1、毛利率是什么？

簡(jiǎn)單來說：

毛利率（Gross Profit Margin）是毛利與營(yíng)業(yè)收入的百分比。

毛利是沒有拔過毛的利潤(rùn)，毛利到凈利有一個(gè)拔毛的過程：可拔的毛有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)稅金及附加以及盈利所交所得稅等等。那么，可用這樣理解：毛利率就是沒有拔過毛的利潤(rùn)率水平。

計(jì)算公式：

毛利率=毛利/營(yíng)業(yè)收入×100%=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入×100%

也可用：

毛利率=(單位價(jià)格-單位成本)÷單位價(jià)格×100%

2、分析毛利率有什么作用呢？

那可能很多朋友接著會(huì)問，那分析毛利率有什么作用呢？

毛利率可以讓投資者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位有個(gè)大致的判斷，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)之一。毛利率之所以重要，是因?yàn)樗从沉似髽I(yè)的初始獲利能力，是一個(gè)公司利潤(rùn)的起點(diǎn)，毛利率足夠高的企業(yè)，往往很大可能獲得更多的盈利。

用一句話概括就是：高毛利率往往意味著高的盈利能力。

一般來說，毛利率較高的原因有以下幾點(diǎn)：

企業(yè)經(jīng)營(yíng)壟斷、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、產(chǎn)品供不應(yīng)求、特殊的會(huì)計(jì)處理。

而毛利率較低的原因，又有以下幾點(diǎn)：

行業(yè)處于衰退期、產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、特殊的會(huì)計(jì)處理。

正常情況下，一個(gè)公司取得較高的毛利率主要是因?yàn)楫a(chǎn)品稀缺競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)或經(jīng)營(yíng)壟斷。物以稀為貴，如果市場(chǎng)上沒有這類產(chǎn)品，或這類產(chǎn)品很少，或?qū)Ρ韧惍a(chǎn)品，其質(zhì)量、技術(shù)、性能更占優(yōu)勢(shì)，那么無疑會(huì)采用高價(jià)策略，取得較高的毛利率水平。反之，如果公司經(jīng)營(yíng)的是市場(chǎng)已經(jīng)飽和的夕陽產(chǎn)業(yè)或沒有技術(shù)含量的普通商品，產(chǎn)品沒有競(jìng)爭(zhēng)力，只能采取較低價(jià)格策略，毛利率較低。

還是記住那句話，正常情況下（特殊的會(huì)計(jì)處理以及造假除外，后面會(huì)講）高毛利率往往意味著高的盈利能力。

巴菲特強(qiáng)調(diào)的護(hù)城河，也就是競(jìng)爭(zhēng)壁壘，多數(shù)情況下在財(cái)務(wù)報(bào)表中的反應(yīng)就是：毛利率越高越穩(wěn)定，護(hù)城河越深。

3、毛利率一般多少合適呢?

從我們的以上分析中，大家都知道正常情況下毛利率越高越好，毛利率越高代表企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，這話沒錯(cuò)，從二級(jí)市場(chǎng)上高毛利率的生物醫(yī)藥、信息技術(shù)、龍頭白酒股牛股倍出就可見一般，我們也更愿意選擇投資毛利率更高的公司。

毛利率作為一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)于我們選擇投資方向，分析公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力肯定是非常有幫助的。一般來說，毛利率長(zhǎng)期低于15%的行業(yè)屬于過度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，毛利率長(zhǎng)期在15%～25%的行業(yè)屬于高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，毛利率長(zhǎng)期在25%以上的行業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)格局比較好的行業(yè)，毛利率長(zhǎng)期在40%以上,那么該公司大都具有某種持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如果像茅臺(tái)酒以及一些生物醫(yī)藥股高達(dá)80%-90%以上的毛利率，基本可以肯定在細(xì)分行業(yè)具有某種壟斷性質(zhì)了。就本人而言，更愿意選擇毛利率持續(xù)穩(wěn)定地長(zhǎng)期高于40%的企業(yè)。

