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科創(chuàng)企業(yè)

允許VIE上市，五套上市標(biāo)準(zhǔn)

《實施意見》核心要素：

▲ 從行業(yè)角度，根據(jù)證監(jiān)會和上交所密集發(fā)布的一系列文件，科創(chuàng)板重點支持的方向主要為新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

▲ 從上市公司角度，上交所對上市公司的盈利和營業(yè)收入要求有所放寬，但與之配套設(shè)計了 5 套對應(yīng)的市值指標(biāo)；此外科創(chuàng)板亦支持 VIE 架構(gòu)企業(yè)。

      1. 【允許VIE上市】

放開 VIE 和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)限制：根據(jù)實施意見，允許具有 VIE 結(jié)構(gòu)以及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)（同股不同權(quán)）企業(yè)在科創(chuàng)板上市，上交所負責(zé)審核企業(yè)是否符合科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)以及信息披露是否健全， 審核形式以問詢?yōu)橹?，最后由證監(jiān)會在 20 個工作日內(nèi)完成對企業(yè)注冊申請的核準(zhǔn)。

      2. 【5套上市標(biāo)準(zhǔn)】

上交所明確，發(fā)行人申請股票首次發(fā)行上市的，應(yīng)當(dāng)至少符合下列五項上市標(biāo)準(zhǔn)中的一項，發(fā)行人的招股說明書和保薦人的上市保薦書應(yīng)當(dāng)明確說明所選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)：

①　一是預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；

②　二是預(yù)計市值不低于人民幣15億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計占最近三年營業(yè)收入的比例不低于15%；

③　三是預(yù)計市值不低于人民幣20億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣1億元；

④　四是預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元；

⑤　五是預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

科創(chuàng)推出

不能沖擊整個資本市場

      第一種方法：在科創(chuàng)板也會采用循序漸進的方法

① 首批發(fā)行數(shù)量有限，預(yù)期在20-30家

試點初期科創(chuàng)板發(fā)行的力度節(jié)奏偏謹(jǐn)慎。我們預(yù)期假設(shè)2019年全年IPO發(fā)行規(guī)模相比2018年大致持平、主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO仍維持常態(tài)化節(jié)奏、科創(chuàng)板募資規(guī)模占據(jù)滬市新股募資總額的約一半左右的前提下，初期2019年發(fā)行規(guī)模在200-300億元，發(fā)行數(shù)在20-30家，會一定程度上分流其他板塊IPO規(guī)模，大概率延續(xù)取消預(yù)繳款機制下，對二級市場資金分流影響較小。

② 獨角獸中的巨無霸公司未必首批上市

獨角獸的巨無霸公司，未必會在首批上市。市場曾經(jīng)有所爭議：一種聲音認(rèn)為首批不會讓這些公司上市，但會延遲上市；另一種聲音認(rèn)為可能不會讓它們上到科創(chuàng)板，尤其是VIE結(jié)構(gòu)。不過，《實施意見稿》向VIE架構(gòu)打開大門。

因為，未來科創(chuàng)板的發(fā)展正是需要這樣一些公司助力。如果在結(jié)構(gòu)及制度層面有所限制，并不符合科創(chuàng)未來的推進。因此，我在《實施意見稿》公告之前，我曾說過“這些都不是障礙，一定會消除掉的，即便是修改法律也要讓它上市”。那么，為什么首批未必上市呢？原因很簡單，就是考慮到目前市場的容量。我們的注冊制一定是可控下的注冊制，不是各個區(qū)市領(lǐng)導(dǎo)去調(diào)研過的公司都會上市，那可是要幾千家公司，這個根本上是不可能的。那么，應(yīng)該怎么辦？

③ 市場調(diào)節(jié)：市場的強弱程度決定科創(chuàng)板

我認(rèn)為大家不用擔(dān)心，一定會有一個計劃。市場自發(fā)調(diào)節(jié)，只要市場走得很強，意味著市場沒風(fēng)險，那么科創(chuàng)板IPO會加快速度。比如發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板上了20家，結(jié)果二級市場還走得挺好的；那么緊接著推出30家，市場還很好；再推40家，市場如果還很好，再接再厲推50家。以科創(chuàng)板的IPO能發(fā)多少、按照什么節(jié)奏這不是由監(jiān)管層決定的，而是由市場的強弱程度決定的。所以，投資者需要明白，市場如果漲的太快，科創(chuàng)板股票就會上很多；市場要么漲的比較慢或要么來回折騰，那就是我們H333大行其道之時。

