文/陳嘉偉

《手把手教你讀財報》第六篇

當我們理解了資產(chǎn)負債表，利潤表就很簡單，關注四點：營業(yè)收入，毛利率，費用率，營業(yè)利潤率

一 營收增長

一個不斷增長的企業(yè)就是好企業(yè)，但是要排除那些通過收購實現(xiàn)增長的企業(yè)，增長主要有三種途徑：

潛在需求增長，市場份額增長，價格提升

1 潛在需求增長，一般發(fā)生在新興行業(yè)里，做的是增量市場，這個時候市場整體規(guī)模很小，但正迅速擴大，比如2010年的智能手機市場，2005年的汽車行業(yè)，這時候就看誰跑的更快，這種增長不會遭遇競爭對手的反抗，所以增長的可靠性比較高，這個階段很難判斷誰更出色，即使公司不是很好，也能夠有比較好的增長，但本質(zhì)不好的企業(yè)無法持續(xù)到下一個階段，所以投資風險比較大。

2 市場份額增長，一般發(fā)生在行業(yè)開始向少數(shù)頭部企業(yè)集中的階段，中小型企業(yè)開始失去生存空間，頭部企業(yè)是以吃掉對手份額作為增長的動力，做的是存量市場，比如2005年之后的格力電器，這個階段只有強者才有生存機會，目前地產(chǎn)行業(yè)，汽車行業(yè)已經(jīng)進入了這個周期。

3 提升價格帶來的增長，一般只有強勢品牌，有專利技術保護的公司才能做到。

所以看營收增長的時候，一定要對比行業(yè)的平均水平看，對比競爭對手看，有時候企業(yè)表面在增長，但只要低于行業(yè)平均水平，那么其實市場份額在不斷萎縮。

如果一個企業(yè)處于一個狹小的細分市場，就一定要買龍頭，他也許沒有多少增長空間，但分紅穩(wěn)定，所以要關注他的利潤做了什么，如果亂投資并購這樣的公司不能買。

記住，任何公司的增長都不會永遠持續(xù)，只要抓住高速增長期，穩(wěn)定增長成熟期就足夠了。

二 毛利率

毛利率非常重要，高毛利率意味著公司有很強的競爭優(yōu)勢，很難被取代，而低毛利企業(yè)依靠規(guī)模取勝，任何行業(yè)細小的變化可能都會要命。

比如巴菲特也馬失前蹄，花了17億美元購買了英國超市運營商特易購4%的股份，但最終虧損7億美元，不得不割肉，所以后來他說“投資不是追求克服困難的快感，而是輕松穩(wěn)定的獲利”

那毛利率多少合適？一般要達到40%，否則就不是好企業(yè)，這樣的公司比較集中在醫(yī)藥，消費品，文化傳媒，信息技術，食品飲料等行業(yè) 。

但也不是說高毛利率一定賺錢，因為股價還取決于市盈率的變化，而市盈率跟隨市場情緒變動，短期很難判斷。

三 費用率

費用率指的是三費——銷售費用，管理費用，財務費用占總營收的比例，可以根據(jù)費用率的高低來排除企業(yè)，具體方法先看財務費用，如果是正數(shù)就和銷售費用，管理費用相加，除以營收，如果是負數(shù)，就不加財務費用，只用銷售費用加管理費用除以主營業(yè)務收入，（因為財務費用是負數(shù)的時候，證明公司的存款利息收入大于貸款利息支出，是凈收入，當然就不加，而如果財務費用是正數(shù)，說明公司為了融資花了錢，是凈支出，當然加到費用里面去）

用費用率來選公司二個角度，一個是費用率的絕對高低，二是費用率變動程度

銷售費用率

一個公司銷售費用率越高，越說明產(chǎn)品越缺乏市場競爭力，要依靠營銷拉動，要依靠高超的管理水平才能帶來增長，規(guī)模越大，企業(yè)的管理難度也越大，挑戰(zhàn)就越大，銷售費用率越低證明銷售依靠的是產(chǎn)品本身拉動，或者消費者重復購買，

管理費用率

一般管理費用和營收保持同比例增長，如果大于營收增長就要搞清楚是什么原因，查出明細，尤其要注意那些只有微小盈利的公司，實際情況可能是已經(jīng)虧損了，但通過財務手段調(diào)整為微利，如果連續(xù)幾年這樣，到時候?qū)嵲谘谏w不住了，就一次性虧損，把依靠造假的盈利，還有未來的盈利都提到這一次虧干凈，好為以后扭虧為盈打下基礎，這段時間的商譽巨額減值就是這樣。

也可以用費用率和毛利潤相比，如果能控制在30%以內(nèi)，算比較優(yōu)秀的企業(yè)，如果是30%-70%，只能說有一定優(yōu)勢，如果超過70%就放棄這樣的公司。

把費用率和毛利率結(jié)合起來就會排除低凈利率的公司，比如一個公司40%的毛利率，這符合要求，但是他的費用率有80%，那么意味著什么？賣出100萬的產(chǎn)品，有40萬毛利潤，但其中包含了32萬的費用，只有8萬元的營業(yè)利潤，然后扣除所得稅25%之后只剩下6萬元，凈利潤占營收的比例只有6%。

費用中還有一類是研發(fā)費用，研發(fā)費用是雙刃劍，費用高會吃掉公司的凈利潤，如果失敗公司可能就一敗涂地，想想摩托羅拉這樣牛逼的公司因為銥星計劃而失敗，所以作為普通的投資者我們要非常清楚企業(yè)是什么類型，高研發(fā)費用企業(yè)風險會比較大，但世界的進步是由技術進步推動的，一旦研發(fā)成功，公司可能會非常成功，怎么應對呢？保守型投資者可以放棄，激進型投資者可以做資產(chǎn)配置對沖風險。

四 營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤/營業(yè)收入=營業(yè)利潤率

他體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，當然是占營收的比例越大越好， 像茅臺這樣毛利率93%，營業(yè)利潤率70%的企業(yè)就是超級好股票。

那怎么看營業(yè)利潤率？一是看利潤率的變化，如果是上升了，那是什么原因造成的？營業(yè)利潤率要不是銷售價格提高了，要不是費用降低了，你要看是全行業(yè)都這樣還是只有你研究的對象是這樣，是持續(xù)的降低了還是一次性的影響？

當我們看完利潤表四點：營業(yè)增長，毛利率，費用率，營業(yè)利潤率，一個公司的情況你基本就有數(shù)了，但是還有最后一步，必須要確認公司的凈利潤真的變成現(xiàn)金回流到公司了，方法就是用現(xiàn)金流量表里的“經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額”除以利潤表里的“凈利潤”，比值越大越好，那些盈利能力超強，現(xiàn)金流強勁的好企業(yè)會持續(xù)多年等于大于1 。

利潤是充滿了估算和假設的，但是現(xiàn)金是實打?qū)嵉挠餐ㄘ?，下一篇我們開始講關系到企業(yè)生死的現(xiàn)金流量表。

今年是過年的前一天，提前祝福小伙伴們春節(jié)快樂，也感謝的小伙伴，持續(xù)的學習一定會讓你越來越優(yōu)秀，為自己加油，為新年加油，也感謝所有關注的粉絲，是你們的關注，點贊讓我有動力持續(xù)貢獻內(nèi)容，謝謝你們一年來的陪伴，祝福你們新年越來越成為心中那個優(yōu)秀的自己，來年再見！