另外，我在這里需要說明的是，分析毛利率數(shù)據(jù)時(shí)，不同行業(yè)的毛利率可比性并不太高。比如我們?cè)诒容^白酒行業(yè)毛利率時(shí)，酒鬼酒60%的毛利率跟$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ 近90%的毛利率相比相差甚遠(yuǎn)，茅臺(tái)的盈利能力明顯強(qiáng)于酒鬼酒，但是如果拿酒鬼酒60%的毛利率和家電制造行業(yè)相比，連家電龍頭之一美的集團(tuán)的毛利率也只有27.16%，但你不能簡(jiǎn)單的說酒鬼酒的盈利能力就比美的集團(tuán)強(qiáng)吧。

4、如何在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行毛利率分析？

從上面的分析中，我們知道單純的拿毛利率絕對(duì)值進(jìn)行在某些時(shí)候是不恰當(dāng)?shù)模?strong>更多的時(shí)候，毛利率在同行業(yè)間進(jìn)行比較才能做到有的放矢。

那么，如何在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行毛利率分析呢？

1）全行業(yè)的毛利率橫向分析，就像我們上文所說的一樣，如果全行業(yè)毛利率長(zhǎng)期低于15%，那么該行業(yè)可能處于過度競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)很高，投資價(jià)值并不大；如果全行業(yè)毛利率高于40%，甚至達(dá)到80%-90%——那么行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)可能比較小，具有技術(shù)、規(guī)模、政策等壁壘，行業(yè)整體盈利能力較強(qiáng)，投資價(jià)值比較大。

2）全行業(yè)的毛利率縱向分析，很多時(shí)候會(huì)告訴我們一個(gè)行業(yè)過去的大體走勢(shì)，如果有明顯的趨勢(shì)性走勢(shì)——對(duì)我們判斷行業(yè)的未來走向會(huì)很有幫助，有助于我們對(duì)該行業(yè)的進(jìn)一步深入分析。

3）同行業(yè)內(nèi)各個(gè)公司的毛利率進(jìn)行橫向比較，可以看到同行業(yè)內(nèi)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的高低，找出具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭，以及分析企業(yè)毛利率高的原因是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——龍頭企業(yè)在未來競(jìng)爭(zhēng)中獲得勝利的概率更高，如果不自己作死的話。

4）同行業(yè)內(nèi)各個(gè)公司的毛利率進(jìn)行縱向比較，可以看到同行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的歷史變化情況，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)是后來居上還是優(yōu)勢(shì)在不斷擴(kuò)大還是只能維持目前的市場(chǎng)份額——對(duì)我們的投資決策也很有幫助，我們當(dāng)然會(huì)選擇那些市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)圍，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大的企業(yè)。

5）目標(biāo)公司的毛利率橫向分析，要搞清楚你準(zhǔn)備投資的公司在行業(yè)內(nèi)屬于什么水平，是否是行業(yè)龍頭？看是否具備在行業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)中勝出的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！覀儠?huì)優(yōu)先選擇同行業(yè)內(nèi)毛利率領(lǐng)先的企業(yè)，即行業(yè)龍頭，因?yàn)槲磥碓谛袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)中勝出的概率更高。

6）目標(biāo)公司的毛利率縱向分析，正常情況下，毛利率越來越高說明企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越來越大，這是我們最喜歡的公司。但是，在銷售沒有增長(zhǎng)的情況下，擴(kuò)大產(chǎn)能導(dǎo)致存貨積壓也會(huì)使毛利率走高（特殊的會(huì)計(jì)處理，短期的），而行業(yè)的周期性波動(dòng)也一樣會(huì)導(dǎo)致暫時(shí)的毛利率走高（短期的）——在分析公司毛利率的時(shí)候，要選擇因核心優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大而導(dǎo)致的毛利率不斷走高的企業(yè)。

5、毛利率如何提高？

我們喜歡投資毛利率不斷提升的企業(yè)，意味著其盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷提高，那么公司如何提高毛利率呢？

