徐然 | 文

最近政府各部門進(jìn)一步加大了對小微企業(yè)的支持力度。一系列政策都直擊小微企業(yè)經(jīng)營問題的要害，如國企和政府應(yīng)收款、規(guī)范化的信息披露等。但大部分優(yōu)質(zhì)的長期政策推進(jìn)阻力大，同時需要時間才能看到一定效果。推進(jìn)力度最大、效果最明顯的還是融資方面的政策，不但給銀行下達(dá)了增速方面的明確窗口指導(dǎo)，也在利率方面提出了具體要求。

筆者認(rèn)為無論從短期還是長期來看，此類融資方面的政策實行，對大部分優(yōu)秀小微企業(yè)來講是弊大于利。小微企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵是盈利，非市場化地推進(jìn)融資支持反而會傷害它們的盈利。

首先，解決小微企業(yè)問題還要考慮深層次問題和長期可持續(xù)的解決方案。根據(jù)人民銀行和銀保監(jiān)會的數(shù)據(jù)，中國現(xiàn)有小微企業(yè)9000萬家，其中超過2200萬家小微企業(yè)已經(jīng)得到信貸支持，小微信貸已經(jīng)超過30萬億元達(dá)到GDP的37％。這和大部分發(fā)達(dá)市場相比都是非常好的水平。相比融資問題、人口結(jié)構(gòu)、勞動力、土地、環(huán)保、倉儲等各項經(jīng)營成本其實是小微企業(yè)甚至是中小企業(yè)面臨的更大問題，只有盈利好有一定規(guī)模的小微企業(yè)，才能提高研發(fā)成本且進(jìn)行自動化升級作為應(yīng)對。

但是非市場化地推動小微企業(yè)貸款反而會延緩正常的企業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程，增加小企業(yè)的勞動力成本和經(jīng)營成本，而減少小企業(yè)，尤其是優(yōu)質(zhì)小企業(yè)的利潤率及現(xiàn)金流。雖然生產(chǎn)力的提升可以覆蓋部分成本上升的壓力，但是小微企業(yè)乃至制造業(yè)的生產(chǎn)力提高及升級并非每年都可按計劃線性進(jìn)行。一些經(jīng)濟(jì)周期的波動也是優(yōu)化長期資源配置的必要條件。過度逆周期調(diào)節(jié)和追求過窄的合理經(jīng)濟(jì)增速區(qū)間反而會造成對小企業(yè)和制造業(yè)的不斷擠壓，且有造成產(chǎn)業(yè)鏈過早轉(zhuǎn)出中國的風(fēng)險。

銀行，尤其是中小銀行，對小企業(yè)的可持續(xù)資金支持需要建立在商業(yè)可持續(xù)的基礎(chǔ)上，不然會加大金融周期而傷害小企業(yè)。雖然央行對銀行支持小微企業(yè)給與了一定的資金支持，但在正常的金融監(jiān)管體制下，銀行的資本金及盈利積累仍是銀行支持貸款增長的最大制約因素。筆者最近的調(diào)研顯示，銀行，尤其是中小銀行的新增小微貸款在最近的小微貸款的定價和增速的指導(dǎo)下基本處于虧損狀態(tài)。

從貸款定價來看，大部分小微企業(yè)貸款利率在5％左右，有時甚至降到基準(zhǔn)利率4.3％以達(dá)到監(jiān)管目標(biāo)避免處罰。這個利率水平大多難以覆蓋資金、運營和信貸成本。

從風(fēng)險來看，在成本上升和行業(yè)整合的背景下，2018年小微企業(yè)貸款10％左右的增速已經(jīng)不低。同時考慮到小微企業(yè)平均存活三年左右，大幅逆周期提高小微企業(yè)貸款增速必定導(dǎo)致不良快速上升。這會給銀行的盈利能力和資本金積累帶來負(fù)面影響并降低銀行未來的放貸能力。同時由于商業(yè)的不可持續(xù)性，在近期放貸高峰后難以避免會出現(xiàn)抽貸高峰。這不但會加大金融周期，還會誤傷受銀行追捧的高質(zhì)量小微企業(yè)。

值得注意的是，2012年和2013年通過金融創(chuàng)新支持民營企業(yè)，2015年和2016年通過互聯(lián)網(wǎng)+金融支持民營企業(yè)和小微企業(yè)信貸已經(jīng)使部分民營企業(yè)成為了金融周期波動的受害者。同時筆者認(rèn)為對貸款增速及定價的非市場化指導(dǎo)還會對長期真正專注小微企業(yè)融資的區(qū)域性銀行造成負(fù)面影響。

筆者的調(diào)研顯示，一些專門從事小微企業(yè)貸款的銀行因為非理性競爭正考慮或已開始縮減小微企業(yè)貸款規(guī)模。

商業(yè)不可持續(xù)的小微貸款終將衍生各種套利及金融扭曲并降低金融系統(tǒng)透明度：小微及民營經(jīng)濟(jì)以輕資產(chǎn)為主，不能按就業(yè)和利潤占比來要求融資比例?；爸刭Y產(chǎn)行業(yè)以國企為主，民企較為集中在輕資產(chǎn)行業(yè)。尤其近年國企融資增長也以基建行業(yè)為主，同時家庭融資比重在社融比重中逐漸加大。如果強行按就業(yè)和利潤占比來要求融資比例，反而會造成融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲。

除了降低企業(yè)利潤率，過度融資還可能導(dǎo)致小微企業(yè)非理性擴(kuò)張，或大舉進(jìn)入資本市場投資造成股市波動和房價上漲壓力。同時大部分銀行仍然是受商業(yè)驅(qū)動，如果利率和增長目標(biāo)嚴(yán)格執(zhí)行的話，我們預(yù)計會看到多方面的套利行為來減少銀行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險。金融是服務(wù)業(yè)，近年用金融政策推動實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的嘗試大多都適得其反。同時金融體系規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大，且近年信貸波動造成的負(fù)面影響深遠(yuǎn)，如2015年股災(zāi)及房價過快上漲的負(fù)面影響都需要長時間消化。這些風(fēng)險同時會降低中國金融系統(tǒng)的透明度，并給中國金融和資本市場的合理發(fā)展以及和全球資本市場融合增加不確定性。