??創(chuàng)客貓注：本文來源于由投中信息、投中資本聯(lián)合主辦，投中網(wǎng)協(xié)辦的“第12屆中國投資年會產(chǎn)業(yè)峰會”上，國中創(chuàng)投首席合伙人、CEO施安平發(fā)表的《我的價值投資之路》主題演講。

從事風(fēng)險投資近二十年，施安平將自己的經(jīng)歷分為三個階段。第一階段是從業(yè)前兩年，那時候興奮激動，認(rèn)為這是個高大上的行業(yè)；第二階段，從業(yè)第三到第五年之間，心里開始膨脹，覺得這個行業(yè)沒有很神秘；第三階段，從業(yè)第五年之后，突然覺得這個行業(yè)不好干了，到處都是坑、雷。

“一個從業(yè)人員沒有經(jīng)過五年以上的專業(yè)實(shí)踐，你的項(xiàng)目是成功還是失敗根本看不出來?！笔┌财奖硎?，從業(yè)五到十年之間，過去的短板逐漸暴露，投過的項(xiàng)目的雷爆逐漸出現(xiàn)了。這個時候突然覺得每天都如履薄冰，每天都在避雷躲坑。所以他認(rèn)為，風(fēng)險投資絕對不能吃老本，要不斷地學(xué)習(xí)。

而在親身經(jīng)歷近兩百個項(xiàng)目的投資后，施安平感悟到，要永遠(yuǎn)堅持價值投資，就是你投的任何一個項(xiàng)目它必須自己能夠生存，必須自己能夠造血，必須自我能夠循環(huán)，并且為股東、為社會取得回報。

他表示，股權(quán)投資一級市場千萬不能有投機(jī)的心理，并且做股權(quán)投資追求的是價值，而不是估值。“我個人認(rèn)為獨(dú)角獸是偽概念，我從來不贊成這種提法。不是估值越高越好，價值才是企業(yè)的最終目的。如果追求估值，那就是本末倒置了?！?/p>

以下為施安平演講實(shí)錄：（經(jīng)創(chuàng)客貓編輯，有所刪減）

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今天這個產(chǎn)業(yè)峰會的主題是穿越周期，我非常欣賞剛才江南春說的觀點(diǎn)，無論什么樣的周期，大周期還是小周期，要穿越它心中必須要有定力。今天我正好就利用這樣一個機(jī)會，講一講我從事風(fēng)險投資近二十年來，應(yīng)該說也是經(jīng)歷了無數(shù)的周期。中國風(fēng)險投資公司從無到有，從星星之火，到星火燎原，從高潮迭起到低谷徘徊，整個過程我都參與了。在座的有些朋友知道我以前在深圳創(chuàng)新投工作了將近二十年，2015年底我離開了深創(chuàng)投，現(xiàn)在擔(dān)任國中創(chuàng)投首席合伙人。

經(jīng)歷了這么多的從高潮到低潮的這樣一個過程，所以我也想趁今天這個機(jī)會和大家分享一下我心中的定力。所以我今天這個題目叫《我的價值投資之路》，也是想趁這個機(jī)會向各位匯報一下我是怎么走上這條路的？而且在價值投資上我有一些什么樣的體會？

從興奮、膨脹到如履薄冰

我原來是大學(xué)老師，做過大學(xué)老師，做過政府官員，做過傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)的老總，也創(chuàng)業(yè)做過消費(fèi)類電子企業(yè)的老總，也做過中國第一個電子商務(wù)CA認(rèn)證中心的老總。自己做過各種角色，最后一個非常非常偶然的機(jī)會踏進(jìn)了深創(chuàng)投?；仡欁约哼@個過程，我把它總結(jié)為甲方和乙方的轉(zhuǎn)換。其實(shí)在我創(chuàng)業(yè)的時候，我原來把自己形容成一個乙方，因?yàn)槟莻€時候中國風(fēng)險投資很少，真的是在求人。

當(dāng)時我跟風(fēng)險投資打交道的時候，因?yàn)榱攘葻o幾，只有幾家。我在想我們做實(shí)業(yè)的這么辛苦，無論是技術(shù)研發(fā)、市場開拓，各種資源整合確實(shí)很累，如果能拿錢來生錢那是多么輕松的一件事。所以當(dāng)時我的心態(tài)是在仰望星空，我有一天能不能也有這樣的機(jī)會去做風(fēng)險投資？命運(yùn)使然，非常偶然的機(jī)會加入了創(chuàng)新投。