其實(shí)，答案就在最初的計(jì)算公式中，毛利率=(單位價(jià)格-單位成本)÷單位價(jià)格×100%，可見，要提高毛利率：

要么提高價(jià)格，要么降低成本。

—當(dāng)然企業(yè)造假或某些會(huì)計(jì)處理也能提高毛利率（別著急，深見后面會(huì)說）。

先談價(jià)格：

如果做過實(shí)業(yè)的朋友，可能會(huì)感悟更深，產(chǎn)品的價(jià)格不是你想提高酒能提高的，你的產(chǎn)品提價(jià)之后，下游消費(fèi)者可能并不買賬，他們可能會(huì)在對(duì)比產(chǎn)品性價(jià)比之后就不再選擇你的產(chǎn)品。

除非你的產(chǎn)品無法被其它產(chǎn)品替代或替代性較小，還需要你的品牌效應(yīng)和客戶忠誠(chéng)度支持你提價(jià)，這樣才能保持銷售量不會(huì)萎縮，整體規(guī)模上升。

舉個(gè)例子：

$五糧液(SZ000858)$ 在2016年的時(shí)候，行了兩次調(diào)價(jià)，3月把出廠價(jià)從659元/瓶調(diào)整到了679元/瓶，8月又提高到了739元。由于酒業(yè)幾大龍頭也相繼提價(jià)高端酒，加上五糧液的品牌效應(yīng)和客戶忠誠(chéng)度也較強(qiáng)，那么顯而易見的是五糧液的毛利率不斷提升，毛利率從2015年69.2%到2016年的70.2%再到2017年的72%。五糧液毛利率的一路走高，也導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速不斷提升，終于在二級(jí)市場(chǎng)迎來股價(jià)的爆發(fā)，五糧液股價(jià)從2016年初的20元左右一路上漲到2017年底的80元附近，兩年時(shí)間增長(zhǎng)4倍，驚奇吧，毛利率提升竟會(huì)演變成如此大的驚喜。

再談成本：

上面說價(jià)格時(shí)說到產(chǎn)品提價(jià)不是你想提就能提升的，難度會(huì)很大。那么，對(duì)大多數(shù)企業(yè)來說，提高毛利率最好的方式或許是提高效率降低成本了。

企業(yè)降低成本一般要么做到技術(shù)革新，要么做到規(guī)模效應(yīng)，至于采購(gòu)成本—原材料價(jià)格隨市場(chǎng)波動(dòng)較大，不易把握。

技術(shù)革新，新的生產(chǎn)技術(shù)帶來生產(chǎn)效率的提升，成本必然降低，不過大多數(shù)行業(yè)短期內(nèi)想取得明顯的技術(shù)革新非常非常難。更多企業(yè)選擇的是不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，依靠規(guī)模效應(yīng)來降低成本，從而提高毛利率，提高企業(yè)盈利能力。

舉個(gè)例子：

$格力電器(SZ000651)$ 隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其毛利率2015年-2017年在不斷提升，毛利率從2015年的32.56%到2016年32.70%再到2017年32.86%。格力電器毛利率的一路提升，也導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速不斷提升，同樣的在二級(jí)市場(chǎng)迎來股價(jià)的爆發(fā)，格力電器股價(jià)從2016年初的15元左右一路上漲到2017年底的42元附近，兩年時(shí)間增長(zhǎng)1.8倍，這時(shí)候，你應(yīng)該知道深見想說的那句話——驚奇吧，毛利率提升竟會(huì)演變成如此大的驚喜。

特殊的會(huì)計(jì)處理也能增加毛利率：

企業(yè)的生產(chǎn)成本可以分為固定成本和可變成本。固定成本是你無論生產(chǎn)多少件都要支付的成本，不管你是生產(chǎn)100件還是生產(chǎn)200件，如生產(chǎn)設(shè)備的能耗和折舊。可變成本是隨著產(chǎn)量的增加而增加，如生產(chǎn)材料的成本。

舉個(gè)例子：

某個(gè)公司2019年1月份的生產(chǎn)成本是100萬元=固定成本50+可變成本50萬，共生產(chǎn)100套產(chǎn)品，單位成本1萬元/套，產(chǎn)品全部賣給下游了，售價(jià)是2萬元/套，則1月份公司毛利率50%[（2-1）/2=0.5]。而到了2月份，下游消費(fèi)者需求沒變，需要100套產(chǎn)品，但是管理層2月份要業(yè)績(jī)考核或者公司要融資，需要做高一點(diǎn)利潤(rùn)，在不違法的可以怎么做呢？你接著看

