幾天前翻看各大市場(chǎng)指數(shù)的時(shí)候，無(wú)意間翻看到港幣又非常接近7.85弱方邊界附近。正是因?yàn)檫@個(gè)邊界的存在，也為套利留下了“后門”。
當(dāng)然這是無(wú)法避免的，任何一種制度安排都有其自身的邊界，而這種邊界自身在很多情況下都會(huì)是一個(gè)安全邊際的保障。
因?yàn)榻鸸芫謺?huì)為港幣穩(wěn)定而出手，的確，金管局已經(jīng)出手了。這應(yīng)該是金管局第五次出手，累計(jì)買入115.86億港元，讓香港銀行體系結(jié)余進(jìn)一步降至約647.52億港元。
金管局的這一操作均源于香港的聯(lián)系匯率制。
01 港幣的錨定生涯
香港在貨幣政策方面實(shí)行的是聯(lián)系匯率制，而這種制度從本質(zhì)上就是錨定某種貨幣，進(jìn)而本幣外幣化。由于香港的特殊歷史原因，該制度對(duì)于港幣的穩(wěn)定起到了一定的積極效果，也為后來(lái)香港發(fā)展成為國(guó)際知名金融中心奠定了基礎(chǔ)。
由于回歸之前，香港一直由英國(guó)管轄，所以最初港幣錨定的貨幣當(dāng)然也就只能是英國(guó)的英鎊。1935年到1972年間，港幣掛鉤英鎊，實(shí)質(zhì)就是錨定于英鎊。其中1935年至1967年，英鎊兌港幣匯率為16，后來(lái)隨著香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展、港幣升值，英鎊兌港幣匯率為14.55。
后來(lái)隨著布雷頓森林體系崩塌、三次石油危機(jī)等影響，港幣脫錨英鎊，錨于美元，并且匯率開(kāi)始自由浮動(dòng)。
人們的恐懼往往來(lái)源對(duì)未來(lái)的未知和無(wú)法確定。尤其是當(dāng)事物沿著不好的方向發(fā)展時(shí)，更是如此。因?yàn)榇藭r(shí)此刻沒(méi)人能知道會(huì)到達(dá)那里，最差結(jié)果會(huì)是什么樣，信心也會(huì)隨著喪失殆盡。這樣的情況也層出現(xiàn)在港幣的過(guò)往歷史中。
上世紀(jì)80年代，隨著香港回歸談判的進(jìn)行，加之香港又發(fā)生股災(zāi)，港幣持續(xù)貶值，甚至出現(xiàn)貨幣危機(jī)。1983年美元兌港幣一度到達(dá)9.6的歷史低位。為挽救港幣以及香港金融體系，港府宣布實(shí)施聯(lián)系匯率制，將港幣重新錨定于美元，并且設(shè)定港幣兌美元波動(dòng)范圍為7.75——7.85之間。
從此之后，聯(lián)系匯率制一直延續(xù)至今。
02 三元悖論下的聯(lián)系匯率制
說(shuō)起三元悖論，似乎在廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都存在著這種三元悖論，不同的只是三元中的要素表述不同，但是它們都反映出一種三者不能同時(shí)并存的局面。比如金融領(lǐng)域中，金融一體化、獨(dú)立金融政策、金融系統(tǒng)穩(wěn)定之間三者無(wú)法并存，至于這個(gè)可以想想去年股市的凄美故事。再比如財(cái)政領(lǐng)域也同樣存在著類似的三元悖論，財(cái)政融資一體化、獨(dú)立財(cái)政政策、財(cái)政穩(wěn)固三者同樣無(wú)法并存，今年境內(nèi)在財(cái)政領(lǐng)域會(huì)有大動(dòng)作，至于效果，還是留給各位看官自行思考吧。
當(dāng)然我們這里主要講述的是蒙代爾不可能三角這種三元悖論，即開(kāi)放的資本賬戶、穩(wěn)定的匯率、獨(dú)立的貨幣政策三者之間無(wú)法并存的情形。當(dāng)然我們會(huì)以此為工具，結(jié)合聯(lián)系匯率制下的港幣來(lái)分析。
在蒙代爾不可能三角下，選擇開(kāi)放的資本賬戶與穩(wěn)定的匯率就意味著放棄獨(dú)立的貨幣政策。前面也說(shuō)過(guò)聯(lián)系匯率制本質(zhì)上就是本幣的外幣化，那么意味著要么有強(qiáng)大的外幣作為本幣的后盾，要么跟隨外幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的貨幣政策，總之獨(dú)立的貨幣政策是不復(fù)存在的?；谌Ｕ撆c聯(lián)系匯率制，自然金管局也是無(wú)法完全具有貨幣政策的獨(dú)立性。港幣的發(fā)行似乎也可以印證這一點(diǎn)。
