編者按：騰訊目前所面臨的困難，不僅有其內(nèi)部原因也有外部原因。這首先體現(xiàn)在原兩大主業(yè)增長開始乏力，如游戲業(yè)務(wù)受壓制，營收下降，代理項目無法落地；生態(tài)圈擴展乏力，微信海外擴展不力，QQ業(yè)務(wù)老年化，活躍度下降。其次是，內(nèi)耗也讓騰訊很多執(zhí)行命令有令不使，與阿里對比明顯活力不足。更為重要的是，今日頭條的沖擊也對騰訊核心動力“流量”帶來壓力。然而壓力反過來說也是動力，新的組織架構(gòu)調(diào)整讓騰訊重新找到市場定位，為其邁向下一個20年打下了堅實基礎(chǔ)。

在連續(xù)10個交易日下跌，打破史上最長連跌紀錄之后，騰訊的股價終于在10月12日迎來反彈。期間，騰訊雖然也在自救，通過連續(xù)回購股票方式向市場和投資者傳遞股價被低估的信號，力證騰訊已“物有所值”，同時還通過組織架構(gòu)改制來重新規(guī)劃企業(yè)未來20年發(fā)展目標。然而，騰訊的努力卻被淹沒在一片看空聲中，種種不利于騰訊股價表現(xiàn)的負面聲音宛如浪潮一樣正左右著二級市場資金的想法。

不過，接受《紅周刊》采訪的職業(yè)投資人卻認為騰訊的股價調(diào)整已經(jīng)超出了合理限度——騰訊通過微信建立起來的“護城河”依然穩(wěn)固，騰訊在廣告業(yè)務(wù)等多個領(lǐng)域的“克制”也透露出未來的利潤釋放潛力。騰訊向B端業(yè)務(wù)拓展的想法亦得到了投資人的認可，有投資人對記者表示：“現(xiàn)在的騰訊不失為一個正確的入場時機?！?/p>

多事之秋的騰訊

“那些騰訊持倉比重較大(5%~10%)的香港基金經(jīng)理在騰訊估值比較貴的時候，該減倉的也都減倉了，現(xiàn)在沒賣的應(yīng)該也不打算再賣了。騰訊現(xiàn)在一口氣跌到265港元，進一步下跌空間已經(jīng)不大了?！毕愀壑型栋翐P精選基金經(jīng)理溫鋼城認為，如果后續(xù)騰訊股價再向下，那就是市場情緒的事，而不是騰訊自身的問題了。

其實，騰訊股價近幾個月的大跌早有征兆，在5月16日騰訊公司召開股東周年大會前10天，一篇名為《騰訊沒有夢想》的文章就刷屏朋友圈，引起廣泛熱議。文章指出，“騰訊正在喪失產(chǎn)品能力和創(chuàng)業(yè)精神，變成一家投資公司。這家快20歲的公司正在變得功利和短視，他的強項不再是產(chǎn)品業(yè)務(wù)，而是投資財技?！?/p>

然而，這個警示卻未能引起騰訊和大多數(shù)投資騰訊的股東們的關(guān)注。騰訊投資合伙管理人之一的李朝暉在接受相關(guān)媒體采訪時就否認了騰訊是投行一說，其表示“騰訊不是一家投行，我們?nèi)绾卧u估一家公司，如何建立和獲得信任，這里面需要我們很多對產(chǎn)品的理解，對文化的認同……我們的思路比較清晰，只投和騰訊業(yè)務(wù)相關(guān)的，主要是消費互聯(lián)網(wǎng)?！?/p>

警示的余溫還未淡去，5月份股東大會之后的幾個月內(nèi)，騰訊股價竟然跌到了265港元，累計跌幅超過40%。

或許是輕視了政府的強硬態(tài)度，這讓騰訊的應(yīng)對有些滯后，直接影響了游戲產(chǎn)業(yè)占據(jù)自身業(yè)務(wù)收成重要位置的騰訊營收，而曾寄予厚望的幾款熱門游戲因拿不到正式版號而無法進行商業(yè)化變現(xiàn)的問題也讓騰訊很頭痛。根據(jù)騰訊發(fā)布的中報數(shù)據(jù)來看，騰訊游戲業(yè)務(wù)第二季度營收252.02億元，同比增長6%，環(huán)比下降12.4%，其中智能手機游戲收入同比增長19%及環(huán)比下降19%至176億元人民幣。

