2018年，從多個(gè)角度于我來(lái)說(shuō)都是十分特別的一年，時(shí)至歲尾，以此一文總結(jié)這一年我的金融思維的認(rèn)知升級(jí)之路。

價(jià)值投資的真諦

于投資理念而言，2018年最為深刻的一部分是通過(guò)學(xué)習(xí)巴菲特的兩位老師格雷厄姆與費(fèi)雪的代表性著作，深入的理解了價(jià)值投資的核心思想。這讓我明白了股票投資，從長(zhǎng)期來(lái)看能夠持續(xù)盈利的來(lái)源實(shí)際上是其所代表的企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。那些能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，雖然股價(jià)也會(huì)起起伏伏，但總體的方向是不斷向上的。而不能做到這一點(diǎn)的企業(yè)，盡管股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)階段性大幅上漲，但這之后留下的是大幅度的下跌，從長(zhǎng)期來(lái)看，由于沒(méi)有持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造，其股價(jià)也宛如過(guò)山車(chē)。

為了學(xué)習(xí)好價(jià)值投資，我在9月份花了一個(gè)月的時(shí)間學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)分析相關(guān)的知識(shí)。說(shuō)實(shí)話，這是我第三次嘗試學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，這一次之后我十分確信盡管前兩次也很認(rèn)真，當(dāng)時(shí)其實(shí)沒(méi)有學(xué)懂。有了財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)，能夠財(cái)務(wù)視角重新審視一家企業(yè)的行為。自其上市以來(lái)，歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表仿佛一本故事書(shū)，道出了企業(yè)的資本從哪里來(lái)（融資行為），花到了什么地方（投資行為），能不能通過(guò)主業(yè)來(lái)賺錢(qián)（經(jīng)營(yíng)行為），所從事的行業(yè)是不是很賺錢(qián)（盈利能力），錢(qián)賺得穩(wěn)不穩(wěn)（盈利品質(zhì)），有沒(méi)有擴(kuò)張機(jī)會(huì)（增長(zhǎng)能力），是怎么增長(zhǎng)的（融資結(jié)構(gòu)），有沒(méi)有現(xiàn)金入賬（現(xiàn)金流狀況），財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重不重（杠桿比例以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），如此種種，不一而足。

從實(shí)業(yè)的角度看待股票，能夠讓我們關(guān)注的重點(diǎn)從每時(shí)每刻的價(jià)格波動(dòng)，轉(zhuǎn)移到其背后的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程上來(lái)。理解了一個(gè)好行業(yè)中的好公司之后，能夠讓我們的心沉靜下來(lái)，著眼于那些長(zhǎng)期的變量，做出更穩(wěn)健的投資決斷，同時(shí)有效提升持股信心。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的博弈

資本市場(chǎng)是由兩個(gè)世界疊加而成，一個(gè)是企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的世界，一個(gè)是股票的價(jià)格博弈的世界。前者是基礎(chǔ)，由長(zhǎng)期的、變化相對(duì)較慢的因素決定；后者是反映，由短期的，變化相對(duì)較快的因素影響。

在交易的世界里，我們可以看到層次分明，而又相互影響的投資者結(jié)構(gòu)。從體量巨大、信息優(yōu)勢(shì)最大的國(guó)家隊(duì)，到體量龐大、專業(yè)能力突出的機(jī)構(gòu)投資者，再到數(shù)量最多、相對(duì)處于弱勢(shì)的個(gè)人投資者，共同構(gòu)成了市場(chǎng)的投資主體。

國(guó)家隊(duì)體量巨大，其一舉一動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注度極高，可以通過(guò)分析它的持倉(cāng)變動(dòng)來(lái)觀察市場(chǎng)的整體動(dòng)向。機(jī)構(gòu)投資者，主要包括保險(xiǎn)資管、券商資管、公募基金、私募基金以及外資，由于其投資的專業(yè)性較高，長(zhǎng)期跟蹤也能夠把握一些蛛絲馬跡。個(gè)人投資者，盡管處于金融食物鏈的低端，卻船小好掉頭，發(fā)揮好自身優(yōu)勢(shì)，依然可以取得超越國(guó)家隊(duì)及機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)。