再進(jìn)一步講，倘若金管局現(xiàn)在想擁有獨(dú)立的貨幣政策，那么開(kāi)放的資本賬戶必然受到一定程度的沖擊，同時(shí)匯率的邊界也有可能被突破。
鑒于此，金管局一定會(huì)固守港幣兌美元處于7.75—7.85的波動(dòng)區(qū)間，要么跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，要么拋售美元回購(gòu)港幣。到目前為止，金管局似乎僅僅加息一次，港幣于美元的利率之間必然存在一定的利差。關(guān)于匯率與利率之間的關(guān)系，是有一個(gè)公式的。
也正因?yàn)閮煞N貨幣之間利差的存在，套利的機(jī)會(huì)也會(huì)隨之出現(xiàn)。
03 北上資金的未來(lái)
先來(lái)解釋一下北上資金，一般是指歸屬企業(yè)在香港，投資資金進(jìn)入滬深市場(chǎng)買入股票的資金。北上資金以國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者為主體。多數(shù)情況下，這些北上資金主要流入A股，就僅僅今年年初至2月，北上資金流入超過(guò)1200億元。
香港本身就是國(guó)際三大金融中心之一，可供投資的品種自然也就比較繁多，加上全球化的投資方法與眾多資金流通管道，使得香港擁有低廉的資金成本，更為重要的是加杠桿的成本低廉，相對(duì)比較安全。國(guó)際投資機(jī)構(gòu)以美元流入香港，再拆借港幣加杠桿，買入滬深股市高股息的股票，一個(gè)比較完美的套利策略就此誕生。
然而港幣告急的現(xiàn)狀下，金管局出手拋售美元回購(gòu)港幣。這樣的操作從本質(zhì)上講相當(dāng)于縮表，都是從市場(chǎng)抽取流動(dòng)性，甚至比加息效果更佳強(qiáng)大。一旦利率抬升那么北上資金的成本也將隨之抬升，回流香港的概率也將大大提升。對(duì)于A股而言這并非什么好消息。
幾天前翻看各大市場(chǎng)指數(shù)的時(shí)候，無(wú)意間翻看到港幣又非常接近7.85弱方邊界附近。正是因?yàn)檫@個(gè)邊界的存在，也為套利留下了“后門”。
當(dāng)然這是無(wú)法避免的，任何一種制度安排都有其自身的邊界，而這種邊界自身在很多情況下都會(huì)是一個(gè)安全邊際的保障。
因?yàn)榻鸸芫謺?huì)為港幣穩(wěn)定而出手，的確，金管局已經(jīng)出手了。這應(yīng)該是金管局第五次出手，累計(jì)買入115.86億港元，讓香港銀行體系結(jié)余進(jìn)一步降至約647.52億港元。
金管局的這一操作均源于香港的聯(lián)系匯率制。
01 港幣的錨定生涯
香港在貨幣政策方面實(shí)行的是聯(lián)系匯率制，而這種制度從本質(zhì)上就是錨定某種貨幣，進(jìn)而本幣外幣化。由于香港的特殊歷史原因，該制度對(duì)于港幣的穩(wěn)定起到了一定的積極效果，也為后來(lái)香港發(fā)展成為國(guó)際知名金融中心奠定了基礎(chǔ)。
由于回歸之前，香港一直由英國(guó)管轄，所以最初港幣錨定的貨幣當(dāng)然也就只能是英國(guó)的英鎊。1935年到1972年間，港幣掛鉤英鎊，實(shí)質(zhì)就是錨定于英鎊。其中1935年至1967年，英鎊兌港幣匯率為16，后來(lái)隨著香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展、港幣升值，英鎊兌港幣匯率為14.55。
后來(lái)隨著布雷頓森林體系崩塌、三次石油危機(jī)等影響，港幣脫錨英鎊，錨于美元，并且匯率開(kāi)始自由浮動(dòng)。
人們的恐懼往往來(lái)源對(duì)未來(lái)的未知和無(wú)法確定。尤其是當(dāng)事物沿著不好的方向發(fā)展時(shí)，更是如此。因?yàn)榇藭r(shí)此刻沒(méi)人能知道會(huì)到達(dá)那里，最差結(jié)果會(huì)是什么樣，信心也會(huì)隨著喪失殆盡。這樣的情況也層出現(xiàn)在港幣的過(guò)往歷史中。
