原創(chuàng)： 投行小民工  投行小民工  2月26日

前言

無論是投資盡調(diào)、還是上市盡調(diào)，行業(yè)分析、法律盡調(diào)、財務盡調(diào)三個方面都是至關(guān)重要的，接下來的一段時間筆者將對A股上市行業(yè)中的十幾個主要行業(yè)進行分析介紹，包括行業(yè)概況、細分子行業(yè)、研究方法、估值應用等。今天要和大家分享的是食品飲料行業(yè)。

食品飲料行業(yè)

1、概況

民以食為天，食品飲料行業(yè)是一個非常普通的行業(yè)，每個人每天都離不開飲食，正所謂人是鐵、飯是鋼一頓不吃餓得慌，食品飲料行業(yè)正是由于這種天然的熟悉感，他和別的行業(yè)，如醫(yī)藥、化工行業(yè)相比，必須要特別的專業(yè)背景知識，但是由于人們的這種不可或缺性，其存在著巨大的投資價值。

比如行業(yè)內(nèi)的茅臺、伊利、洋河、海天等上市公司，讓投資者賺的盆滿缽滿。

食品飲料行業(yè)中基本上都是成熟穩(wěn)定型的企業(yè)，與食品飲料行業(yè)息息相關(guān)的就是人口數(shù)量、城市化率、可支配收入的高低。我國人口生育高峰帶來的消費高峰黃金時期已經(jīng)過去，但是隨著國家放開二胎政策，有一部分人選擇養(yǎng)育第二個小孩，這也為消費總量的提升帶來了契機；城市化率、收入水平對消費結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大的影響，隨著我國城鎮(zhèn)化的進一步發(fā)展，人民可支配收入的提升，將直接帶動消費質(zhì)量及總量的提升。所以我國的食品飲料行業(yè)的發(fā)展依然有足夠的后勁支撐。

食品飲料行業(yè)有20多個細分子行業(yè)，從產(chǎn)品屬性和商業(yè)模式分析，我看好的子行業(yè)的排序是這樣的：

調(diào)味品>白酒>乳品>休閑食品>保健品>肉制品

2、細分行業(yè)

（1）    調(diào)味品

調(diào)味品是食品飲料行業(yè)中可以給到最高的估值，因為購買調(diào)味品的人一般是做飯的人，重復購買率很高，有消費粘性，比如我去超市購買調(diào)味品的時候一般只購買海天產(chǎn)品。所以正式這種消費粘性、口味偏好、品牌認知，我們在做模型的時候能夠很有信心的預測未來公司5年甚至更長時間的現(xiàn)金流和利潤水平。

調(diào)味品渠道：餐飲50%、流通渠道30%、工業(yè)15%-20%，銷售增速穩(wěn)定。

（2）    白酒

白酒排在調(diào)味品后，主要是由于行業(yè)增量空間較小，受經(jīng)濟波動的影響更大一些，但是白酒有很高的ROE，同時發(fā)酵工藝帶來很高的顧客粘性，比如有的人喜歡醬香型、有的人喜歡清香型、有的人喜歡濃香型，所以也同樣可以給到一個非常高的估值。

目前中國人經(jīng)常接觸到的白酒主要有：醬香型白酒>濃香型白酒>清香型白酒>非蒸餾酒（清酒、黃酒、葡萄酒）。平均價格也是醬香型白酒>濃香型白酒>清香型白酒。

2017年年后濃香型白酒銷售占比達到市場份額的70%，最具代表的如五糧液。

新中國成立后醬香型白酒茅臺成為國酒，從此一發(fā)不可收拾，一躍成為最高檔的酒。

茅臺酒具有投資屬性，但是不所有的白酒都有收藏價值，有收藏價值的酒需為蒸餾酒，通常口味較重、脂含量高、低揮發(fā)性。非蒸餾酒石油壽命的，不能夠長時間的儲存收藏。例如發(fā)過名貴酒莊的紅酒，其升值一般也是從青年期到成熟期，成熟期以后到達頂點，此后酒的價值可能不升返降。（特殊紀念意義限量版除外）

