拍影視劇、布局互聯(lián)網(wǎng)金融、跨境電商、幼兒娛樂(lè)教育……很難想象，搞出這些事情的，竟是一家乳制品公司。

2014年起，皇氏集團(tuán)借助上市公司的資本平臺(tái)，在影視文化等領(lǐng)域展開(kāi)了一系列并購(gòu)重組。近兩年，并購(gòu)后遺癥集中爆發(fā)，繼2017年凈利潤(rùn)驟降八成后，2018年公司凈利潤(rùn)再度跳水，虧損6.2億元。

與此同時(shí)，其乳制品主業(yè)則面臨營(yíng)收增速下滑的窘境。頻繁跨界失利后，皇氏集團(tuán)將回歸老本行，還是繼續(xù)追熱點(diǎn)？

6.2億虧損背后：巨額商譽(yù)吞噬利潤(rùn)

2月28日，皇氏集團(tuán)發(fā)布2018年度業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.26億元，同比下降1.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-6.20億元，同比下降1192.88%。

至于巨額虧損的原因，在A股已經(jīng)司空見(jiàn)慣——商譽(yù)減值。

根據(jù)公告，2018年對(duì)公司凈利潤(rùn)影響最大的兩項(xiàng)：一是對(duì)收購(gòu)皇氏御嘉影視100%股權(quán)所形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備5.54億元，二是轉(zhuǎn)讓全資子公司盛世驕陽(yáng)100%股權(quán)形成資產(chǎn)處置損失0.90億元，都與此前在影視領(lǐng)域的并購(gòu)有關(guān)。

其中，御嘉影視是皇氏集團(tuán)2014年收購(gòu)的資產(chǎn)，主要從事電視劇、舞臺(tái)劇制作及發(fā)行業(yè)務(wù)。收購(gòu)后頭4年，御嘉影視均“擦線”完成業(yè)績(jī)承諾，但第5年業(yè)績(jī)就突然“變臉”：2018年扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)驟降73%至4482.6萬(wàn)元。對(duì)此，皇氏集團(tuán)的解釋是：行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境變化，特別是播映平臺(tái)限價(jià)以及內(nèi)容、稅收監(jiān)管政策變化，導(dǎo)致御嘉影視本年項(xiàng)目投資及發(fā)行計(jì)劃都未達(dá)預(yù)期。

另一家子公司盛世驕陽(yáng)甚至連業(yè)績(jī)承諾期都沒(méi)挺過(guò)。盛世驕陽(yáng)是皇氏集團(tuán)2015年溢價(jià)2.37倍收購(gòu)的資產(chǎn)，主要專(zhuān)注于新媒體影視節(jié)目的整合、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)。2015、2016年，盛世驕陽(yáng)均壓線完成業(yè)績(jī)承諾，但2017年業(yè)績(jī)突然跳水，凈利潤(rùn)暴跌超六成，僅完成業(yè)績(jī)承諾的28%。第二年，失去耐心的皇氏集團(tuán)以8.12億元的價(jià)格將其100%股權(quán)虧本轉(zhuǎn)讓。

對(duì)于2018年的業(yè)績(jī)虧損，皇氏集團(tuán)董事長(zhǎng)黃嘉棣在新年致辭中坦言“2018年是集團(tuán)面臨內(nèi)外挑戰(zhàn)最困難的一年。近年來(lái)由于公司發(fā)展求快求大，導(dǎo)致精細(xì)管理及業(yè)務(wù)風(fēng)控滯后，整體績(jī)效下滑和風(fēng)險(xiǎn)積累。”

而這已經(jīng)不是皇氏集團(tuán)第一次體會(huì)到業(yè)績(jī)跳水的滋味。2017年，受影視板業(yè)績(jī)下滑和商譽(yù)減值影響，公司凈利潤(rùn)從2.91億元驟降至0.57億元，跌幅超八成；營(yíng)業(yè)收入也已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。

這家“不務(wù)正業(yè)”的乳制品公司，在經(jīng)歷了瘋狂并購(gòu)帶來(lái)的短暫業(yè)績(jī)上漲后，正在吞下多元化并購(gòu)釀成的苦果。

“不務(wù)正業(yè)”的五年

皇氏集團(tuán)的前身——皇氏乳業(yè)成立于2001年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為水牛奶制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，2010年在深交所掛牌上市，為第四家登錄A股的乳品企業(yè)。

上市后頭四年，公司即陷入“增收不增利”的尷尬：營(yíng)業(yè)收入連年上漲，但凈利潤(rùn)卻從2010年的0.57億元降至2013年的0.33億元，縮水四成。

疲軟的主營(yíng)業(yè)務(wù)，使皇氏萌生了多元化轉(zhuǎn)型的念頭。2014年，影視文化領(lǐng)域并購(gòu)潮起，皇氏乳業(yè)一頭扎了進(jìn)去。當(dāng)年4月，皇氏乳業(yè)以6.825億元收購(gòu)御嘉影視100%股權(quán)。年底，皇氏乳業(yè)更名“皇氏集團(tuán)”，當(dāng)年新增合并報(bào)表公司7家，均為影視文化領(lǐng)域公司。這時(shí)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)從單一的乳制品變?yōu)椤叭闃I(yè)、文化傳媒”雙輪驅(qū)動(dòng)。

