文/陳嘉偉

《確定性投資機(jī)會(huì)》第一篇

隨著股市的上漲，很多股票都不便宜了，真的很懷念二個(gè)月前股市到處都是便宜貨的時(shí)候，但好在上證指數(shù)現(xiàn)在3000點(diǎn)不到，所以應(yīng)該還有很多機(jī)會(huì)，今天我繼續(xù)幫大家尋找好的投資對(duì)象，先在白酒行業(yè)尋找，因?yàn)楦叨税拙谱o(hù)城河寬，品牌強(qiáng)，基本都是好公司，所以主要是算估值情況，目標(biāo)是三年翻倍，次之是5年翻倍，找到這類(lèi)低估值的好公司就是確定性的投資機(jī)會(huì)。

先大概了解一下行業(yè)情況

白酒是中國(guó)特有的一種蒸餾酒，是世界六大蒸餾酒之一，其他五種白酒分別為伏特加，白蘭地，朗姆酒，金酒，威士忌，白酒從公元前10世紀(jì)的西周時(shí)代就有了，所以是一種歷史特別悠久的文化，正是這種特征讓白酒具有強(qiáng)烈的生命力。

白酒行業(yè)這些年經(jīng)歷過(guò)好幾個(gè)發(fā)展階段，1992年到1997年是快速發(fā)展期，這個(gè)階段主要以品牌廣告為主，1998年到2003年，機(jī)遇挑戰(zhàn)期，因?yàn)閬喼藿鹑陲L(fēng)暴，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等，白酒行業(yè)在宏觀上遇到了不少挑戰(zhàn)，2003年到2012年是黃金發(fā)展期，全國(guó)性名酒和地方性名酒都發(fā)展的很好，2013年到2016年是深度調(diào)整期，白酒行業(yè)遇到了“八項(xiàng)規(guī)定”，限制“三公消費(fèi)”等政策，所以影響了高端白酒的銷(xiāo)售，從2016年到現(xiàn)在屬于回暖期，2017年之后出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的局面，大眾消費(fèi)市場(chǎng)需求旺盛，細(xì)分市場(chǎng)迎來(lái)很多發(fā)展機(jī)會(huì)。

2017年白酒規(guī)模以上企業(yè)總產(chǎn)量為1198萬(wàn)升，同比增長(zhǎng)6.86%，規(guī)模以上白酒企業(yè)銷(xiāo)售額1028億，同比增長(zhǎng)14.4%，利潤(rùn)總額1028.48億，同比增長(zhǎng)增長(zhǎng)35.79%。

白酒行業(yè)是充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自產(chǎn)品風(fēng)格，品牌，營(yíng)銷(xiāo)能力，從白酒風(fēng)格看，主要是濃香型占有主導(dǎo)地位，這種香型歷史悠久，名酒多，在白酒消費(fèi)者中有很高接受度，從競(jìng)爭(zhēng)格局看，高端白酒的市場(chǎng)幾乎已經(jīng)沒(méi)有新來(lái)者什么機(jī)會(huì)了，被茅臺(tái)，五糧液，國(guó)窖1573等占領(lǐng)，但因?yàn)楦叨税拙飘a(chǎn)量有限，所以給次高端較多機(jī)會(huì)，這個(gè)板塊有洋河股份，瀘州老窖。

未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，高端白酒越來(lái)越走進(jìn)普通人的餐桌，消費(fèi)能力，人口結(jié)構(gòu)是影響白酒行業(yè)的主要因素，30歲到55歲是白酒的主要消費(fèi)人群，而未來(lái)老齡人口越來(lái)越多，所以白酒在以后不會(huì)再維持30%以上的高增長(zhǎng)，這是我們的第一個(gè)判斷。

2017年高端白酒占比10.88%，中高端占比6.93%，中端占比29.01%，從2016開(kāi)始中高端白酒需求量大增。所以就像任何行業(yè)一樣，白酒品牌會(huì)越來(lái)越集中，很多小酒廠會(huì)被淘汰，所以頭部企業(yè)還是有增長(zhǎng)空間。未來(lái)的挑戰(zhàn)除了政策影響，人口年齡老化，還有來(lái)自其他酒類(lèi)的競(jìng)爭(zhēng)，比如進(jìn)口酒，黃酒，葡萄酒，啤酒等，所以投資機(jī)會(huì)主要在一些全國(guó)性品牌，低風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)勢(shì)地方品牌，次高端品牌這三個(gè)板塊。

