| ??今天給大家聊一聊，用市凈率看估值的方法。 用市盈率看估值當(dāng)然是最直觀，大家都熟，今天說說市凈率，是不是PB小于1就是低估？當(dāng)然不是的。 PB中的B，叫做賬面資產(chǎn)，比如工行、建行，都在各大城市核心區(qū)擁有大量房產(chǎn)，都是以十幾年、幾十年前的買入/建造價(jià)格入賬，而且還每年折舊，其賬面價(jià)值無疑大大低于實(shí)際價(jià)值，當(dāng)然他們的其他賬面資產(chǎn)是不是高估（壞賬是不是低估），又要做具體分析，本文不探討這些，只想說說PB這個(gè)市場(chǎng)給出的價(jià)格隱含了怎樣的市場(chǎng)預(yù)期，跟你心里的預(yù)期做一個(gè)比較，你當(dāng)然馬上就可以做出判斷，值得買還是不值得買。 有一個(gè)估值公式，具體推導(dǎo)比較枯燥，大家不妨采取這個(gè)公式： PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g） 其中 PB是市凈率，ROE是凈資產(chǎn)收益率，r是社會(huì)資金成本（貼現(xiàn)率）或者你個(gè)人期待的收益率，g是資產(chǎn)的未來永續(xù)增長(zhǎng)率。 如果大家對(duì)DCF（自由現(xiàn)金流）估值比較熟悉，那么對(duì)上述公式也會(huì)比較容易理解，PB是未來凈資產(chǎn)積累的此刻貼現(xiàn)值。 有了這個(gè)公式，我們就可以把一些自己關(guān)心的個(gè)股套入計(jì)算一下了。比如根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，工商銀行2018年底凈資產(chǎn)約6.39，即目前PB是0.87，ROE約13.7%，那么 0.87=1+（13.7%-r）*（1+g）/（r-g） 通常我們都會(huì)假定永續(xù)增長(zhǎng)率g小于社會(huì)資金成本r，所以要讓上面公式成立，要求r比13.7%還要高，r 實(shí)際上可以分解為兩個(gè)部分，一個(gè)是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，可以用十年期國(guó)債收益率來替代，目前不到4%，另一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，在這個(gè)例子中，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償需要大于9.7%，假定g=0，簡(jiǎn)單計(jì)算r為15.75%，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償將近12%，對(duì)于工行這種大而不能倒的公司，就算金融危機(jī)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償合理嗎？ 銀行股當(dāng)然非常特殊，我們換換口味，拿一個(gè)消費(fèi)股來玩玩，看看雙匯發(fā)展是什么情況。 同樣查詢?nèi)f得數(shù)據(jù)，雙匯發(fā)展的2018凈資產(chǎn)約4.98，目前PB為4.97，ROE約30.37%，假定我們的長(zhǎng)期回報(bào)率 r 選取10%，代入公式： 4.97=1+（30.37%-10%）*（1+g）/（10%-g） 得到永續(xù)增長(zhǎng) g=4.63%，看起來市場(chǎng)估值還是比較公允的。 現(xiàn)在我們?cè)賮砜磧蓚€(gè)硬資產(chǎn)的案例，中國(guó)神華和長(zhǎng)江電力，這是有不少人愿意放在一起比較的個(gè)股，我們同樣r取10%。 中國(guó)神華：1.21=1+（14.57%-10%）*（1+g）/（10%-g），g= -9.66% 長(zhǎng)江電力：2.5=1+（15.9%-10%）*（1+g）/（10%-g），g=5.84% 很有意思，市場(chǎng)認(rèn)為長(zhǎng)江電力長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)可以達(dá)到將近6%，而神華卻會(huì)損毀價(jià)值，負(fù)增長(zhǎng)約10%，哪個(gè)是對(duì)的？ |
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