如果有關(guān)游戲的嚴監(jiān)管政策不終止，騰訊又該如何繞過“圍墻”去鞏固自己在游戲領(lǐng)域的優(yōu)勢呢？

針對這個問題，在互聯(lián)網(wǎng)價值研究者尹生看來，“游戲新政”導致騰訊游戲業(yè)務(wù)的天花板比預(yù)想當中更快地被觸及，而在小視頻、直播和資訊信息流等領(lǐng)域，搶占用戶時長的移動互聯(lián)網(wǎng)的下半場已經(jīng)開始下，這些新的變化使市場對騰訊有了一個重估的過程，“今年以來，騰訊股價的下跌幅度的確出乎我的意料，各種可能的負面因素都疊加到了一起。”

財經(jīng)投資人鐘楊認為，從供應(yīng)端看，目前游戲產(chǎn)業(yè)正面臨類似地產(chǎn)、白酒過去的情況，監(jiān)管新政無疑會加速行業(yè)集中度的提升，事實上游戲行業(yè)在2017年版號審批共9400款，而國內(nèi)TOP50游戲流水占總流水90%以上，而且龍頭企業(yè)一年也只有50款左右，過去是快魚吃慢魚，現(xiàn)在到了大魚吃小魚的行業(yè)周期階段。這種嚴監(jiān)管情況的出現(xiàn)，反而有利于鞏固騰訊這樣龍頭公司的市場地位。

對于騰訊來說，其業(yè)績增速出現(xiàn)下滑其實并不僅僅體現(xiàn)在游戲受制方面，其最重要的兩個核心能力之一的“流量”也在此前與今日頭條大戰(zhàn)中，暴露出用戶停留時長減少的問題。據(jù)Questmobile統(tǒng)計，2018年6月，騰訊系A(chǔ)pp總使用時長占比為47.7%，相比上年減少了6.6個百分點，同期頭條系恰恰又增長了6.2個百分點。

對于騰訊來說，如果頭條系產(chǎn)品向前一步開始進攻社交的地盤，則騰訊賴以為流量池的微信、QQ將會受到威脅，而這恰恰是騰訊不愿看到的結(jié)果。在新的組織架構(gòu)調(diào)整中，騰訊著手設(shè)立了平臺與內(nèi)容事業(yè)群(PCG)，除微信、游戲外的所有“流量+內(nèi)容”資源全部集合到這個事業(yè)部，這從經(jīng)營的角度看，是有利于內(nèi)容的“生產(chǎn)+分發(fā)”邏輯的。

在調(diào)控與失控中間找平衡

正是騰訊此前在多條戰(zhàn)線出現(xiàn)不利的信號，觸發(fā)了馬化騰痛下決心加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的重整，打通內(nèi)部籬墻，減少無謂自傷。

《紅周刊》記者了解到，在此次組織架構(gòu)調(diào)整之前，騰訊共進行過兩次類似調(diào)整，分別于2005年和2012年完成。2012年那次調(diào)整過程中，騰訊將原有的業(yè)務(wù)系統(tǒng)制(Business Units，BUs)升級為事業(yè)群制(Business Groups，BGs)，這種架構(gòu)體系幫助騰訊從PC時代順利地過渡到了移動互聯(lián)網(wǎng)時代。

然而隨著整個商業(yè)和技術(shù)環(huán)境大變幻，AI、大數(shù)據(jù)和云技術(shù)的日漸成熟，以及互聯(lián)網(wǎng)下半場從消費互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的變更，使得騰訊2012年確立的組織架構(gòu)已經(jīng)有點不適配，而這種不適配也逐漸演變成為騰訊深陷“中年危機”的內(nèi)因。例如，此前騰訊的收入按照業(yè)務(wù)情況劃分為增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告和其他。但在近年來，包含了云計算、金融支付等業(yè)務(wù)的“其他業(yè)務(wù)”的增速顯然快于增值服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)，B端價值空間讓騰訊看到新的商機，原先定位于C端且組織架構(gòu)服務(wù)于C端的設(shè)定顯然是制約了企業(yè)的最新發(fā)展

9月30日，騰訊組織架構(gòu)迎來的新一輪優(yōu)化調(diào)整，在保留原有的企業(yè)發(fā)展事業(yè)群(CDG)、互動娛樂事業(yè)群(IEG)、技術(shù)工程事業(yè)群(TEG)、微信事業(yè)群(WXG)的基礎(chǔ)上，新成立了云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群(CSIG)、平臺與內(nèi)容事業(yè)群(PCG)。