白酒行業(yè)前三市場(chǎng)份額為19.58%，前五為23.58%。

二 計(jì)算方法

第一步： 預(yù)估未來(lái)3-5年的增長(zhǎng)率

要預(yù)估投資3年到5年是否能翻倍，關(guān)鍵是確定未來(lái)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，這需要根據(jù)行業(yè)的整體增長(zhǎng)率，以及企業(yè)過(guò)去5年的平均增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)估。

第二步： 按照這個(gè)增長(zhǎng)率算出未來(lái)的每股收益，然后根據(jù)保守市場(chǎng)情況下的市盈率計(jì)算出未來(lái)的股價(jià)，之所以要保守，是因?yàn)橐獮橥顿Y設(shè)置安全邊際。

第三步： 與現(xiàn)在的股價(jià)和市盈率對(duì)照，就能知道是不是可以達(dá)到目標(biāo)

其他估值方法：PEG，盈利收益率，市盈率

三 茅臺(tái)

茅臺(tái)是價(jià)值投資者最喜歡的股票，典型的護(hù)城河寬，增長(zhǎng)穩(wěn)定，越貴賣(mài)的越好，2017年銷(xiāo)售收入582.18億，占白酒行業(yè)銷(xiāo)售收入比重達(dá)到10.53%。

茅臺(tái)去年熊市曾經(jīng)跌到了509元，現(xiàn)在的價(jià)格是772元，市盈率28.7倍。

過(guò)去5年中有三年，茅臺(tái)一直沒(méi)有多少增長(zhǎng)，2014年-2016年增長(zhǎng)分別為1.4%，1%，7.8%，到了2017年突然達(dá)到了62%的增長(zhǎng)率，2018年三季度增長(zhǎng)為23.7%。

白酒行業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自二個(gè)方面，一是產(chǎn)量的提升，像茅臺(tái)這樣的企業(yè)不愁銷(xiāo)路，主要限制是產(chǎn)量，二是銷(xiāo)售價(jià)格的提升。但是產(chǎn)量的提升不是立馬就能提上來(lái)的，而銷(xiāo)售價(jià)格的提升也有個(gè)限度，從毛利率看，其實(shí)一直都比較穩(wěn)定，所以茅臺(tái)未來(lái)空間也非常有限，2017年60%的高增長(zhǎng)在未來(lái)很多年都難以出現(xiàn)，作為股市市值第一，超級(jí)穩(wěn)定的藍(lán)籌股，茅臺(tái)未來(lái)5年的增長(zhǎng)率平均預(yù)估在10%以?xún)?nèi)。

2018年三季度每股收益是19.69元，平均一下乘以4個(gè)季度今年的每股收益大概為26元左右，按照未來(lái)5年10%的平均復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算每股收益為：

2019年：28.8元

2020年：31.7元

2021年：34.9元

2022年：38.4元

2023年：42.2元

那茅臺(tái)平均市盈率是多少？

最低點(diǎn)是2013年行業(yè)遭遇寒冬的時(shí)候，行業(yè)平均市盈率跌到了11.6倍，在去年大熊市期間，茅臺(tái)市盈率最低為21倍左右，出現(xiàn)在2018年10月，這是因?yàn)槊┡_(tái)的超級(jí)市場(chǎng)地位所以跌不下去，按照正常情況10%的增長(zhǎng)率就是給予10倍的市盈率，彼得林奇給穩(wěn)定藍(lán)籌股的市盈率也是在10倍以?xún)?nèi)，和格力空調(diào)差不多。