突然發(fā)現(xiàn)自己變?yōu)榱思追?，一下子好像自己進(jìn)入了一個全新的平臺。我自己總結(jié)了我從事風(fēng)險投資近二十年來實(shí)際上有三個心路歷程。第一個，第一階段大致在從事這個行業(yè)的前兩年，興奮、激動，我終于踏入這個行業(yè)了，這是一個多么高大上的行業(yè)，在國貿(mào)辦公，在這么高檔的寫字樓里辦公，跟我們原來在車間、在企業(yè)里環(huán)境完全不一樣。

大致從事這個行業(yè)第三年到第五年，這是第二個階段。在這個階段，你基本上把風(fēng)險投資的盡調(diào)過程、決策過程基本都經(jīng)歷了。突然有一天我在想，風(fēng)險投資也不神秘，不就是盡調(diào)這些環(huán)節(jié)嗎？所以我在第三到第五年期間心里就有點(diǎn)膨脹了，覺得這個行業(yè)沒什么神秘的，好像我自己拉一攤也能干好。大家現(xiàn)在回憶一下，基本上從一個外行進(jìn)入風(fēng)險投資界跳槽幾率最高的是第三到第五年，最想拉出來干的也是在這個時間。

第三個階段是從第五年以后，突然覺得這個行業(yè)不好干，到處都是坑、到處都是雷，為什么？其實(shí)風(fēng)險投資有自己的規(guī)律，一個從業(yè)人員沒有經(jīng)過五年以上的專業(yè)實(shí)踐，你的項(xiàng)目是成功還是失敗根本看不出來。

反而是五到十年之間，你過去的短板逐漸暴露，你的項(xiàng)目的雷爆逐漸出現(xiàn)了。這個時候我突然覺得每天都如履薄冰，每天都在避雷躲坑。而且風(fēng)險投資行業(yè)還有一個最重要的特點(diǎn)，因?yàn)槟忝鎸Φ捻?xiàng)目、你面對的對象，永遠(yuǎn)是這個社會解決里面最先進(jìn)的東西，你必須不斷地學(xué)習(xí)，風(fēng)險投資絕對不能吃老本。我自己總結(jié)這個行業(yè)其實(shí)是一個活到老、學(xué)到老的過程。

堅持價值投資，與其估值再高，不如自我造血

第二部分是想跟大家分享一下我的價值投資觀點(diǎn)。剛才說到穿越周期，確確實(shí)實(shí)穿越周期因?yàn)榄h(huán)境的變化造成了這個行業(yè)有不斷的一些挑戰(zhàn)。但是親自經(jīng)歷了近六百個項(xiàng)目的投資，一百多個項(xiàng)目的IPO，總結(jié)一下，是什么支撐你能夠堅持這樣走下來，而且相對來講我覺得我們成績還是比較明顯的。最核心的一點(diǎn)就是永遠(yuǎn)堅持價值投資。

我們做投資的，我自己有一個基本的原則，我們從來不做局，從來不興風(fēng)作浪。我們一定遵照企業(yè)自身發(fā)展的規(guī)律去投資。

所謂價值投資的理念是什么？就是你投的任何一個項(xiàng)目它必須自己能夠生存，必須自己能夠造血，必須自我能夠循環(huán)，并且為股東、為社會取得回報。一個靠輸血或者永遠(yuǎn)靠融資生存的項(xiàng)目，它就不是價值投資。投資的目的是什么？投資不是目的，投資是一個過程。投資的目的是創(chuàng)造更好的企業(yè)，培養(yǎng)從小到大的企業(yè)為這個社會做貢獻(xiàn)，而不是在吸納社會的資金。吸納社會資金是企業(yè)成長過程中的一個環(huán)節(jié)，不是最終的目的。

所以堅持價值投資的理念，是我這么多年來，我覺得最受益的?？赡苡胁怀晒Φ捻?xiàng)目，但那是其他原因。在我自己的職業(yè)生涯過程中，我投資的項(xiàng)目永遠(yuǎn)是自我首先能生存，自我能夠造血的。其實(shí)大家都知道，在互聯(lián)網(wǎng)包括移動互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)達(dá)的背景下，我們確實(shí)在國內(nèi)包括國際上產(chǎn)生了一批所謂的模式創(chuàng)新，有那么一部分到目前為止依然是靠輸血、靠融資在生存。其實(shí)這些創(chuàng)業(yè)者最近媒體都在報道，非常著名的企業(yè)，自己也在反思。所以我個人認(rèn)為，與其估值再高，不如自我造血。

