我們知道期權(quán)交易分為買期權(quán)和賣期權(quán)。對于賣出期權(quán)的一方，最希望的事情就是到期收盤后不被指派到行權(quán)。很容易理解，對于賣期權(quán)，距離到期日越近則收益越靠譜！這就像昨天NBA的第七場騎士與勇士的天王山對決，距離終場1分半鐘，兩隊89:89平，這時若能賣出一個騎士贏勇士10分以上（或勇士贏騎士10分以上）的期權(quán)，那將是妥妥賺取全部權(quán)利金。 既然我們心中已經(jīng)有了答案，在到期日應(yīng)該賣期權(quán)，那么我應(yīng)該賣什么行權(quán)價的期權(quán)呢？很簡單，今天50ETF的收盤價是2.112，由于漲跌停限制，50ETF明顯價格不會低于1.901，也不會高于2.323，所以我明天開盤若能賣出幾份行權(quán)價為1.900的當(dāng)月認(rèn)沽和2.350的當(dāng)月認(rèn)購，那這些權(quán)利金收入可算是穩(wěn)定的無風(fēng)險收入。不過，開心時也有些提醒，這樣的策略雖然是無風(fēng)險的，不過1900沽和2350購都已是極度虛值，明天往往已經(jīng)沒有足夠的買入申報量成為對手盤，即使有一些，價格往往也是每張1元錢，實在微不足道了些！

為此，那不妨把無風(fēng)險策略改造成統(tǒng)計套利吧！回顧50ETF上市以來的每一日走勢，可以發(fā)現(xiàn)從50ETF上市到2015.2.6（期權(quán)上市前），期間已經(jīng)包括50漲停跌停的日子，數(shù)據(jù)寬度已經(jīng)足夠，其日漲跌幅的5%、10%、15%、20%分位數(shù)分別為-2.78%、-1.93%、-1.46%、-1.08%，其80%、85%、90%、95%分位數(shù)分別為1.20%、1.55%、2.19%、3.07%。這告訴了我們，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，50單日漲跌幅在[-1.08%,1.20%]的概率為60%，在[-1.46%,1.55%]的概率為70%，在[-1.93%,2.19%]的概率為80%，在[-2.78%,3.07%]的概率為90%。那么，有了這些概率，what will we do next？Easy！不同風(fēng)險偏好的投資者可以構(gòu)造下面不同的到期日賣出策略：

1）取小等于且最靠近50ETF今天的收盤價*（1+5%分位數(shù)）的行權(quán)價作為明天開盤后賣出認(rèn)沽的行權(quán)價，取大等于且最靠近50ETF今天的收盤價*（1+95%分位數(shù)）的行權(quán)價作為明天開盤后賣出認(rèn)購的行權(quán)價；

2）把1）中的參數(shù)改為10%和90%；

3）把1）中的參數(shù)改為15%和85%；

4）把1）中的參數(shù)改為5%和95%。

當(dāng)然，風(fēng)險自然是1）最小，4）最大。假設(shè)你有著100萬的閑錢，平時都做回購等貨幣投資，僅在到期日賣出認(rèn)購、認(rèn)沽。讓我們回頭看看，從去年3月25日第一個到期日就這么干，每個到期日都像去“打新股”那樣開心地這么操作，那到了今年6月17日，在不同策略和不同期權(quán)倉位下，下表告訴了你不同的累計收益率。

 下圖也展示了四個策略的凈值走勢。

由于策略1和策略2實施過程中從未被行過權(quán)，而策略3和4被行權(quán)過一次，造成一定的虧損和回撤，所以一對比我們也發(fā)現(xiàn)，策略3因為這次被行權(quán)而跑輸策略2，上下閾值取得越接近，那么被行權(quán)的風(fēng)險就變大。如果我用70%的倉位去這么干，那么16個月來也已經(jīng)有著13%的收益率。

最后，你可能會問這樣的策略有沒有對應(yīng)的市場容量去支持？就這個問題，我也做了個簡單的統(tǒng)計，以策略2（10%-90%分位數(shù)）為例，從去年2月9日至今，若我把到期日賣出的認(rèn)沽、認(rèn)購合約找出來，然后找出每個合約在到期日第1個、第2個、第3個、第4個小時的成交量占當(dāng)日總成交量的比重分布，你會發(fā)現(xiàn)下面兩張圖。

第一張圖中藍(lán)色和紅色的柱子分別代表到期日所選認(rèn)沽合約在第一個小時和第二個小時的成交量與當(dāng)日總成交量的占比，可以發(fā)現(xiàn)從去年第三個行權(quán)日（2015.5.27）開始，第一個小時的成交量比重基本在20%以上，最高曾達(dá)到60.30%。第二張圖中藍(lán)色和紅色的柱子分別代表到期日所選認(rèn)購合約在第一個小時和第二個小時的成交量與當(dāng)日總成交量的占比，也可以看出第一個小時的

成交量比重基本都在20%以上，最高時接近60%。

從絕對數(shù)量來看，下圖告訴了我們從去年第一個行權(quán)日至今，每個到期日所選認(rèn)沽、認(rèn)購合約在第一個小時的成交張數(shù)，其平均數(shù)分別為270張和323張。

好了，如果我在到期日用100萬的30%倉位去好好地“撿錢”一把，那么目前看來我在到期日的開倉數(shù)量大約為50-100張，仍然明顯小于上述的270和323張。此外，歷史數(shù)據(jù)都是靜態(tài)的，在實際交易中，盤口可能會因為訂單快速成交而出現(xiàn)做市商或其他交易者頻繁地補單，那么這時的市場容量會更加大。因此，如果您在到期日的成交需求在50張左右，并且開盤后執(zhí)行果斷，那么這個到期日賣出虛值期權(quán)這一策略基本都能被實施的。

有人抱怨通脹增速快，有人抱怨“寶寶”們利息越來越低，股市反復(fù)震蕩揪心，市場利率整體下行，看看日本、看看德國的十年期國債負(fù)利率，國內(nèi)的利率已經(jīng)很給力了！既然形勢如斯，如之奈何？我想還是唯有拿起新武器，用期權(quán)的各種劍法來獨善其身了吧。