上世紀(jì)80年代，隨著香港回歸談判的進(jìn)行，加之香港又發(fā)生股災(zāi)，港幣持續(xù)貶值，甚至出現(xiàn)貨幣危機(jī)。1983年美元兌港幣一度到達(dá)9.6的歷史低位。為挽救港幣以及香港金融體系，港府宣布實(shí)施聯(lián)系匯率制，將港幣重新錨定于美元，并且設(shè)定港幣兌美元波動(dòng)范圍為7.75——7.85之間。
從此之后，聯(lián)系匯率制一直延續(xù)至今。
02 三元悖論下的聯(lián)系匯率制
說(shuō)起三元悖論，似乎在廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都存在著這種三元悖論，不同的只是三元中的要素表述不同，但是它們都反映出一種三者不能同時(shí)并存的局面。比如金融領(lǐng)域中，金融一體化、獨(dú)立金融政策、金融系統(tǒng)穩(wěn)定之間三者無(wú)法并存，至于這個(gè)可以想想去年股市的凄美故事。再比如財(cái)政領(lǐng)域也同樣存在著類似的三元悖論，財(cái)政融資一體化、獨(dú)立財(cái)政政策、財(cái)政穩(wěn)固三者同樣無(wú)法并存，今年境內(nèi)在財(cái)政領(lǐng)域會(huì)有大動(dòng)作，至于效果，還是留給各位看官自行思考吧。
當(dāng)然我們這里主要講述的是蒙代爾不可能三角這種三元悖論，即開(kāi)放的資本賬戶、穩(wěn)定的匯率、獨(dú)立的貨幣政策三者之間無(wú)法并存的情形。當(dāng)然我們會(huì)以此為工具，結(jié)合聯(lián)系匯率制下的港幣來(lái)分析。
在蒙代爾不可能三角下，選擇開(kāi)放的資本賬戶與穩(wěn)定的匯率就意味著放棄獨(dú)立的貨幣政策。前面也說(shuō)過(guò)聯(lián)系匯率制本質(zhì)上就是本幣的外幣化，那么意味著要么有強(qiáng)大的外幣作為本幣的后盾，要么跟隨外幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的貨幣政策，總之獨(dú)立的貨幣政策是不復(fù)存在的?；谌Ｕ撆c聯(lián)系匯率制，自然金管局也是無(wú)法完全具有貨幣政策的獨(dú)立性。港幣的發(fā)行似乎也可以印證這一點(diǎn)。
再進(jìn)一步講，倘若金管局現(xiàn)在想擁有獨(dú)立的貨幣政策，那么開(kāi)放的資本賬戶必然受到一定程度的沖擊，同時(shí)匯率的邊界也有可能被突破。
鑒于此，金管局一定會(huì)固守港幣兌美元處于7.75—7.85的波動(dòng)區(qū)間，要么跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，要么拋售美元回購(gòu)港幣。到目前為止，金管局似乎僅僅加息一次，港幣于美元的利率之間必然存在一定的利差。關(guān)于匯率與利率之間的關(guān)系，是有一個(gè)公式的。
也正因?yàn)閮煞N貨幣之間利差的存在，套利的機(jī)會(huì)也會(huì)隨之出現(xiàn)。
03 北上資金的未來(lái)
先來(lái)解釋一下北上資金，一般是指歸屬企業(yè)在香港，投資資金進(jìn)入滬深市場(chǎng)買入股票的資金。北上資金以國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者為主體。多數(shù)情況下，這些北上資金主要流入A股，就僅僅今年年初至2月，北上資金流入超過(guò)1200億元。
香港本身就是國(guó)際三大金融中心之一，可供投資的品種自然也就比較繁多，加上全球化的投資方法與眾多資金流通管道，使得香港擁有低廉的資金成本，更為重要的是加杠桿的成本低廉，相對(duì)比較安全。國(guó)際投資機(jī)構(gòu)以美元流入香港，再拆借港幣加杠桿，買入滬深股市高股息的股票，一個(gè)比較完美的套利策略就此誕生。
然而港幣告急的現(xiàn)狀下，金管局出手拋售美元回購(gòu)港幣。這樣的操作從本質(zhì)上講相當(dāng)于縮表，都是從市場(chǎng)抽取流動(dòng)性，甚至比加息效果更佳強(qiáng)大。一旦利率抬升那么北上資金的成本也將隨之抬升，回流香港的概率也將大大提升。對(duì)于A股而言這并非什么好消息。