我第二個體會是要處理好兩個關(guān)系，一個是投資與投機(jī)的關(guān)系，第二個是價值與估值的關(guān)系。我們做股權(quán)投資，一定要堅持投資的企業(yè)自身有價值，他的成長有空間，為社會能夠做貢獻(xiàn)，那就要經(jīng)得起考驗(yàn)，耐得住寂寞。企業(yè)不是一蹴而就的，任何一個成功的企業(yè)都是要自我奮斗加上各方面資源整合的培養(yǎng)，它是有一個過程的，是熬出來的。

投機(jī)是什么？投機(jī)是一個點(diǎn)，是瞬間的事情。如果我們今天說拿股權(quán)投資和二級市場來進(jìn)行比較的話，可能在二級市場會有投資的瞬間、投資的機(jī)會，但股權(quán)投資一級市場千萬不能有投機(jī)的心理，這是我最大的體會。  

第二個，關(guān)于價值與估值的關(guān)系。我們做股權(quán)投資追求的是價值，追求的不是估值。大家知道說到估值，現(xiàn)在體會最深就是所謂獨(dú)角獸。我個人認(rèn)為獨(dú)角獸是偽概念，我從來不贊成這種提法。不是估值越高越好，估值是企業(yè)成長過程中的過程和階段，不是企業(yè)成長的目的，價值才是企業(yè)最終的目的。我們不能追求估值，所以我覺得如果追求估值，就是本末倒置。

第三個，做股權(quán)投資始終記得三個責(zé)任，第一，對被投資企業(yè)的責(zé)任。我們的目的是要讓這個企業(yè)真正成長為社會做出貢獻(xiàn)，而不是教他怎么資本運(yùn)作，不是教他怎么到資本市場不斷地去圈錢。第二，對出資人負(fù)責(zé)，我們所有的商業(yè)模式都是基金與基金托管的模式，作為基金管理人你必須像對待自己家里的錢一樣對待出資人的錢，你只有肩負(fù)這樣的責(zé)任，你這個基金才會走長遠(yuǎn)，你這個基金管理人才會在市場里樹起自己的口碑。第三，對社會的責(zé)任，你投資的目的是為這個社會培養(yǎng)不斷成長的企業(yè)，必須讓這樣的企業(yè)不斷地為社會和服務(wù)做貢獻(xiàn)。

第四，我個人堅持四不原則，可能在座的很多都知道，我在不同場合一直在宣傳我的四不原則，不追風(fēng)、不搭車、不著急、不眼紅。投資絕對是不能追風(fēng)的事，不是所有的風(fēng)口都適合你這個基金去投資，不是所有的風(fēng)口都適合去創(chuàng)業(yè)、去投資，這個一定要注意。你要先明白投資的根本目的是什么。

不搭車。并不是別人都涌上這個風(fēng)口了，你也說我們不要錯過這班車，我們也要搭上，所以不搭車也是我們的原則。投資是熬出來的，企業(yè)是熬出來的，不能著急。

還有不眼紅。我絕不因?yàn)槟骋粋€基金投了某一個項(xiàng)目，翻了多少倍，我們也模仿他去趕快追著這個方向，這些都是我堅持的原則。

最后我再總結(jié)三個看，第一個看天，第二個是看人，第三個是看事。看天，就是今天我們的主題要穿越周期，要看大環(huán)境，我們要知道政策的環(huán)境、經(jīng)濟(jì)的環(huán)境、我們自己突圍的路徑?？慈耸强磩?chuàng)業(yè)者，所謂投資就是投人，看人怎么看？要有創(chuàng)業(yè)精神，這個創(chuàng)業(yè)精神分為四點(diǎn)，吃苦耐勞、銳意創(chuàng)新、堅韌不拔、腳踏實(shí)地。最后看事，就是無論你提供的是技術(shù)、產(chǎn)品還是服務(wù)，你的模式是不是成立？你的市場是不是有空間？你的團(tuán)隊需要什么樣的結(jié)構(gòu)？是不是滿足？????