今天開始說一下估值吧，打算差不多十集左右更新完成，內容暫定為估值的方法以及應用。盡量寫的簡單易懂，除去復雜的公式和難以理解的概念，直接給出實用性強的結論，穿插一些案例。今天先總的來說一下估值的意義。

估值是我投資體系中最為重要的一個環(huán)節(jié)。不論是買股票還是利用可轉債或是一些套利工具進行套利的時候，估值對操作策略的選擇至關只要。比如同樣是換股合并，美的集團換股吸收合并小天鵝和南山控股換股吸收合并深基地B。此時，由于被換股方存在折價，買入被換股方股票在換股合并后折價會消除，存在一定套利空間。但是否參與套利決定性因素在于換股方的股票估值，比如美的集團和南山控股的估值，由于美的集團的估值合理且偏低，此時參與套利是很好的機會，一方面，折價最高的時候小天鵝B存在20%以上的折價，另一面還可能獲得美的集團估值修復的收益。反觀南山控股，估值偏高，雖然可以獲得折價的收益，但是要承擔較大的股票下跌風險，此時就不是很好的套利機會。再比如輝豐轉債和15康美債，去年12月份的時候，價格都在80，都還有1年左右的時間到期，按照1年時間到期，100的價格贖回，年化收益率都在25%。為什么當時輝豐轉債是很好的投資機會而康美債之后最低跌到了40 ？起決定性的因素還是估值，對于債券而言，最重要的無疑是違約風險，承擔了更高的風險取得的收益沒有意義，違約的可能性直接影響了債券的估值。

對于短期的套利機會，估值可以理解為最壞情況下的最大損失。比如2017年的時候，天元錳業(yè)全面要約收購英力特，看似已經板上釘釘，要約收購價25.89元，但后來失敗后股價從25一路下跌至15元，事后可能會多方面分析失敗的原因，但最本質的原因還是過高的估值導致參與套利失敗后承受了巨大的風險。類似的案例還有2016年，港股的江南集團私有化，最后也是以失敗告終，當時私有化的價格是1.43，失敗后一路下跌，而如今價格只有0.44元。

股票的價格就像彈簧，圍繞估值所波動，企業(yè)合理的估值就是彈簧原本的長度，隨著時間，行業(yè)，市場形勢的變化，估值會變化，彈簧會變長或者縮短。但是短期內如果把彈簧壓得很緊或者拉的很長，自有的慣性會把彈簧變回原本的長度。對于大部分非坐莊的股票，股價都是圍繞著估值變動，短期內資金的拉升或者砸盤只會短期影響彈簧的長度，偏離估值越遠，回歸正常估值的動力就越強烈。

短期股價的走勢并不完全取決于估值，甚至很多情況下，反而估值過高的個股會有更好的表現(xiàn)，尤其在A股市場。長期來看，股價的漲跌取決于估值，但是短期漲跌隨機，而且小市值，有概念的股漲跌波動浮動更大，這種波動意味著可能短時間內會有很高的收益，但也同時把自己的持倉暴露在風險之中，稍不留神就不會回吐所有盈利，歷來牛市對于散戶來說都是最難賺錢的，先贏后虧的局面從來沒有改變過，但每到牛市就會有新的散戶跑步進場?？戾X并沒有那么好賺，拿今年這波行情來說，從2月份開始，1個月時間創(chuàng)業(yè)板的漲幅已經超過了30%，但是估值水平如何？一半以上的創(chuàng)業(yè)板股票依然有90%以上的下跌空間，但是創(chuàng)業(yè)板和垃圾題材股每天都在漲，那就要追高？完全沒有必要，就像我2015年的時候就是看空創(chuàng)業(yè)板的，當時的牛市并沒有賺多少錢，但是之后兩年的熊市卻賺的遠比2015年的牛市多。熊市漲藍籌股，牛市漲垃圾股，問題是只有事后才知道牛熊的拐點。

股票的本質就是賺差價，賺錢的方法自然就是高賣低買，但短期的交易直接做差價很難賺錢，因為交易費用的存在，短期的交易是負和博弈，而大多散戶喜歡追漲殺跌，本身已經輸在起跑線上，還想賺交易對手的錢就更難了。長期來看，企業(yè)的價值會成長，加上估值合理或偏低，這些都是持股環(huán)節(jié)可以獲得的收益，獲取差價。短期想獲得超額收益，很多時候是源于市場先生的定價錯誤，這樣的機會在成熟市場不好找，即使有，額外的超額收益也不會太高，很多時候超額收益有一定資金數(shù)量的限制，然而這樣的機會由于A股市場的無效性還是挺多的。

一般投資股票有幾個階段：

第一階段技術分析，看K線圖，打聽股票代碼。這個階段基本沒有能賺錢的，賺了之后遲早也會賠回去。如果不明白股票背后的實質，比如這是一家怎么樣的公司，每年能盈利多少，資產狀態(tài)如何，只看圖線走勢或是依賴一些技術指標，股票價值是會歸零的，即使之前成功的次數(shù)再多，只要一次出錯，就可能出現(xiàn)大幅虧損。做短線比較厲害的比如索羅斯，徐翔，他們的成功也非依賴圖線，更多是心理的博弈，這樣的人太少了，需要很高的天賦，可能是千萬挑一，并非大多數(shù)人所能模仿。

