投資心理學(xué)目前是行為金融學(xué)的兩大基石之一，另一個(gè)基石就是大名鼎鼎的“套利限制（Limits Arbitrage）”理論，今天我們先來看看投資心理學(xué)的一些研究成果。

啥叫“行為金融學(xué)”呢？用大白話說就是，它認(rèn)為投資人并不是完全理性的，用非完全理性行為人假設(shè)的模型能更好地理解及解釋一些金融現(xiàn)象。

而投資心理學(xué)則研究在做投資決策時(shí)，行為人如何受偏見及偏好的影響。專業(yè)術(shù)語則認(rèn)為投資人會(huì)錯(cuò)誤地運(yùn)用貝葉斯法則，會(huì)偏離主觀期望效用（SEU）。當(dāng)我們知道了可能會(huì)有這些偏差的時(shí)候，就會(huì)努力地克服它。

投資心理學(xué)最主要的是期望理論、心理偏差（行為偏差）理論、投資風(fēng)險(xiǎn)感知理論等，它們是研究投資者在不確定的情況下怎樣作出決定的理論。

為大家歸納如下主要內(nèi)容：

①框定效應(yīng)。研究表明，思維框架、決策框架、問題框架等的表現(xiàn)形式會(huì)嚴(yán)重影響行為人的抉擇。

比如，A方案和B方案描述的都是同一件事，但如果用了正反兩種表達(dá)方式的話，投資人會(huì)對方案A和B做出差異極大的不同選擇。美國401（K）養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，剛開始時(shí)讓人們進(jìn)入時(shí)自由選擇是否加入，效果極差，后來改為讓人們自由選擇退出，效果立馬逆轉(zhuǎn)。（是不是你也遇到過這種很熟悉的套路？）

結(jié)論是，投資人會(huì)不自覺地在正面框架下偏好低風(fēng)險(xiǎn)的選擇，而在負(fù)面框架下則偏好高風(fēng)險(xiǎn)的選項(xiàng)。投資人應(yīng)盡量避免此種“套路”。

②效用收益曲線。投資人在產(chǎn)生損失后，負(fù)面心理的效用會(huì)隨著虧損的增大而急劇增大，形成非常陡峭的形態(tài)；而獲取收益后的愉悅感效用則會(huì)逐步減弱，如賺取第一個(gè)一百萬元會(huì)比賺取第二個(gè)百萬元更加愉悅。價(jià)值函數(shù)圖形如圖。

期望理論的價(jià)值函數(shù)表明，投資者的確需要保持心態(tài)，寵辱不驚。

③處置效應(yīng)。投資人因?yàn)楸苊獍没诩皩で笞院赖男睦?，?huì)導(dǎo)致投資者更愿意賣出盈利的投資（過早套現(xiàn)），而長期持有虧損的投資，但實(shí)際的結(jié)果通常是賣錯(cuò)了。但若果買的是基金的話，投資人的行為往往相反，會(huì)賣出虧損的基金，保留盈利的基金，或是因?yàn)橥顿Y人如果能將虧損歸因于他人的話，他們不太介意出現(xiàn)虧損，懊悔感會(huì)減弱。

“利空出盡上漲”和“利好出盡下跌”的原因部分應(yīng)歸于投資人的“處置效應(yīng)”。

再看一下“會(huì)買回之前的股票嗎”圖解，你是否存在下述行為呢。

結(jié)論，需要控制好你的懊悔情緒，它無時(shí)無刻不在影響你的投資決策。

④心理賬戶效應(yīng)。由于投資者會(huì)在心里存在著一個(gè)“心里賬本”，會(huì)傾向于在沒有賺到錢的一段時(shí)間里努力分析工作，增加交易；而在市道好的一段時(shí)間里容易滿足，覺得自己不錯(cuò)賺了不少了，而出現(xiàn)惰性。研究表明，除了投資者，的士司機(jī)也有類似行為，雨天卻努力出車（今天沒賺夠錢嘛），哈哈。

數(shù)據(jù)表明，投資者的行為應(yīng)該相反才對，在市道好的情況下必須乘勝追擊，不要設(shè)定收益天花板，在市道不好得時(shí)候反倒多點(diǎn)休息和度假。

也由于存在心理會(huì)計(jì)，投資者心理的賬本都傾向于分項(xiàng)目核算損益（或?qū)γ恐还善焙怂悖?，沒有一個(gè)統(tǒng)一的全局核算。投資者除了會(huì)習(xí)慣地將過去已經(jīng)無法挽回的損失（成本）考慮到現(xiàn)行的投資外（沉沒成本效應(yīng)），也會(huì)直接影響投資者的投資組合。

