春季行情如火如荼，第二輪乃至第三輪攻勢(shì)會(huì)如何演繹？市場(chǎng)風(fēng)格如何轉(zhuǎn)換？應(yīng)該把握哪些布局要訣？本欄目邀請(qǐng)南京證券研究所所長(zhǎng)周旭、信達(dá)證券高級(jí)策略分析師谷永濤共同探討。

內(nèi)外環(huán)境改善

中國(guó)證券報(bào)：節(jié)后A股連續(xù)普漲，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，背后原因有哪些？

周旭：除了A股自身所處的位置較低外，這背后主要有三方面原因：一是外部環(huán)境有所改善，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，美股以及歐洲股市溫和上漲提供良好的外部氛圍，市場(chǎng)對(duì)此感到樂(lè)觀。二是國(guó)內(nèi)資金面偏松，流動(dòng)性持續(xù)處于充裕狀態(tài)，央行通過(guò)降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以及開(kāi)展定向中期借貸便利等操作在1月份共釋放長(zhǎng)期資金約8000億元，3個(gè)月SHIBOR利率在1月中旬跌破3％關(guān)口，節(jié)后又有所下降。三是國(guó)內(nèi)政策面持續(xù)偏暖，發(fā)改委等十部門(mén)印發(fā)推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)方案，強(qiáng)調(diào)汽車(chē)、家電、農(nóng)村消費(fèi)。此外，銀保監(jiān)會(huì)提出鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金增持上市公司股票，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

谷永濤：春節(jié)之后A股延續(xù)了1月的反彈行情，投資者風(fēng)險(xiǎn)逐漸修復(fù)以及增量資金入市，推動(dòng)指數(shù)震蕩上行。風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的主要原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不斷發(fā)力，外圍市場(chǎng)環(huán)境也有所改變。

而且，美元加息節(jié)奏趨緩，降低了市場(chǎng)對(duì)美元指數(shù)繼續(xù)堅(jiān)挺的預(yù)期，資金向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨向加強(qiáng)，滬深港通近期呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)。近期公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，1月份進(jìn)出口情況好于市場(chǎng)預(yù)期，也扭轉(zhuǎn)了前期偏悲觀的宏觀預(yù)期。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不斷發(fā)力，信貸貨幣雙寬松的環(huán)境下，投資者對(duì)社融的預(yù)期開(kāi)始調(diào)整?！蛾P(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》的印發(fā)，進(jìn)一步驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)政策方向和力度。

此外，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市、修訂兩融實(shí)施細(xì)則等，都為市場(chǎng)提供了增量資金預(yù)期，推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。因此，在內(nèi)外環(huán)境溫和、增量資金入市的背景下，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)上漲格局。

修復(fù)為主 兼具防御

中國(guó)證券報(bào)：今年春季行情中，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)如何演繹？

周旭：市場(chǎng)一直有春季躁動(dòng)說(shuō)法，主要和年初政策集中實(shí)施以及資金面偏松相關(guān)，考慮到現(xiàn)階段內(nèi)外環(huán)境均較去年出現(xiàn)了邊際改善，有理由對(duì)今年春季行情依然樂(lè)觀。

市場(chǎng)風(fēng)格方面，反彈初期是底部?jī)?yōu)質(zhì)股票輪動(dòng)上漲的過(guò)程，主要驅(qū)動(dòng)力量來(lái)自于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，以及估值修復(fù)帶來(lái)反彈。中后期隨著反彈的深入，市場(chǎng)在整理后還是會(huì)回歸于邏輯清晰的行業(yè)個(gè)股，主要有兩個(gè)方面值得重點(diǎn)關(guān)注：一是業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的白馬、藍(lán)籌股，背后驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于長(zhǎng)期資金的流入，包括外資和保險(xiǎn)資金等，長(zhǎng)期資金在選股時(shí)更注重行業(yè)和公司的基本面；二是受益于政策面或者景氣度處于提升階段的行業(yè)板塊，背后驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)濟(jì)下行階段政策面必然發(fā)力，相關(guān)板塊將直接受益，可關(guān)注政策重點(diǎn)提及的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、消費(fèi)等。

谷永濤：A股逐漸走強(qiáng)的背景是，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境溫和改善帶來(lái)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。但若仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，A股表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的板塊，與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系并不大。

例如，在Wind概念板塊中，漲幅最大的是豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)和雞產(chǎn)業(yè)指數(shù)，以及OLED、新能源指數(shù)。農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，主要體現(xiàn)了行業(yè)自身的周期性，尤其是供需結(jié)構(gòu)的改變。而OLED和新能源指數(shù)，與經(jīng)濟(jì)周期本身的關(guān)系也相對(duì)較弱，主要體現(xiàn)了行業(yè)發(fā)展規(guī)律和產(chǎn)業(yè)鏈變遷。再?gòu)男袠I(yè)表現(xiàn)上看，以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)為例，漲幅最高的行業(yè)指數(shù)是家用電器、食品飲料、電子和農(nóng)林牧漁。除了前述的農(nóng)業(yè)與電子，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的是大消費(fèi)板塊，體現(xiàn)了市場(chǎng)仍在做防御假設(shè)：大消費(fèi)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的穩(wěn)定性最高。

