之前筆者介紹了兩個(gè)以賣方為基礎(chǔ)的基本款策略，兩者的歷史績(jī)效回測(cè)都表現(xiàn)不錯(cuò)，能以較低的風(fēng)險(xiǎn)、簡(jiǎn)單的邏輯實(shí)現(xiàn)獲利的投資目標(biāo)。那么買方是否有類似的基本款策略呢？回答這個(gè)問題之前，我們先思考一下，期權(quán)買方賺什么錢？    

    來源有兩個(gè)，一是隱含波動(dòng)率的上升，賺波動(dòng)率的錢；二是看對(duì)方向，賺gamma的錢。

     如果要用對(duì)沖的手段賺波動(dòng)率的錢，策略很可能會(huì)變得十分復(fù)雜，有違基本款的“基本”原則。因此，策略構(gòu)建將重心放在趨勢(shì)和方向持續(xù)所產(chǎn)生的gamma價(jià)值是否能覆蓋時(shí)間價(jià)值耗損，捕捉標(biāo)的方向的變化和判斷變化持續(xù)時(shí)間成為交易的關(guān)鍵。

一、操作說明

（一）觸發(fā)器

50ETF的5日均線和20日均線的關(guān)系。

（二）觸發(fā)信號(hào)和觸發(fā)交易

均線擇時(shí)的觸發(fā)信號(hào)及對(duì)應(yīng)交易跟前兩款一樣，有三種類型：空、多、離場(chǎng)：

空：當(dāng)5日均線下穿20日均線時(shí)，買入一張認(rèn)沽平值期權(quán)，同時(shí)平倉(cāng)認(rèn)購(gòu)合約（如果有認(rèn)購(gòu)權(quán)利倉(cāng)）。

多：當(dāng)5日均線上穿20日均線時(shí)，買入一張認(rèn)購(gòu)平值期權(quán)，同時(shí)平倉(cāng)認(rèn)沽合約（如果有認(rèn)沽權(quán)利倉(cāng)）。

離場(chǎng)：滿足以下任一條件，即可了結(jié)倉(cāng)位。

（1）50ETF相比于觸發(fā)信號(hào)出現(xiàn)次日，即交易入場(chǎng)日的收盤價(jià)累計(jì)上漲或下跌3%；

（2）收益率≥100%；

（3）持倉(cāng)天數(shù)滿10個(gè)交易日。

例如，2017年12月25日MA5上穿MA20，50ETF收于2.876元。次日開盤，12月26日買入1月行權(quán)價(jià)為2.9元的認(rèn)購(gòu)。12月29日，MA5下穿越MA20，50ETF收于2.858元。1月2日（次一交易日）開盤時(shí)平認(rèn)購(gòu)權(quán)利倉(cāng)，同時(shí)買入1月行權(quán)價(jià)為2.85元的認(rèn)沽。就在1月2日當(dāng)日收盤時(shí)， MA5又上穿MA20，50ETF收于2.907元。1月3日平認(rèn)沽權(quán)利倉(cāng)，重新買入2.9元的認(rèn)購(gòu)。之后的行情沒有反復(fù)，持續(xù)了一個(gè)較大的上漲波段。1月18日，即持倉(cāng)10個(gè)交易日后，平倉(cāng)離場(chǎng)。

圖1 K線解說

（三）合約選擇

均線擇時(shí)的重點(diǎn)在于賺取gamma的價(jià)值，而當(dāng)月平值合約gamma的值和變動(dòng)幅度都是最大的，因此策略交易選擇當(dāng)月平值合約。考慮到權(quán)利方將承受時(shí)間價(jià)值耗損，筆者的習(xí)慣是選擇剩余期限至少在10個(gè)交易日以上的合約。如果當(dāng)月平值合約還有不到10個(gè)交易日到期，則交易下月合約。

二、模擬回測(cè)

以下回測(cè)假設(shè)初始資金1萬元，傭金5元，。

圖2 2015年11月20日~2018年9月20日均線擇時(shí)和50ETF累計(jì)報(bào)酬率

紅線：均線擇時(shí)  綠線：50ETF

表1 均線擇時(shí)與50ETF交易統(tǒng)計(jì)比較

三、核心邏輯

    相比于賣方為主的多空挪移和復(fù)仇者，買方為主的均線擇時(shí)的盈利概率并不高。在模擬回測(cè)的35個(gè)月中，16個(gè)月交易虧損，6個(gè)月沒有交易，僅13個(gè)月有獲利，且絕大部分的利潤(rùn)來自少數(shù)的幾次交易。這是買方的特性，也是買方策略一貫的賺錢邏輯。