該公司產(chǎn)量增加，達(dá)到150套，其生產(chǎn)成本為固定成本50+可變成本75=125萬元，單位成本約0.83萬元/套，賣給下游還是100套，單價(jià)還是2萬元/套，這時(shí)候驚奇的事情發(fā)生了，毛利率為58.5%[（2-0.83）/2=0.585]。

毛利率竟然神奇的提高了8.5個(gè)百分點(diǎn)，在其它費(fèi)用不大的情況下，也意味著凈利率增加了8.5個(gè)百分點(diǎn)，何其可怕？如果這家公司的凈利率為15%的話，那么凈利潤(rùn)就增長(zhǎng)超過50%，而現(xiàn)實(shí)是公司產(chǎn)品銷售毫無增長(zhǎng)，價(jià)格也沒有提高，到時(shí)倉(cāng)庫里的存貨增加了一堆。

——我們?cè)谕顿Y中一定要規(guī)避這種企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力不行只能走旁門左道，難堪大任。

至于會(huì)計(jì)造假就更無恥了：

虛構(gòu)客戶進(jìn)行商品銷售，虛構(gòu)商品銷售價(jià)格，人為的提高公司毛利率。下面我們就開始打假。

6、毛利率排除異常情況?。ㄟ`背常識(shí)，造假可能性高，避而遠(yuǎn)之）

1）橫向來看，公司毛利率遠(yuǎn)高于可比對(duì)象或同行業(yè)平均水平的企業(yè)，而公司沒有多大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，存在財(cái)務(wù)造假的可能性很高。

舉個(gè)例子：

爾康制藥，其2016年公司整體毛利率50%不到，但是其在柬埔寨的子公司2016年?duì)I收7.18億，凈利潤(rùn)6.16億！這生意，比販毒品還好吧，會(huì)沒有人去做？

2）縱向來看，一個(gè)公司的毛利率一般比較穩(wěn)定，不會(huì)有大的波動(dòng)，如果你發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司的毛利率提升較快，往往需要多加小心。—因?yàn)榭赡芩呀?jīng)告訴你,俺做假賬了。

對(duì)，還是舉個(gè)例子：

港股的洪良國(guó)際（HK0946）2009年上半年在服裝平均零售價(jià)下降28%的情況下，毛利率反而上升9個(gè)百分點(diǎn)，后來被發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，香港證監(jiān)會(huì)不僅成功迫使公司按照停牌前的股價(jià)將募集的資金退還中小股東，還嚴(yán)懲保薦機(jī)構(gòu)，開創(chuàng)了香港證監(jiān)會(huì)歷史最嚴(yán)厲的的處罰。

3）毛利率逐年上升的同時(shí)公司存貨周轉(zhuǎn)率卻逐年下降。高毛利率一般意味著它在產(chǎn)業(yè)鏈上擁有強(qiáng)勢(shì)地位，而存貨周轉(zhuǎn)速度下降通常意味著營(yíng)運(yùn)能力在下降，銷售放緩，也說明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力可能下降，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，此時(shí)毛利率下降的可能性較大，毛利率上升不符合常識(shí)。

4）毛利率提升的同時(shí)，應(yīng)收賬款大幅增加，應(yīng)付賬款大幅減少，提供勞務(wù)銷售商品所得的現(xiàn)金也越來越少。高毛利率一般意味著它在產(chǎn)業(yè)鏈上擁有強(qiáng)勢(shì)地位，企業(yè)應(yīng)該會(huì)盡量占用上游客戶的資金，而不愿意給下游客戶很長(zhǎng)的賒賬期，如果發(fā)生以上背離，不符合常識(shí)。

總結(jié)：

高效運(yùn)用毛利率指標(biāo)能選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)潛在牛股，也能排除出劣質(zhì)垃圾甚至是造價(jià)的企業(yè)，避免踩雷的可能性。