⑤成本與獲益效應(yīng)。心理學(xué)研究表明，如果商品（含服務(wù)）短時(shí)間被消費(fèi)（用完）的話，行為人會(huì)厭憎負(fù)債（借款），即長期成本（借款）與短期消費(fèi)的結(jié)合是不受待見的。故長期借款慢慢還的模式普遍適用于房貸、車貸等。在設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品（服務(wù)）時(shí)應(yīng)充分考慮到這一點(diǎn)。

⑥賭徒謬論（也叫小數(shù)法則）。投資者會(huì)依據(jù)過往的收益數(shù)據(jù)進(jìn)行投資行為。比如投資者一般會(huì)追捧上一年收益率高的基金，而缺乏收益的歸因分析，就像賭徒一般認(rèn)為出了多次大，下次小的可能性會(huì)大一樣。

心理糾正：要做好歸因分析，充分了解基金上一年收益是基于運(yùn)氣還是基于市場還是基于實(shí)力。

⑦稟賦效應(yīng)（也叫現(xiàn)狀偏差效應(yīng)）。行為人總是覺得放棄或賣掉自己的東西更痛苦，總是希望以比買入價(jià)更高的價(jià)格出售自己的物品（或投資）。自己的物品總是認(rèn)為可以賣出一個(gè)好價(jià)格，總是認(rèn)為別人會(huì)跟他一樣這么喜歡該物品。人們會(huì)小心處理遺產(chǎn)中的資金，比如用來購國庫券、做定期存款等，而把年末的獎(jiǎng)金用于股市等稍高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)研究表明越有經(jīng)驗(yàn)的投資者受到的稟賦效應(yīng)越少。

⑧過度自信心理偏差。投資者一般都存在過度自信的現(xiàn)象，在取得一定的成功后會(huì)產(chǎn)生“自我歸因”的心理行為偏差（男性更加容易產(chǎn)生，概率更大）。

具體的行為表現(xiàn)在：1、過度交易，頻繁交易；2、更易冒險(xiǎn)；3、不易接受其他觀點(diǎn)。同時(shí)，研究表明，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展會(huì)加劇這種心理偏差（過度自信），并造成過度交易的后果。

⑨啟發(fā)式簡化偏差。投資者會(huì)不自覺（大腦惰性）地選擇走捷徑的方式來降低信息分析過程的復(fù)雜度，其中“代表性特征”為其重要的表示方式。

經(jīng)典問題：小明有三兄弟，老大叫大毛，老二叫二毛，請問老三叫什么？

在投資上投資者也經(jīng)常犯這種“代表性特征”錯(cuò)誤，比如由這是好公司推定這是好投資的心理偏差。記住，就算是個(gè)好公司，如果價(jià)格過高的話，就不是一個(gè)好的投資。

⑩風(fēng)險(xiǎn)感知理論。投資者在取得收益或遭受虧損后，大部分會(huì)符合如下效應(yīng)：

1、賭資效應(yīng)；即在獲得收益后，會(huì)愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而極易失去原先的利潤。

2、蛇咬效應(yīng)；也稱風(fēng)險(xiǎn)回避效應(yīng)，即在投資上遭受虧損后，會(huì)不太愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)了，這會(huì)失去一些極好的（底部）投資機(jī)會(huì)。

3、翻本效應(yīng)；也稱賭徒效應(yīng)，指另外一些投資者在遭受虧損后，采用了更加激進(jìn)的投資策略以期回本。

此外，投資心理學(xué)還揭露了其他的心理行為，比如熟悉度選擇偏差（本土偏差）、外推法偏差等等。

相關(guān)一系列的獨(dú)立研究表明，風(fēng)險(xiǎn)偏好根植于人類的基因中，遺傳的比例高達(dá)30%至67%，投資者的投資決策的差異大部分可以歸因于遺傳，決策人本性就是如此。

投資心理學(xué)僅僅是行為金融學(xué)的基石，行為金融學(xué)更深入的研究使得查德·H·泰勒（Richard H. Thaler）獲得了2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，但是，還是有大量的研究工作要細(xì)化落實(shí)。

正如泰勒所言，（行為金融學(xué)）工作才剛剛開始。

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【參考文獻(xiàn)】

《投資心理學(xué)》；約翰·諾夫辛格（著）；鄭磊（譯）。

《行為金融學(xué)新進(jìn)展II》；查德·H·泰勒、羅伯特·J·希勒（著）；中國人民大學(xué)出版社。

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