對于騰訊組織架構(gòu)的優(yōu)化問題，在鐘楊看來，騰訊此前看重的C端新增消費者的流量紅利將盡，以及傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域又受到競爭對手的圍攻，這讓騰訊面臨兩個問題——怎么激活存量，以及怎么尋找增量?！搬槍Φ谝粋€問題，騰訊增加了平臺與內(nèi)容事業(yè)群(PCG)與廣告營銷服務(wù)線(AMS)配合，增強對今日頭條系的防御以及微信生態(tài)的變現(xiàn)能力；針對第二個問題，騰訊在底層構(gòu)筑新的生態(tài)打通C端、B端、G端三者，形成未來新商業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，包括交易市場、支付、物流、云計算和大數(shù)據(jù)?！辩姉钫J為，騰訊試圖重新構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的用戶、流量、產(chǎn)品，從而進入ABC時代，壟斷更豐富的變現(xiàn)場景

而尹生則認為，雖然騰訊在整個互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已經(jīng)建立起自己的生態(tài)，但整個公司的產(chǎn)品為導向的思維依然存在。而且相較于此次組織架構(gòu)的調(diào)整，他更加關(guān)心騰訊以產(chǎn)品為導向的思維能否發(fā)生改變。尹生對《紅周刊》記者說，就互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的全局觀而言，阿里率先構(gòu)建起一整套從用戶端的電商和內(nèi)容，到行業(yè)+，到云服務(wù)、支付、物流等運營支撐，再到操作系統(tǒng)、芯片的體系，原因就在于阿里擁有自上而下戰(zhàn)略規(guī)劃和執(zhí)行能力，而騰訊的優(yōu)勢則更多的體現(xiàn)在自下而上的“失控創(chuàng)新”。

“以騰訊引以為傲的賽馬制度為例，在游戲行業(yè)高速成長和騰訊在渠道端占據(jù)絕對主導地位的階段，它能最大程度上激發(fā)內(nèi)部競爭，快速捕捉市場機會，但隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的消逝，行業(yè)成本端壓力凸顯，同時，騰訊在整體時長占比方面也開始面臨壓力，運營效率就變得重要起來，這時這種類似多頭下注的模式，一方面會導致成本壓力；另一方面，也會導致在決策時不夠極致和精準，從而在競爭中處于不利地位。”尹生對《紅周刊》記者表示，騰訊的第3次架構(gòu)調(diào)整明顯可以看出其向B端業(yè)務(wù)發(fā)力的意圖，這就要求騰訊對于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的未來發(fā)展有一個長遠的構(gòu)想，以促進集團資源的重新整合。

此前，馬化騰在公告中曾表示，互聯(lián)網(wǎng)的“下半場”屬于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。而騰訊最新的組織架構(gòu)變遷正是要通過連接為用戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的基礎(chǔ)上，助力產(chǎn)業(yè)與消費者形成更具開放性的新型連接生態(tài)。對此，尹生認為在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的下半場，騰訊如何能夠在自下而上的失控創(chuàng)新和自上而下的頂層調(diào)控之間找平衡，將顯得十分關(guān)鍵。

騰訊發(fā)力的下一站——B端

從9月中旬市場傳言騰訊正在醞釀組織架構(gòu)調(diào)整到9月30日調(diào)整結(jié)果正式公告。騰訊此次組織架構(gòu)的調(diào)整看似突然，實則早有征兆。

在去年12月召開的騰訊員工大會上，馬化騰就有過關(guān)于騰訊架構(gòu)調(diào)整的表態(tài)。他表示，在管理方面，騰訊面臨最大的問題是內(nèi)部的組織架構(gòu)，現(xiàn)在的騰訊需要更多To B的能力，要在組織架構(gòu)上進行從內(nèi)到外系統(tǒng)性的梳理。9月20日，在騰訊云與容聯(lián)云通訊的合作現(xiàn)場，騰訊云副總裁王帥宣稱：“公司對ToB業(yè)務(wù)越來越重視，估計還有更多新興的力量和資源投入到這里。”

“騰訊當下從組織架構(gòu)上開始調(diào)整并向B端業(yè)務(wù)發(fā)展，方向上恰到好處?！鄙钲谝砘⑼顿Y管理有限公司總經(jīng)理余定恒一直以來看好云計算業(yè)務(wù)的投資機會，他在接受《紅周刊》采訪時表示，騰訊在面向C端的業(yè)務(wù)拓展方面有著得天獨厚的優(yōu)勢，但從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展邏輯來看，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)更能代表未來。

“目前看來，國內(nèi)云市場在未來可能會出現(xiàn)阿里云一枝獨秀，騰訊云位于第二梯隊的局面。但是我覺得第二梯隊也不錯，畢竟這個行業(yè)的規(guī)模太大了。看看亞馬遜近萬億美元市值，就知道云計算行業(yè)擁有多么廣闊的發(fā)展空間。”在北京格雷資產(chǎn)管理中心副總經(jīng)理、合伙人杜可君看來，從搶奪流量入口和支付場景到云計算業(yè)務(wù)的競爭，騰訊與阿里之間將有更多直接對話的機會。他認為，騰訊的下一個爆發(fā)點并不在投資，而是在以云計算為代表的B端業(yè)務(wù)上。