在以上每股收益的基礎(chǔ)上，我們按照20倍市盈率計(jì)算未來(lái)茅臺(tái)的股價(jià)：

2019年：28.8元 ×20倍＝576元

2020年：31.7元 ×20倍＝634元

2021年：34.9元 ×20倍＝698元

2022年：38.4元 ×20倍＝768元

2023年：42.2元 ×20倍＝844元

今天茅臺(tái)的股價(jià)是772元，也就是說(shuō)茅臺(tái)現(xiàn)在的股價(jià)超過(guò)了他實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值，透支了未來(lái)4年的收益，這是因?yàn)榭春妹┡_(tái)的人太多了，所以形成了估值溢出效應(yīng)，2019年的合理股價(jià)應(yīng)該是576元，在去年大熊市底部曾經(jīng)跌到了509元，那是最好的上車(chē)機(jī)會(huì)，現(xiàn)在錯(cuò)過(guò)了。

20倍的市盈率要求茅臺(tái)達(dá)到20%的年均增長(zhǎng)率，以茅臺(tái)現(xiàn)在的體量，白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，以及白酒行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯看，茅臺(tái)未來(lái)5年不可能達(dá)到符合增長(zhǎng)20%，所以給予20倍市盈率包含了市場(chǎng)的估值溢價(jià)。我們用盈利收益率算一下

2018年每股收益26元/股價(jià)772元=3.36%，作為穩(wěn)定藍(lán)籌股來(lái)說(shuō)，這是比較低的數(shù)據(jù)，用格力空調(diào)對(duì)照一下，今年每股收益大概4.6元，除以股價(jià)45.7元，盈利收益率是10.2%，也就是說(shuō)當(dāng)下格力電器的投資價(jià)值是茅臺(tái)的三倍以上，格力目前的股價(jià)是合理位置，二個(gè)月前37元是低估位置。

四 五糧液

曾經(jīng)是白酒行業(yè)的老大，但是后來(lái)被茅臺(tái)反超，

從2014年開(kāi)始到2018年三季度，五糧液的增長(zhǎng)率分別是-26.8%，5.85%，9.85%，42.5%，38.5%，扣除2014年的負(fù)增長(zhǎng)后平均年增長(zhǎng)為6.3%。

這個(gè)增長(zhǎng)速度還沒(méi)有茅臺(tái)強(qiáng)勁，畢竟茅臺(tái)在人們心中更高端，未來(lái)五年和茅臺(tái)一樣預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10%

再看市盈率

2013年最低的市盈率為7.46倍，去年熊市期間的市盈率為15倍，所以我們就給五糧液15倍的市盈率。

2018年三季度每股收益為2.47元，全年為3.2元，按照年均復(fù)合增長(zhǎng)率10%，15倍市盈率計(jì)算，未來(lái)5年的每股收益和股價(jià)：

2019年：3.2元 ×1.1 ×15＝52.8元

2020年：58元

2021年：63.8元

2022年：70.2元

2023年：77元

五糧液未來(lái)5年如果能達(dá)到年均增長(zhǎng)10%，5年后給予15倍估值，那時(shí)候的價(jià)格為77元，今天五糧液的股價(jià)為75.9元，透支了未來(lái)幾乎5年全部的收益，當(dāng)然我說(shuō)的是非常理性的情況，假設(shè)到時(shí)候市場(chǎng)給了20倍的估值，那么股價(jià)會(huì)達(dá)到106元，但這個(gè)股價(jià)實(shí)際上市超過(guò)了他的實(shí)際價(jià)值的。

盈利收益率：每股收益3.2元/75.9元=4.2%，沒(méi)有達(dá)到5%的及格線，但比茅臺(tái)強(qiáng)。

四 洋河股份

從2014年起的增長(zhǎng)情況，分別是-9.89%，19%，8.6%，13.7%，25%，平均為11.2%。

實(shí)際上洋河股份的平均增長(zhǎng)就是次高端白酒的平均增長(zhǎng)率，未來(lái)5年就用11%作為洋河股份的增長(zhǎng)預(yù)估。

再看過(guò)去的估值情況

去年最低谷的時(shí)候我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)洋河股份的分析，那時(shí)候市盈率為15倍左右，和前面二個(gè)一樣，同樣用最低谷的市盈率作為未來(lái)股價(jià)計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)