對(duì)于投資的潛在標(biāo)的，深入的了解其背后的投資者結(jié)構(gòu)，及以大股東為代表的實(shí)業(yè)投資者增減持的動(dòng)向，再結(jié)合盤(pán)面的技術(shù)分析，可以大致判斷出當(dāng)前所處的狀況下，籌碼是否會(huì)出現(xiàn)踩踏，還是籌碼在持續(xù)的收集之中。

投研體系的建構(gòu)

在各類(lèi)投資方法之中，價(jià)值投資是一個(gè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期檢驗(yàn)、多人實(shí)踐、可重復(fù)可復(fù)制的能夠長(zhǎng)期獲得穩(wěn)健復(fù)利的方法，所以我選擇以它為內(nèi)核構(gòu)建自己的投研體系。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資 = 好企業(yè) + 好價(jià)格。

再進(jìn)一步，即追求有質(zhì)量前提下的性價(jià)比。

圍繞著好企業(yè)，最核心的財(cái)務(wù)觀察指標(biāo)是ROE，代表了股東投入的單位資本每年所能夠產(chǎn)生的收益。圍繞著好價(jià)格，最核心的財(cái)務(wù)觀察指標(biāo)是PB，代表了股東為了獲得單位股本所支付的額外溢價(jià)水平。

再往深里走，在好企業(yè)方面就需要更多的理解實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，諸如企業(yè)的商業(yè)模式、產(chǎn)品定位、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)空間、管理層品質(zhì)等等。在好價(jià)格方面就需要更多的理解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，包括經(jīng)濟(jì)周期、政策周期、估值周期、盈利周期等等。

在2018年，我在認(rèn)知層面明白了這些更進(jìn)一步的方向。在2019年，所需要做的就是更多的深入學(xué)習(xí)與實(shí)踐這些方面。

職業(yè)投資之路

巴菲特的老師格雷厄姆曾經(jīng)對(duì)投資這一行當(dāng)給出過(guò)十分精辟的闡釋：

“投資這一行，對(duì)于初學(xué)者來(lái)說(shuō)，稍作努力就可以取得不錯(cuò)的成績(jī)。然而，在這個(gè)容易達(dá)到的程度之后，如果希望更進(jìn)一步，則會(huì)發(fā)現(xiàn)十分艱難?！?/p>

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是易學(xué)難精。

這是因?yàn)?，金融市?chǎng)由于其廣泛的參與度和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度反映，使得它的影響因素包含了我們?nèi)祟?lèi)所能認(rèn)知（以及尚未認(rèn)知）的一切。

與此同時(shí)，金融市場(chǎng)一經(jīng)創(chuàng)造，就如同一面巨細(xì)靡遺的大魔鏡，映照出我們?nèi)祟?lèi)的全部特質(zhì)，包括理性的部分以及非理性的部分。如果我們不能把握自己，很有可能被其吞噬。

所以，這條道路，既通向天堂，也通向地獄。

要想走好它，既要把握好市場(chǎng)，更要把握好自己。

展望2019年

橋水基金的達(dá)里奧說(shuō)過(guò)一句名言：

“如果你在年末總結(jié)的時(shí)候，回望去年的自己，如果沒(méi)有發(fā)覺(jué)彷佛一個(gè)傻子，那只能說(shuō)明你還不夠努力，在過(guò)去的一年中什么都沒(méi)有學(xué)到。”

話雖尖刻，卻有道理。

站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，回望去年甚至年初的自己，我可以自信的說(shuō)在金融思維上曾經(jīng)的我確實(shí)是個(gè)傻子。而我將會(huì)讓這個(gè)歷程持續(xù)下去。

最后，如果說(shuō)2018年我的側(cè)重在金融思維的提升，那么2019年我將會(huì)把更多的精力放在商業(yè)思維的塑造上。

在新的一年中，請(qǐng)大家期待我的最新進(jìn)步，與讀者共勉。