騰訊進入云領(lǐng)域的時間節(jié)點的確不算太早，然而快速的自我進化和后發(fā)制人的戰(zhàn)術(shù)正是騰訊的殺手锏。對此，騰訊總裁劉熾平回應(yīng)稱：“很多人說我們只有To C的基因，沒有To B的基因，我是不相信這個說法的，你看進化中的成功物種，不是一開始就有那種基因，都是演化出來的。”馬化騰早前甚至透露，騰訊正在貴州的兩座山里挖洞，要打造一個全國最安全的數(shù)據(jù)中心，“里面恒溫恒濕，空調(diào)能耗損耗是最低的，而且非常安全”。

“騰訊生態(tài)涉及電商、金融、文娛、醫(yī)療、旅游等各個領(lǐng)域，騰訊在這些領(lǐng)域積累了大量的優(yōu)質(zhì)資源，其中的合作伙伴也完全可以成為騰訊云的種子客戶。同時，云服務(wù)也正從中早期的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域為主，更多轉(zhuǎn)向基本應(yīng)用能力的云服務(wù)化，這將提供新的機會窗口。”在尹生看來，依靠騰訊生態(tài)提供的基礎(chǔ)和云服務(wù)行業(yè)增量價值提供的機會，騰訊云仍然有機會成為一個主要玩家。

不要浪費一場“好危機”

市場對騰訊組織架構(gòu)的大幅調(diào)整充滿期待，但騰訊目前的股價頹勢現(xiàn)實卻是無法回避的。然而，在《紅周刊》記者接觸到的投資者來看，他們似乎依舊樂觀。

鐘楊對《紅周刊》記者表示，從定性角度來看，互聯(lián)網(wǎng)公司有大量用戶且尚未變現(xiàn)時，就是投資的最佳切入點。騰訊業(yè)務(wù)的業(yè)績“換擋期”往往是其最佳投資時間，2012-2013年，騰訊從QQ換擋至微信就是投資的最佳時間點?！按舜谓M織架構(gòu)調(diào)整增加了新的事業(yè)部，不僅進一步激活微信生態(tài)下的利潤換擋(例如小程序入口對于支付業(yè)務(wù)、廣告系統(tǒng)以及云計算變現(xiàn)能力提升)，同時現(xiàn)在也是消費互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的重要換擋期。”

而杜可君的觀點是，只要微信沒有被顛覆，或者說微信用戶沒有發(fā)生大規(guī)模遷移，騰訊的“護城河”依然牢不可破?！白訌椂绦胖换鹆藥滋?，這從一個側(cè)面說明，騰訊的根基還是很難撼動的。”杜可君認為，騰訊的“護城河”在C端，從2017年初推出小程序到現(xiàn)在正式進軍云業(yè)務(wù)，騰訊已經(jīng)涉足企業(yè)信息化與數(shù)字化的連接，并不滿足于在C端稱霸。杜可君通過對比PEG指標(市盈率相對盈利增長比率)認為當前騰訊并不貴?！膀v訊今年業(yè)績增速還是能夠達到20%-30%，從這個角度，目前30倍的市盈率應(yīng)該還在騰訊估值的合理區(qū)間?！?/p>

除了“護城河”根基依然穩(wěn)固，從騰訊在廣告等業(yè)務(wù)上的“克制”態(tài)度也可以看出，相對于提前釋放利潤，騰訊更看重未來的利潤釋放潛力。據(jù)了解，F(xiàn)acebook每天會投放大約7-8個廣告，微信朋友圈的廣告投放量是每天1-2個?！皬埿↓?zhí)幱谟脩趔w驗的考慮，并沒有在朋友圈大規(guī)模投放廣告。而且我覺得集中釋放廣告業(yè)務(wù)的利潤也沒有太大必要，騰訊現(xiàn)在現(xiàn)金流相當充裕，沒有必要把這部分利潤一兩年的時間就釋放完。相比而言，在兼顧用戶體驗的情況下，慢慢釋放利潤會好得多。但即便如此，騰訊的廣告業(yè)務(wù)依然維持40%~50%的增長速度?！痹诙趴删磥?，不僅廣告業(yè)務(wù)，騰訊在很多其他領(lǐng)域都體現(xiàn)出“克制”的態(tài)度，對支付業(yè)務(wù)是這樣，在用戶信息的獲取上亦是如此。

（文章來源：證券市場紅周刊）