第二階段是開始價值投資。這也是散戶最容易賺錢的一種方式，比如買一些低估值的基金。這個階段的投資者會看一些簡單指標比如市盈率（pe），市凈率（pb），市銷率（ps），凈利潤，權益凈利率（roe）等，也懂得一些價值投資的理念，也對如何選股有一定的認識，可以避開股市中大多的坑，但選股能力有限或者沒有固定的投資體系，有時也會被情緒干擾投資的決策，會為賣出后依然暴漲而悔恨，也會因為買入之后馬上下跌而恐懼。這類投資者已經可以開始在股市上賺錢了，可能收益不會很高，但是想要虧損也是很難的。比如李大霄可以算第二階段的代表，李大霄的理念非常好，“要價值投資”，“遠離黑五類”，但是除了口號就是口號，沒有真正的進行證券研究，雖然收益率不會太高，但足以跑贏大多數(shù)還在討論股票能否賺錢的股民了。

第三階段是真正開始個股以及投資機會的研究。估值便是最重要的一環(huán)。全面研究一個股需要綜合的知識以及對于行業(yè)專業(yè)的了解和大量的調研，比如讀公開信息，公司公告，財報，行業(yè)目前的情況，行業(yè)未來的前景，公司在行業(yè)內的競爭力，競爭優(yōu)勢是什么，公司目前的估值，業(yè)績的真實性等多方面進行研究。此時對個人的時間要求以及能力要求是非常高的，對于很多高科技行業(yè)，沒有行業(yè)的專屬知識以及學科知識做支撐，很難全面的理解，這也是巴菲特從來不來科技股的原因。

很多時候不看估值也能有很高的收益，但是看估值可以降低出錯時的損失以及估值低的股票在熊市中會有更好的表現(xiàn)。影響估值的因素有很多。估值中包括現(xiàn)在的估值以及對未來的預期，由于未來預測不確定性大，估值也只能算出一個區(qū)間范圍，但大多時候也能判斷估值的合理與否以及未來的預期收益。個人認為企業(yè)的估值一般有三個決定性因素：

（1）當前估值。由于未來難以判斷，未來的發(fā)展取決于行業(yè)增速，個股在行業(yè)中的地位等許多因素，特別是有周期因素的行業(yè)。合理的估值一般是一個區(qū)間范圍，短時間內不會有太大的變化，撇去未來成長的因素或給與成長部分一個比較低的估值水平，還是可以大致判斷目前的估值水平的。此時的估值判斷在做套利時是非常有用的，標的個股的當前估值決定了是否做短期的套利。

（2）未來成長。正常情況下，當前個股的合理估值以及包含了當前估值以及未來成長兩方面的因素。這里之所以把他拆分開是因為當前的估值比較容易判斷，而未來的成長就需要個人的預測以及對個股未來發(fā)展，行業(yè)的變化這些因素比較了解，而且偏差性會比較大。

（3）爆發(fā)因素。爆發(fā)因素是指短時間內會大幅影響股價的因素。比如業(yè)績爆發(fā)，行業(yè)出現(xiàn)拐點，大額分紅，私有化，要約收購，題材炒作，市場環(huán)境等許多因素。有的因素會長期提升企業(yè)的估值，有的因素只是短期提升了股票的價格。爆發(fā)因素如果是刻意的主動尋找，可能股價已經提前反應了這些利好，容易帶來風險，但是如果拿一系列低估的股票，由于本身就低估，很難繼續(xù)下跌，一有風吹草動就會帶來上漲。比如2017年的迅雷，市值在2億美金，賬面的凈現(xiàn)金已經大于2億美金，而且在深圳有一棟樓，房屋價值也大于2億美金，由于下載業(yè)務前景悲觀，市場給與他的價格非常低，但是當時借助玩客云的區(qū)塊鏈技術，股價幾個月內漲了10倍，等大多數(shù)人反應過來玩客云可能有巨大的未來空間的時候，股價已經大幅上漲了。

當前估值是最容易判斷的，是未來更新的重點。未來的成長很難判斷，這也是成長股很難做的原因，給與未來的成長性過高的價格，一旦增速下滑，股價便會快速下跌。爆發(fā)因素可以理解為估值回歸正常水平的動力，縮短了估值回歸的時間，這種因素往往可遇不可求，但是如果股票價格中沒有反應出潛在的爆發(fā)因素的估值，也有一定的介入潛伏機會。

今天主要說了下估值的意義，接下去幾期會繼續(xù)更新估值計算的方法以及應用，這里沒有復雜的公式以及難以理解的內容。把復雜的公式和難以理解的內容轉化為便于直接應用的結論和便于理解的案例是我的任務。本文首發(fā)于同名公眾號：拾荒投資   歡迎關注~