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科創(chuàng)板的每一個(gè)消息，都振奮著諸多投資者的心。 ??首批科創(chuàng)板名單猜想、開通科創(chuàng)板投資權(quán)限、投資門檻、制度變化、申報(bào)科創(chuàng)板企業(yè)、科創(chuàng)板公募基金，但凡是風(fēng)吹草動(dòng)，包括影子股等的消息，都牽動(dòng)著市場上敏感投資者的神經(jīng)。 ??純概念，不持久。理解科創(chuàng)企業(yè)本身，才是投資的命門。 二級(jí)市場上，2015年那波成長股牛市，投資邏輯已悄然生變。彼時(shí)，新一代基金經(jīng)理頻出，投資方法論與時(shí)俱進(jìn)，引得不少“老將”感慨，新一代投資人理解成長公司的邏輯和路徑已然不同。如果再用老一套的投資方法論來看公司、理解公司，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，尤指高新技術(shù)及科技創(chuàng)新企業(yè)，未免有點(diǎn)“水土不服”。 科創(chuàng)企業(yè)具有高成長性、資本密集、技術(shù)路徑不確定性等特點(diǎn)，理解科創(chuàng)企業(yè)更要用“前瞻”的眼光來看待。 中信證券最新發(fā)布了一篇《科技公司如何估值?》研究報(bào)告，梳理了美股代表性科技公司的歷史估值變遷，總結(jié)出科技公司在不同發(fā)展階段的估值方法論，富二整理了幾個(gè)點(diǎn)，和客官一起“用合適的眼光”看待科技公司。  ★最常用法：PE、PEG估值方法 知識(shí)點(diǎn)： ① PE是市盈率，市盈率通常用來判斷一只股票的估值高低。 ② PEG是市盈率相對(duì)盈利增長比率，彌補(bǔ)了PE指標(biāo)對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長性估計(jì)的不足。 適用公司： 商業(yè)模式穩(wěn)定的成熟科技股，適用于PE估值法。高速成長型公司可以輔以PEG估值法，不同行業(yè)屬性可能導(dǎo)致PEG折價(jià)或溢價(jià)。 舉個(gè)例子： 比如，耳熟能詳?shù)?strong>蘋果公司，就可以用PE估值。 想當(dāng)年代表小眾獨(dú)立、現(xiàn)如今“人手一只”的街機(jī)蘋果，已經(jīng)成為一家成熟科技企業(yè)。利潤豐厚、只能手機(jī)銷量穩(wěn)定，蘋果估值水平也進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間，業(yè)績表現(xiàn)亦主要受 iPhone 銷量的驅(qū)動(dòng)，PE成為這類企業(yè)主要估值方法。 近年來，隨著服務(wù)類收入占比的提升，帶來業(yè)績穩(wěn)定性、邊際的顯著改善，也成為蘋果PE水平上行的主要支撐因素之一。 目前，美股市場大部分科技公司，均采用該類方式，典型代表企業(yè)還Facebook等。 ★可選方法：以 EBITDA或現(xiàn)金流替代盈利創(chuàng)新估值，EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)）等。 知識(shí)點(diǎn)： EBITDA可以看做是企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流的代表，而不是字面上稱的“利潤”。EBITDA指的是未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤。該指標(biāo)反映了企業(yè)未受其資本結(jié)構(gòu)和稅收影響的凈現(xiàn)金流情況。 適用公司： 適用于重資本、高成長型科技公司。 在企業(yè)實(shí)際經(jīng)營過程中，可能存在多種情形導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期利潤指標(biāo)發(fā)生扭曲。 ?比如，企業(yè)前期戰(zhàn)略聚焦于企業(yè)客戶獲取，雖然營收快速增長，但高企的營銷、 研發(fā)費(fèi)用等導(dǎo)致利潤數(shù)據(jù)很差； ?再如，企業(yè)依賴于不斷的資源擴(kuò)張以實(shí)現(xiàn)營收的持續(xù)增長，而資本支出帶來的折舊和利息費(fèi)用可能會(huì)顯著損害企業(yè)當(dāng)期利潤等。 在上述情形下，我們需要引入其他一些替代性的財(cái)務(wù)指標(biāo)、估值方法，以反映企業(yè)的長期盈利能力和成長性。 舉個(gè)例子： 亞馬遜公司旗下業(yè)務(wù)包括電商訂閱服務(wù)、在線廣告、云計(jì)算等板塊。估值層面，市場根據(jù)各業(yè)務(wù)屬性特征，選擇相應(yīng)估值方法定價(jià)加總。例如，源于重資產(chǎn)屬性，電商業(yè)務(wù)、云業(yè)務(wù)一般采用EV/EBITD估值方法，而會(huì)員訂閱、廣告等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)則采用EV/S估值方法。注：可選方法還有一些，即引入其他替代性的財(cái)務(wù)指標(biāo)、估值方法，以反映企業(yè)的長期盈利能力和成長性。其他的還包括 PS、EV/EBITDA、P/FCF、P/B 等。 ★科技轉(zhuǎn)型企業(yè)和早期企業(yè) 一家新興企業(yè)，在發(fā)展過程中，可能存在業(yè)務(wù)方向、商業(yè)模式等發(fā)生轉(zhuǎn)型和調(diào)整的情形，相應(yīng)的，市場亦會(huì)根據(jù)企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度、轉(zhuǎn)型前后業(yè)務(wù)屬性變化等調(diào)整市場估值方法、估值水平等（如微軟在轉(zhuǎn)型期，使用的是不同估值法方式）；一些高新技術(shù)早期企業(yè)，處于階段業(yè)務(wù)模式不清晰，市場更多基于未來空間等指標(biāo)遠(yuǎn)期折現(xiàn)估值，類似一級(jí)市場估值邏輯，但具備較強(qiáng)不確定性和波動(dòng)性（如特斯拉）。 理解科技企業(yè)，當(dāng)然不止估值這一面。業(yè)務(wù)模式、商業(yè)競爭環(huán)境、高層經(jīng)營理念、企業(yè)盈利指標(biāo)等都需要花時(shí)間、精力研究。 除了這些，個(gè)人投資者若想?yún)⑴c科創(chuàng)板，還要跨過比較高的資金門檻。個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板股票交易，申請權(quán)限開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于50萬元；資產(chǎn)要求需參與證券交易24個(gè)月以上。  目前來看，對(duì)于科創(chuàng)板很多人都處于“熱戀”階段，還未到冷靜分析的時(shí)候。如果這篇文章能讓客官明白以下幾點(diǎn)，富二也就心滿意足了： ?1、 對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)“專業(yè)能力”門檻高，需要時(shí)間、精力、能力甄別。 ?2、 科創(chuàng)板網(wǎng)下配售占比60%-80%，個(gè)人投資者可自行參與程度不高 ?3、 借道科創(chuàng)板公募基金（正在審批中）是個(gè)合適的選擇 風(fēng)險(xiǎn)提示：本文提到的美股名稱只是引用報(bào)告做舉例說明使用，并不構(gòu)成任何投資建議。 |
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