2018年每股收益大概為7.17元，按照年均增長(zhǎng)11%，15倍市盈率計(jì)算，未來(lái)5年的股價(jià)情況：

2019年：7.17元 ×1.11 ×15＝119.3元

2020年：132.5元

2021年：147元

2022年：163元

2023年：181元

今天洋河股份的價(jià)格是115元，也就透支了1年的利潤(rùn)，在今年1月份股價(jià)曾經(jīng)跌到87元，這就是最好的上車(chē)機(jī)會(huì)。

再用盈利收益率驗(yàn)證一下，每股收益7.17元/115元=6.2%，達(dá)到了5%的及格線，超過(guò)了前面二個(gè)白酒品牌。

五 瀘州老窖

這也是次高端白酒，歷史悠久，過(guò)去5年的增長(zhǎng)情況

-74.4%，67.4%，32.89%，30.6%，37.7%，扣除2014年的負(fù)增長(zhǎng)之后平均為18.8%，瀘州老窖的增長(zhǎng)明顯比前面三個(gè)更加強(qiáng)勁，其實(shí)未來(lái)出現(xiàn)2014年那樣行業(yè)大跌的機(jī)會(huì)還是比較小，近四年的平均增長(zhǎng)在40%以上，非常強(qiáng)勁，當(dāng)下的估值為20.4倍，今年1月份股價(jià)曾經(jīng)跌到37.6元。

再看估值情況，

在今年1月份最低谷的時(shí)候，估值為17倍左右，保守起見(jiàn)，未來(lái)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率按照15%計(jì)算，

2018年的每股收益為2.5元

2019年：2.5元 ×1.15 ×17＝48.8元

2023年：85.5

到2023年假設(shè)瀘州老窖的年均復(fù)合增長(zhǎng)率能達(dá)到15%，到時(shí)候以17倍市盈率估值，股價(jià)為85.5元，今天的股價(jià)為53.49元，可以實(shí)現(xiàn)5年收益60%左右，我覺(jué)得以瀘州老窖的增長(zhǎng)情況看，是完全可以達(dá)到甚至超過(guò)15%的增長(zhǎng)率的。

用盈利收益率測(cè)試一下，每股收益2.5元/53.49元=4.6%，沒(méi)有達(dá)到5%的及格線，說(shuō)明現(xiàn)在股價(jià)不便宜。

六 總結(jié)一下

1 給四個(gè)白酒企業(yè)的未來(lái)預(yù)期增長(zhǎng)充分考慮了行業(yè)情況，過(guò)去5年各自企業(yè)的增長(zhǎng)情況，茅臺(tái)，五糧液為10%，洋河股份為11%，瀘州老窖為15%； 估值統(tǒng)一按照大熊市底部的估值情況作為參考。

2 以上四家是白酒行業(yè)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，行業(yè)現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)激烈，面臨政策，消費(fèi)者風(fēng)格變化等風(fēng)險(xiǎn)，所以我們作為投資者在預(yù)估企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)情況，投資收益的時(shí)候，一定要設(shè)置安全邊際，不能只想樂(lè)觀而不考慮悲觀情況，所以整體而言，估值和預(yù)期增長(zhǎng)都稍微保守了一點(diǎn)。

3 白酒行業(yè)最佳的投資時(shí)機(jī)已經(jīng)過(guò)去了，非?？上?，這一再告訴我們，大熊市是最好的投資時(shí)機(jī)，投資者必須逆向思考，當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)要勇敢行動(dòng)。

5 四家企業(yè)中要實(shí)現(xiàn)5年投資翻倍股價(jià)分別為

茅臺(tái)：422元，今天股價(jià)為772元

五糧液：38.5元，今天股價(jià)為75.9元

洋河股份：90元 今天股價(jià)為115元

瀘州老窖：43元 今天股價(jià)為53.5元

當(dāng)然以上都是按照熊市給予的估值，如果市場(chǎng)情況好一點(diǎn)，估值更高，情況會(huì)好一點(diǎn)，從對(duì)比來(lái)看，瀘州老窖投資價(jià)格更大，但總體而言，白酒行業(yè)最佳投資時(shí)機(jī)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了。

好，今天內(nèi)容到這里，以上數(shù)據(jù)可能有算錯(cuò)的地方，如有請(qǐng)?zhí)嵝?/p>

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