    均線擇時(shí)采用均線關(guān)系作為交易信號(hào)，交易次數(shù)雖然不多，但只要能捕捉到幾次關(guān)鍵的方向波動(dòng)，即可獲利。例如2018年2月8日至9日、3月22日至23日的大跌，這兩次交易在整個(gè)回測(cè)中貢獻(xiàn)了22%的盈利。在準(zhǔn)確率僅有36.5%的情況下，只要每次平均獲利金額大于每次平均損失金額的1.73倍((1/0.365)-1=1.73)，即可長(zhǎng)期獲利。換句話說，如果50ETF在一年內(nèi)出現(xiàn)數(shù)次3%以上日漲跌幅，并且投資者有30%的概率抓住機(jī)會(huì)持有正確倉(cāng)位，均線擇時(shí)多數(shù)情況下不會(huì)虧錢。

    同時(shí)，嚴(yán)格控制倉(cāng)位，采用每一萬元買一張認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽的方式。即使某次交易損失全部的權(quán)利金，整體的資金損失也有限，確保后續(xù)仍有進(jìn)場(chǎng)本金，進(jìn)行下一次的交易。

四、不足之處

   其實(shí)前文介紹均線擇時(shí)時(shí)已經(jīng)提到，買方為主策略最大的問題在于時(shí)間價(jià)值耗損導(dǎo)致勝率較低。

   仍以之前的2015年11月至2018年9月的模擬回測(cè)為例，如果將交易對(duì)象換成50ETF，獲利次數(shù)有20次，損失21次，交易勝率為48.78%。在出現(xiàn)相同觸發(fā)信號(hào)的情況下，買入期權(quán)合約的交易勝率卻會(huì)降低至36.5%。對(duì)于任何投資者來說，低勝率的交易方式都是一種心理上的絕對(duì)考驗(yàn)。

   另外，在倉(cāng)位了結(jié)之后，如果行情在方向上繼續(xù)保持一個(gè)較大幅度的走勢(shì)，投資者可能會(huì)錯(cuò)失不少潛在的獲利機(jī)會(huì)。

圖3 50ETF2017年4月至2018年1月走勢(shì)

   由于均線擇時(shí)依賴日線和均線數(shù)據(jù)判斷交易信號(hào)，時(shí)效性不強(qiáng)，尤其是行情遇到V形反轉(zhuǎn)或快速反轉(zhuǎn)時(shí)，進(jìn)場(chǎng)價(jià)位較差。例如，2017年11月22日至11月28日6.6%的回調(diào)，2018年2月5日至2月9日14.7%的回調(diào)，均線擇時(shí)均缺席了這兩次方向性交易。

圖4 50ETF2017年11月至2018年3月走勢(shì)

五、變通與衍生

同其他兩款策略一樣，投資者可以在此基礎(chǔ)上疊加或更換其他指標(biāo)，例如將20日均線換成30日均線，持倉(cāng)滿10個(gè)交易日離場(chǎng)換成滿8日等等。

    除此之外，如果投資者判斷現(xiàn)在的隱含波動(dòng)率太低、不遠(yuǎn)的未來隱含波動(dòng)率將升高，或是判斷行情不會(huì)停留在此、短期或中期將有趨勢(shì)性走勢(shì)，就可運(yùn)用買方策略來以小博大。

    筆者有個(gè)朋友，曾用壓力支撐線來判斷行情走勢(shì)。如果行情接近壓力位或支撐位，便會(huì)做買方，賭近期行情短時(shí)間將有突破。

換句話說，只要掌握買方的交易特性、賺錢原則，不必拘泥于前文介紹的操作。

圖5 50ETF2018年10月至11月30分鐘K線走勢(shì)

    最后，提醒喜歡做買方的投資者，千萬不能忽略時(shí)間價(jià)值的重要性。只有在預(yù)計(jì)行情短期會(huì)有方向性走勢(shì)，才會(huì)建立買方倉(cāng)位，而不是認(rèn)為行情未來會(huì)漲或會(huì)跌就開始布局。賣方的優(yōu)勢(shì)是時(shí)間價(jià)值，而買方的優(yōu)勢(shì)在于利用杠桿在有限時(shí)間內(nèi)獲取較大利潤(rùn)，時(shí)刻牢記買賣方的優(yōu)勢(shì)在交易中十分重要。

總結(jié)一下均線擇時(shí)的幾個(gè)要點(diǎn)：

（1）以MA5和MA20關(guān)系作為進(jìn)出場(chǎng)信號(hào)；

（2）最多持倉(cāng)10個(gè)交易日；

（3）進(jìn)場(chǎng)后，標(biāo)的累計(jì)變動(dòng)3%以上了結(jié)出場(chǎng)；

（4）收益率≥100%，離場(chǎng)；

（5）若當(dāng)月合約還有不到10個(gè)交易日到期，交易下月合約。