2015年，皇氏集團(tuán)又斥資7.8億元拿下盛世驕陽(yáng)100%股權(quán)，在影視文化領(lǐng)域布局再進(jìn)一步。同時(shí)，又盯上了互聯(lián)網(wǎng)金融這塊熱土，收購(gòu)浙江完美在線網(wǎng)絡(luò)科技有限公司60%股權(quán)，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至金融增值服務(wù)領(lǐng)域。2015年皇氏集團(tuán)新增合并報(bào)表公司15家。

2016年，皇氏集團(tuán)收購(gòu)浙江完美在線剩余40%股權(quán)，并入股母嬰跨境電商臻品悅動(dòng)和SAAS平臺(tái)易聯(lián)視訊。至此，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展為乳制品、影視娛樂(lè)、幼兒、互聯(lián)網(wǎng)渠道四大板塊。

2017年，皇氏集團(tuán)又斥資4.65億元收購(gòu)筑望科技100%股權(quán)，繼續(xù)發(fā)力信息板塊業(yè)務(wù)，并將信息服務(wù)與乳業(yè)、影視文化確定為公司三大核心業(yè)務(wù)，此前被機(jī)構(gòu)寄予厚望的幼教相關(guān)業(yè)務(wù)在當(dāng)年財(cái)報(bào)中未被提及。

從乳制品到影視劇制作與發(fā)行，到互聯(lián)網(wǎng)金融、幼兒教育與親子娛樂(lè)、信息服務(wù)，皇氏集團(tuán)的跨界基本緊隨熱門(mén)概念而行。短期來(lái)看，外延式擴(kuò)張確實(shí)能起到增厚業(yè)績(jī)、提振股價(jià)的作用：2014到2016的3年間，公司營(yíng)業(yè)收入從11.3億元增至24.46億元，翻了一番；凈利潤(rùn)從0.75億元增至2.91億元，增長(zhǎng)了2倍。公司股價(jià)則從2014年初的5元左右，飆升至2016底的15元左右。

但長(zhǎng)期看就沒(méi)那么美好了。首先，這些被并購(gòu)的公司盈利狀況并不穩(wěn)定，御嘉影視、盛世驕陽(yáng)的業(yè)績(jī)變臉就是典型的例子。另外，高溢價(jià)并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，也為公司業(yè)績(jī)“暴雷”埋下伏筆。皇氏集團(tuán)因收購(gòu)御嘉影視、盛世驕陽(yáng)、完美在線分別產(chǎn)生商譽(yù)5.63 億元、4.92 億元、1.55 億元。2017年、2018年，分別計(jì)提商譽(yù)減值損失1.91 億元、5.54億元，直接導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)大幅下滑。

“老本行”乳制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力

2014年以來(lái)，皇氏集團(tuán)在跨界的道路上越走越遠(yuǎn)，但在營(yíng)收中占比最大的卻一直是老本行乳制品業(yè)務(wù)。

乳制品業(yè)務(wù)被皇氏集團(tuán)定義為支柱產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品包括以荷斯坦牛奶、水牛奶為主要原料的巴氏殺菌乳、調(diào)制乳、滅菌乳、發(fā)酵乳和飲料等。

上市以后，皇氏集團(tuán)不斷擴(kuò)建生產(chǎn)基地，將業(yè)務(wù)從廣西、云南拓展到湖南、貴州等西南省份，目前公司共擁有5個(gè)乳制品加工廠。產(chǎn)能擴(kuò)張保證了乳制品營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，即使在集團(tuán)大舉并購(gòu)的那些年，乳制品營(yíng)收占比從九成降至不足五成，但營(yíng)收金額仍逐年增加。

不過(guò)，從皇氏集團(tuán)首次涉足廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)的2012年起，乳制品板塊營(yíng)收增長(zhǎng)率就呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，從2011年的40.79%降至2018年半年報(bào)的10.14%。

皇氏集團(tuán)一向以“打造西南第一乳業(yè)”為目標(biāo)，但在與同樣以西南市場(chǎng)為主的新希望乳業(yè)的正面交鋒中，似乎有些力不從心。

2018年上半年，新希望乳業(yè)西南市場(chǎng)營(yíng)收為13.79億元，同比增長(zhǎng)14.52%；而同期皇氏集團(tuán)乳制品板塊收入為6.54億元，收入體量和增速都難以和新希望抗衡。另外，從產(chǎn)品種類(lèi)和新品推出速度上，皇氏集團(tuán)也不敵這位后起之秀。2019年1月25日，新希望乳業(yè)在深交所上市，一個(gè)多月的時(shí)間股價(jià)漲幅280%，總市值已超過(guò)200億元。

一邊是影視行業(yè)的寒潮，一邊是乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起。在此背景下，皇氏集團(tuán)近期的動(dòng)作透露出加固主業(yè)之意：2018年10月17日，皇氏集團(tuán)以自有資金對(duì)華南乳品公司增資2.5億元；2019年3月5日，皇氏集團(tuán)又以子公司股權(quán)作價(jià)6.89億元增資乳業(yè)控股公司，稱(chēng)該次增資是為了提升乳業(yè)板塊的經(jīng)營(yíng)管理和運(yùn)營(yíng)效率，使公司乳業(yè)板塊業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速穩(wěn)定的發(fā)展。

頻繁跨界失意后，皇氏集團(tuán)真的打算回歸老本行？還是又要講出新的故事？