以下內(nèi)容摘自梁宇峰近期將出版的

《構(gòu)建你的盈利體系》一書(shū)

在股票投資中，倉(cāng)位策略非常重要，往往決定了一個(gè)組合的收益情況。很多投資者希望牛市的時(shí)候自己能滿倉(cāng)，熊市的時(shí)候能空倉(cāng)。但這基本上做不到，因?yàn)榇蟛糠謺r(shí)間市場(chǎng)的波動(dòng)幅度不大，當(dāng)你看到市場(chǎng)漲起來(lái)、感覺(jué)牛市要來(lái)了，但等你一買進(jìn)去市場(chǎng)又開(kāi)始跌了；當(dāng)你看到市場(chǎng)跌下來(lái)、感覺(jué)熊市要來(lái)了，但等你一賣出市場(chǎng)又開(kāi)始漲了。所以希望通過(guò)“擇時(shí)（預(yù)判牛市和熊市，并決定加倉(cāng)或減倉(cāng)）”是非常難的。

“擇時(shí)”很重要，但很難。我經(jīng)常開(kāi)玩笑：如果你有能力擇時(shí)，那么股票根本就不需要研究，直接去做股指期貨，那里能做多、能做空，能加杠桿，賺錢比股票市場(chǎng)快多了，巴菲特、林奇都不是你的對(duì)手了。但據(jù)我所知，股指期貨市場(chǎng)中根本就沒(méi)有常勝將軍。我自己認(rèn)識(shí)這么多股票投資大佬，聲稱自己擅長(zhǎng)擇時(shí)的幾乎沒(méi)有。

但有沒(méi)有一些相對(duì)靠譜的倉(cāng)位控制方法？我覺(jué)得還是有的。我們益研究提倡的倉(cāng)位控制方法，原理很簡(jiǎn)單，那就是兩個(gè)核心變量：股票市場(chǎng)的相對(duì)吸引力，以及未來(lái)的企業(yè)盈利增速。

股票市場(chǎng)的相對(duì)吸引力，我們可以用“全市場(chǎng)市盈率的倒數(shù)－五年期國(guó)債收益率”來(lái)衡量，一般說(shuō)來(lái)這個(gè)值在4%以上，股票市場(chǎng)就有吸引力。

未來(lái)企業(yè)盈利增速，可以用上市公司的一致預(yù)期增長(zhǎng)率及其變化趨勢(shì)來(lái)衡量。

我們大致用了這樣的簡(jiǎn)單策略來(lái)確定“合理倉(cāng)位”。

大家看上面的倉(cāng)位策略，其實(shí)邏輯很簡(jiǎn)單：估值越低、盈利增長(zhǎng)越好，倉(cāng)位越高。這樣的倉(cāng)位策略不太考慮股市的波動(dòng)，可以有效屏蔽股市波動(dòng)對(duì)人造成的恐懼和貪婪。我們用這樣的策略回測(cè)，發(fā)現(xiàn)效果不錯(cuò)，能大幅度降低組合的波動(dòng)性，提高組合的夏普比率。

下圖是我們用這種倉(cāng)位控制方法回測(cè)出來(lái)的組合凈值。從2010年到2018年，組合凈值為1.6，上漲了60%，而同期滬深300的累計(jì)凈值只有0.9左右，跌了10%，我們的策略大幅跑贏了基準(zhǔn)指數(shù)。

為什么我們的倉(cāng)位策略能大幅跑贏基準(zhǔn)呢？我們來(lái)結(jié)合2010-2018年的情況對(duì)這個(gè)倉(cāng)位策略做個(gè)分解：

1）2010-2014年，A股的平均市盈率持續(xù)走低，從將近30倍下降到10倍不到，我們測(cè)算出的“全市場(chǎng)市盈率的倒數(shù)－五年期國(guó)債收益率”也由不到1%增長(zhǎng)至6%左右，2011年9月這一比例超過(guò)4%，表明當(dāng)時(shí)的股票吸引力已經(jīng)很高了，而企業(yè)盈利增長(zhǎng)也維持在較高的水平，因此策略組合也在2011年9月左右提高了倉(cāng)位配置，多配了一些績(jī)優(yōu)便宜的股票。

2）到了2015年，A股迎來(lái)了一輪瘋狂的牛市，A股的市盈率也隨著市場(chǎng)情緒的波動(dòng)快速提高到20倍左右，結(jié)合國(guó)債收益率計(jì)算的參考指標(biāo)值再次回到了2%以下（2015年4月），而此時(shí)的企業(yè)盈利預(yù)期增速已經(jīng)相較于2011年有了顯著的下降，說(shuō)明當(dāng)時(shí)股票的吸引力已經(jīng)非常低了，應(yīng)該給予很低的倉(cāng)位配置。

上圖就是我們樣本組合的組合收益（上方）及倉(cāng)位配比（下方），在2015年4月、5月，回測(cè)樣本進(jìn)行了降倉(cāng)操作。接下來(lái)A股市場(chǎng)發(fā)生的事情相信大家都還有印象，6月至8月，中國(guó)股市經(jīng)過(guò)兩輪斷崖式下跌，上證指數(shù)在短短的53個(gè)交易日內(nèi)從5178.19點(diǎn)跌至2850.71點(diǎn)，跌幅超45%。而組合策略卻基于股票吸引力和企業(yè)盈利能力的理性判斷躲過(guò)了這兩次股災(zāi)，保住了組合收益。

3）到了2018年年初（1月24日），“全市場(chǎng)市盈率的倒數(shù)－五年期國(guó)債收益率”再度下降到2%以下，說(shuō)明股票的吸引力又下降了，倉(cāng)位應(yīng)該降得比較低了。

我們并沒(méi)有對(duì)上面這個(gè)倉(cāng)位策略做過(guò)度擬合和優(yōu)化，就是按照基本面投資的邏輯來(lái)設(shè)計(jì)的。而嚴(yán)格遵守以上倉(cāng)位策略的目的就是幫助投資者解決'恐懼和貪婪'的問(wèn)題，幫助大家屏蔽噪音，在市場(chǎng)普遍“貪婪”的時(shí)候保持理性，在市場(chǎng)普遍“悲觀”的時(shí)候保持信心，從而讓自己專注于基本面邏輯，專注于股票的估值判斷，理性投資、明智決策。