中信證券科創(chuàng)板大猜想來了：首批登陸30家，市值可達1780億！定價偏高前五日沖高，但正式開板前要看影子股(名單)

　　來源：中信證券研究

　　科創(chuàng)板在打新階段，預計發(fā)行定價會系統(tǒng)性偏高，在上市后預計會沖高回落，初期破發(fā)率預計明顯高于核準制下的A股。

　　科創(chuàng)板打新階段圖景

　　1)預計定價系統(tǒng)性偏高。

　　當投資者普遍認為科創(chuàng)板新股由于初期供應稀缺均會被二級市場炒作時，在科創(chuàng)板有效報價確定規(guī)則之下(有效報價指不低于發(fā)行價格或發(fā)行價格區(qū)間下限)，為了提高獲配概率，網(wǎng)下打新參與者一致預期的最優(yōu)策略是在合理估值的基礎上適當調(diào)高報價，因此預計會導致報價區(qū)間系統(tǒng)性上移，使發(fā)行定價偏高。

　　2)戰(zhàn)略配售制度對發(fā)行定價的約束作用有限。

　　類似港股的基石投資者制度，戰(zhàn)略配售機制表面上是增加了對上市公司的約束，但實際上減少了可供配售的新股數(shù)量。如果對比港股和美股(最主要的差異就是港股有基石投資者制度)，港股市場破發(fā)概率相較美股明顯偏高，上市首日、1個月和3個月的破發(fā)率分別達到29.8%/67.4%/75.1%。2015~2018年港股市場新股上市后30個交易日內(nèi)平均累計超額收益分別是-8.2%/-17.5%/-12.8%/-3.0%，而美股平均累計超額收益在0附近震蕩，分別為-2.3%/0.6%/1.2%/0.4%。

　　開板初期圖景

　　1)預計首日會被炒作沖高。

　　從供給來看，結合現(xiàn)有科創(chuàng)板受理企業(yè)數(shù)量、市場預期以及創(chuàng)業(yè)板首批的情況，我們預估首批登陸科創(chuàng)板企業(yè)約30家，總市值規(guī)模在1780億左右，日成交額在180億元級別，平均每家上市公司日成交額6億，相當于當前A股的10%分位。

　　從需求來看，僅上交所50-100萬元賬戶的持股總市值就高達6545億元，按照5%的科創(chuàng)板持倉即可達到總流通市值水平。不平衡的供需關系下，預計科創(chuàng)板新股上市首日會被炒作沖高。

　　2)預計5個交易日內(nèi)沖高回落。

　　科創(chuàng)板新股上市后可賣出方以機構投資者為主，占新發(fā)股本的60%~80%；而在原先核準制下，機構在熱門股上的獲配比例僅占5.5%左右，散戶占絕對主導。

　　科創(chuàng)板新股上市后可賣出方之間的博弈會比原先核準制下的次新股更加激烈，最優(yōu)策略從“開板即賣”變成“盡早鎖定收益”，以至于科創(chuàng)板次新股持續(xù)被爆炒的可能性遠低于原先的創(chuàng)業(yè)板。

　　3)潛在的融券賣出壓力遠大于核準制下的次新股。

　　科創(chuàng)板次新股均是融券標的，而且由于戰(zhàn)略投資者在限售期內(nèi)就可以將股份出借給證金公司，賣空券源要比原先A股市場更為充足；頂配情況下，潛在融券賣空數(shù)量可以達到總流通股本的43%，大幅增加了新股炒作資金的潛在風險(尤其在前5個交易日)。

　　4)小市值公司從第6個交易日起可能重新被炒作。

　　若科創(chuàng)板小市值次新股在第5個交易日能夠回調(diào)至上市開盤價附近，資金在第5個交易日涌入并從第6個交易日開始炒作的概率較高。不過預計進入第6個交易日后連續(xù)漲停的持續(xù)時間一般不會超過5個交易日，之后估值會迅速調(diào)整。

　　開板一個月后的圖景

　　預計破發(fā)率提升會帶動市場動態(tài)調(diào)整。不論2009~2012年的市場化定價階段的創(chuàng)業(yè)板，還是發(fā)行定價較為成熟的港股，新股定價偏高均使上市后股價承壓。而隨著破發(fā)率提高和預期變化，網(wǎng)下詢價機構有效報價的估值區(qū)間會逐步回歸理性，科創(chuàng)板會重新步入良性發(fā)展通道。

　　風險因素

　　上述科創(chuàng)板猜想的大前提是市場對科創(chuàng)板保持過高的熱度，如果市場能夠適當降溫，包括高發(fā)行定價以及破發(fā)等問題將明顯緩解。

　　配置建議

　　正式開板前看科創(chuàng)板影子股，正式開板后看A股可比公司及產(chǎn)業(yè)鏈上下游龍頭。

　　科創(chuàng)板首批9家受理企業(yè)的A股影子股

資料來源：企查查，中信證券研究部

　　科創(chuàng)板首批9家受理企業(yè)的

　　A股可比公司及產(chǎn)業(yè)鏈上下游龍頭

資料來源：中信證券研究部