      第二種方法：引進長線資金做強資本市場

我們的市場目前存在很多問題，整體的資金面并不充裕。但為了讓科創(chuàng)板能夠順利地成功上市，讓它擔(dān)負起我們未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的任務(wù)，應(yīng)該讓資本市場變得強大，如何變的強大呢？第二個辦法就是——引進長線資金。

資本市場的流動性是它的生命，所以我們的改革一定會去除影響流動性的障礙。當(dāng)前，投資者已經(jīng)看到，監(jiān)管部門開始不敢亂限制一些交易性的行為，同時也開始嘗試制度性的變革，做這些都是為了引進長線資金。資金不夠就多引進資金，這也是2019年初，投資者在傳央行可以直接買股票等類似消息。我們的監(jiān)管部門也在制定策略，如何有序引進長線資金成為一個長期都要做的事情。

只有消除資金進入A股市場的障礙，那么銀行理財資金、養(yǎng)老金等各方面的資金將會陸續(xù)進場，但前提是市場必須要有賺錢效應(yīng)。怎么才有賺錢效應(yīng)？

科創(chuàng)板

雙刃劍，需做好預(yù)期管理

只要讓股市漲一段時間，就能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期管理，我想這其實就是預(yù)期。大領(lǐng)導(dǎo)也講過了必須做好預(yù)期管理，尤其是越想科創(chuàng)板推出，就越會考慮這些問題。畢竟不能光說改革，最好讓大家有個好的預(yù)期。預(yù)期不好，風(fēng)險就來了，而預(yù)期好就沒風(fēng)險。所以，這個動作監(jiān)管層一定會去做的。如果從這個角度來思考這個問題，你就會發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板的推出可能是雙刃劍。但是，我們經(jīng)過前面那些分析，發(fā)現(xiàn)也沒有其它的路能走。股市往下走肯定出問題的，一定會出大風(fēng)險，這不是科創(chuàng)推出的初衷，肯定不可以。

因為，如果主板市場走的不好，則科創(chuàng)推出的節(jié)奏就會慢下來，改革也會更加謹(jǐn)慎；但如果我們資本市場風(fēng)險不大，走勢堅挺則科創(chuàng)企業(yè)上市數(shù)量越多，對我們的科創(chuàng)板支持，對科創(chuàng)企業(yè)的支持就更大，這是一個良性的循環(huán)。連我們都能想到這個問題，我想監(jiān)管層各個方面都能思考這個問題。至于會采用什么樣的策略，什么樣的方法，只要他有緊迫感，就一定會有應(yīng)對之策。

那么，什么才能給他緊迫感？只有跌才會讓監(jiān)管層有緊迫感，漲反而沒有緊迫感。無疑這一點是對投資者有利的，投資者最怕跌。只要股市上漲，我們洪攻略的2018年底策略《2019，逆風(fēng)飛揚》的邏輯會一直延伸下去，這個邏輯可以貫通2020年，甚至到2021年。

核心觀點

科創(chuàng)是一個長期戰(zhàn)略

因為，科創(chuàng)企業(yè)還有個特點，它不是那么快見效的，研發(fā)投入有個三、五年甚至七、八年才會有成果的，所以這是一個長期戰(zhàn)略。既然是長期戰(zhàn)略，長期的驅(qū)動因素已經(jīng)明確，投資者就不要把實際行情看得太短，也不要被市場簡單的波動嚇壞。因為這是一個既定的大戰(zhàn)略、長戰(zhàn)略，只要把這個邏輯思路搞清楚了，這個科創(chuàng)未來的機會就很簡單了。

因為下一期我們講投資機會，你才敢去抓、才知道怎么去抓。畢竟注冊制下有很多企業(yè)可以上市,如果交易制度一改，波動性尤其是短期的波動性一定會加大的。不僅投資者，即便是監(jiān)管層也必須做好預(yù)期管理。不要被市場簡單的波動嚇怕，最后又改回去了，那么改革就會徹底失敗。所以，科創(chuàng)板會如何影響資本市場，這是所有人必須認(rèn)真考慮的問題。它的制度設(shè)計、推動進度、上市節(jié)奏、市場反應(yīng)，都會對A股其他的板塊產(chǎn)生直接影響。

當(dāng)然，我們可以見招拆招，用洪攻略的思維來講等它靠得更近一點，我們看得更清楚一點也來得及。因為，我們知道科創(chuàng)的大脈絡(luò)，我們操作上有應(yīng)對之策，即大極端大交易、小極端小交易；我們擇時，有四季輪回的應(yīng)對策略；我們有整個抓主要矛盾的方式方法，洪攻略不怕。這是我們講的第四個層面。