茅臺：做產(chǎn)品就是做品牌，做品牌就是做文化。

分析白酒的4個維度：

第一產(chǎn)品高端化；第二渠道精細化；第三品牌請懷化：汾酒、老窖做詩詞大賽；第四體質(zhì)靈活化：郎酒私有化，洋河民營化、五糧液混改。

（3）    乳品

乳品主要受到上游奶源的成本波動影響，行業(yè)盈利水平會有波動。

現(xiàn)在中國市場乳業(yè)進入行業(yè)整合末期，市場中蒙牛、伊利占有率加速提升，中小乳企業(yè)退出和轉(zhuǎn)型。

（4）    休閑食品

隨著未來收入水平和消費升級，休閑食品會逐漸升溫，借助電商平臺，整體市場應該能呈現(xiàn)擴大的趨勢。個別公司有可能排名靠前，但是依靠單品爆發(fā)，但是整體行業(yè)面臨競爭激烈，同時食品生命周期比較短。

（5）    保健品

人們養(yǎng)生保健習慣的養(yǎng)成，電商平臺會有促進，不做進一步分析。

（6）    肉制品

肉制品的增量空間有限，上游成本波動較大，不做進一步分析。

3、研究方法

角度：

（1）    吃的不如喝的（例如飲料）

（2）    大眾不如高端（例如高端白酒）高端屬于需求拉動，大眾品為成本推動。

（3）    近的不如遠的（銷售半徑）銷售半徑小的不如銷售運輸半徑大的。比如啤酒、巴氏奶只能近距離大規(guī)模銷售。

渠道：

過去是屬于短缺經(jīng)濟，對于企業(yè)而言，最重要的是渠道，只要能實現(xiàn)產(chǎn)品鋪貨，就能實現(xiàn)銷售，例如可口可樂、寶潔等渠道精講的理念是大家推崇的典范，隨著渠道扁平化，深度分銷，企業(yè)開始直接面向消費者，經(jīng)銷商成了配送商，僅負責商品配送和終端回款，比如啤酒行業(yè)都在減少中間起到的間接投入，加大對消費者的投入，增加了很多微信掃碼送紅包的活動，甚至有公司與消費者活動的導向。電商的崛起，拉近了企業(yè)和消費者之間的距離，同時也讓消費者反過來評價企業(yè)，企業(yè)得以有機會挖掘消費者的深度需求。

本質(zhì)

站在消費者的角度，對產(chǎn)品本質(zhì)的分類如下：

必需品<上癮品<社交品<信仰品

（1）必需品：米面油、肉蛋奶等

產(chǎn)品特性是消費剛性需求，產(chǎn)品差異性極小，加工環(huán)節(jié)短，偏農(nóng)產(chǎn)品大宗，消費很容易被同類攔截。

比如伊利和蒙牛，如果一個人想買金典，但是在超市中看到特侖蘇在搞促銷，是不是很容易被攔截呢？

（2）上癮品：重復購買鴨脖、瓜子；煙酒、茶、咖啡檳榔、藥類等違禁上癮品

上癮品解決了消費者重復購買的問題，不需要刻意的去引導。比如香煙和酒類最為明確。

（3）社交品：茅臺酒、瑞士表、愛馬仕、星巴克等消費社交

具備彰顯商品價值特性，大部分社交品的性價比并不一定很高，性能上不能支撐起高價格，但是有了社交屬性，所以有很多消費者會買單。

（4）信仰品：喬布斯時代的蘋果手機

復購率的解決：發(fā)酵工藝的特殊（茅臺酒的獨特發(fā)酵）、產(chǎn)品帶有一定的功能性（比如功能性飲料：祛火王老吉、補腦6個核桃）、產(chǎn)品本身要健康（打鐵還需自身硬）。

4、核心標的

根據(jù)上市分析，筆者看好的水井坊、海天味業(yè)、貴州茅臺、洋河股份。此看好的公司僅作為公司情況分析，不作為投資建議，股市有風險，投資需謹慎。