因此，本輪行情是在內(nèi)外環(huán)境溫和修復(fù)的背景下，投資者悲觀預(yù)期開(kāi)始扭轉(zhuǎn)，但擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增速回升力度，導(dǎo)致與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊整體表現(xiàn)滯后。而經(jīng)過(guò)連續(xù)回調(diào)的成長(zhǎng)股，尤其是成長(zhǎng)性確定、無(wú)業(yè)績(jī)擔(dān)憂的成長(zhǎng)股表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)。估值處于低位、盈利能力強(qiáng)的大消費(fèi)行業(yè)也受青睞。

看好“消費(fèi)”與“成長(zhǎng)”

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于這一輪行情，投資者應(yīng)該如何布局？短期、中期分別有什么值得布局的板塊？

周旭：投資者應(yīng)同時(shí)兼顧藍(lán)籌與成長(zhǎng)。藍(lán)籌股主要關(guān)注其估值，增量資金來(lái)自于外資、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等，其估值修復(fù)將帶來(lái)超額收益；成長(zhǎng)股主要關(guān)注板塊邏輯，自上而下選股，關(guān)注景氣度處于提升階段的行業(yè)。

短期來(lái)看，估值修復(fù)為主要風(fēng)格，超跌反彈為股價(jià)主要表現(xiàn)形式，重點(diǎn)布局去年跌幅較大且行業(yè)前景有望出現(xiàn)邊際改善的板塊，比如消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、汽車(chē)、家電、食品飲料等。中期，建議布局行業(yè)邏輯清晰的板塊，比如受益于5G這一重大技術(shù)變革的通信、電子等相關(guān)板塊，以及有望受益于政策面的家電、新能源汽車(chē)等板塊。

谷永濤：從對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的判斷來(lái)看，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)顯示出2019年上半年經(jīng)濟(jì)增速下行壓力依然較大，雖然近期預(yù)期開(kāi)始修復(fù)，但仍需數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。在此環(huán)境下，應(yīng)輕配周期股，尤其是與經(jīng)濟(jì)關(guān)系較高的重周期行業(yè)。

隨著經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)力，廣義利率仍有下降空間。從資產(chǎn)估值角度來(lái)看，應(yīng)配置長(zhǎng)久期資產(chǎn)，例如成長(zhǎng)股。因?yàn)閺墓乐刀▋r(jià)的角度來(lái)看，其更加受益于利率下行。但在2018年經(jīng)濟(jì)增速回落過(guò)程中，企業(yè)和行業(yè)在宏觀環(huán)境影響下開(kāi)始出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)壓力。因此在選擇標(biāo)的過(guò)程中，要注重成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)的可信度。成長(zhǎng)股經(jīng)過(guò)連續(xù)回調(diào)，估值已經(jīng)處于相對(duì)低位，但絕對(duì)估值水平依然不低，也應(yīng)該注重估值的合理性。

從中長(zhǎng)期布局來(lái)看，大消費(fèi)行業(yè)具備長(zhǎng)期配置邏輯，尤其是盈利能力強(qiáng)、目前估值不高的消費(fèi)品行業(yè)。目前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期雖然有所修復(fù)，但仍需數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。在此環(huán)境下，建議配置消費(fèi)品行業(yè)、尤其是必選消費(fèi)品板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

防范業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)證券報(bào)：一季度市場(chǎng)還有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？如何規(guī)避？

周旭：一季度風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)的演變，投資者應(yīng)以控制倉(cāng)位、優(yōu)化持倉(cāng)為主來(lái)規(guī)避。二是當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，倘若一季度期間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差未及投資者預(yù)期，那么企業(yè)盈利下滑將拖累股價(jià)表現(xiàn)，面對(duì)這種可能出現(xiàn)的情況，投資者應(yīng)在選股時(shí)重點(diǎn)考量企業(yè)的基本面，選擇業(yè)績(jī)優(yōu)良的個(gè)股予以規(guī)避。

谷永濤：雖然當(dāng)期宏觀預(yù)期有所修復(fù)，但一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或延續(xù)2018年下半年的下行趨勢(shì)，數(shù)據(jù)披露后是否符合市場(chǎng)預(yù)期，仍會(huì)造成階段性沖擊。因此建議回避與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)與板塊，建議待經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)更加明朗時(shí)再進(jìn)行配置。

雖然經(jīng)過(guò)了前期反彈，當(dāng)前A股整體估值水平仍處于歷史相對(duì)低位。建議關(guān)注標(biāo)的業(yè)績(jī)的真實(shí)性和穩(wěn)定性，尤其是在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力加大的背景下。