投資沒有什么鐵律。要說有什么鐵律，我覺得，就是周期。我最近對(duì)這個(gè)詞好像心得頗多，想起很多事，有的跟投資相關(guān)，有的跟投資不相關(guān)，但總得來說，都跟周期相關(guān)。隨手寫了點(diǎn)東西：

1，投資大師霍華德馬克斯有一本非常經(jīng)典的書，叫《投資中最重要的事》。其實(shí)這本書來來回回就是講一個(gè)事：周期。周期不可預(yù)測(cè)，只可感知。投資要在市場喧囂的時(shí)候離場，無人競爭的時(shí)候布局。很多東西都會(huì)變，只有周期不會(huì)變。因?yàn)橹芷诘谋澈笫莵児挪蛔兊娜诵浴?/span>

2，資管圈有個(gè)朋友。當(dāng)年剛畢業(yè)的時(shí)候，因?yàn)閷I(yè)很生僻，工作很不好找。后來終于找到個(gè)財(cái)經(jīng)媒體記者的工作，進(jìn)去一看同事盡是名校畢業(yè)的。老板看到他這個(gè)學(xué)歷背景說，哎，他們都去跑上市公司，信托沒人跑，你去跑跑吧。

結(jié)果他就一頭扎進(jìn)這個(gè)沒人研究的領(lǐng)域，研究了很多信托的法律、制度和業(yè)務(wù)。正好那幾年非標(biāo)市場大發(fā)展，信托作為一種規(guī)避信貸監(jiān)管的通道，得到了空前的發(fā)展，信托公司賺得盆滿缽滿，他也成為了這個(gè)行業(yè)的知名記者，還寫了一本系統(tǒng)解讀信托行業(yè)的書。

后來他就成為這個(gè)行業(yè)知名的專家，再后來他就以此為契機(jī)進(jìn)入資管服務(wù)行業(yè)，創(chuàng)立了一家做資管服務(wù)的公司，現(xiàn)在做得風(fēng)生水起?？?，機(jī)會(huì)都在沒人搭理的地方。

3，又說到職業(yè)選擇。當(dāng)年我們從學(xué)校畢業(yè)的時(shí)候，很多同學(xué)都向往去券商投行，要么做跟二級(jí)市場相關(guān)的投研，要么做什么IPO并購重組的工作。后來做股票投資的，來來回回，有時(shí)顯得很厲害，但最終沒多少賺錢的。

總得來說，高大上的行業(yè)，聰明人去得太多，競爭太激烈，獲得成功的難度自然就加大了；反而有的同學(xué)在看起來不起眼的領(lǐng)域，深耕多年（比如不良資產(chǎn)處置），現(xiàn)在走得非常平穩(wěn)。

4，因?yàn)樽x書的時(shí)代在校友會(huì)當(dāng)記者，知道不少老校友的故事。他們應(yīng)該是改革開放后第一批金融系的畢業(yè)生，第一批參與改革開放后淘金的領(lǐng)路人。有很多人一畢業(yè)就很得勢(shì)，但是后面的結(jié)局卻不是很好。有很大一批人剛出校門就發(fā)了財(cái)，但是更多人的財(cái)富都在海南泡沫中被吞噬了。

5，在國企工作過一段時(shí)間。機(jī)構(gòu)大了，總是會(huì)有各種派系。某位領(lǐng)導(dǎo)上臺(tái)得勢(shì)，其青睞的勢(shì)力就會(huì)在該機(jī)構(gòu)做大，狐假虎威的人多得很。

在這樣的時(shí)期，不參與這種勢(shì)力，即使工作做得再好，也很難在機(jī)構(gòu)有出頭之日。可是，領(lǐng)導(dǎo)一倒，下面的勢(shì)力就散了，因?yàn)橄乱蝗晤I(lǐng)導(dǎo)很難重用一個(gè)在政治上被打上了標(biāo)簽的人。反倒是那些沒有派系的人物，走得相對(duì)平穩(wěn)得多。這是不是也是一種周期？

6，說回股票投資。本人剛開始接觸股票投資的時(shí)候，一位老校友給我說了一套買煙蒂股的格林厄姆式的投資方法。當(dāng)時(shí)聽完的感覺就是，過時(shí)了。結(jié)果后面他用這種看上去陳舊迂腐的方法一次又一次地收割市場，20年的年化收益率接近25%。

畢業(yè)后在大機(jī)構(gòu)工作，比較喜歡讀南方基金投資總監(jiān)邱國鷺的博客，覺得他說的啥都對(duì)，就是相關(guān)的股票不漲。邱國鷺在2015年創(chuàng)業(yè)板大漲的時(shí)候唱空創(chuàng)業(yè)板，估計(jì)他自己在南方基金也呆不下去，就離職了。再后面就是他創(chuàng)立高毅資產(chǎn)的故事，現(xiàn)在如日中天。

7，2015年的時(shí)候見了一位神人。當(dāng)然他在5000點(diǎn)清倉離場，躲過了大跌，相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績?cè)谇皫啄攴浅Ａ裂?。那一年他清倉后就出來路演，表現(xiàn)出各種股神的氣質(zhì)。令人印象最深的是，觀眾隨便說一個(gè)股票，他可以馬上說出那個(gè)股票的代碼。

那一年，這位神人的基金管理規(guī)模迅速擴(kuò)張到200億 ，他的那套交易方法也被人迅速神化。當(dāng)然，故事的結(jié)局就沒那么好了。

8，2015年的時(shí)候與當(dāng)年那位教我格林厄姆投資方法的老校友交流。他說讓我關(guān)注下香港能源板塊，很多公司太低估了。

我研究了很久，得出的結(jié)論是，石油價(jià)格大幅下挫，而且還沒見底。全球經(jīng)濟(jì)都在往下走，石油的需求很難有大幅改觀。新能源汽車革命方興未艾。美國還搞出了頁巖油。我的邏輯很嚴(yán)密，石油價(jià)格確實(shí)一直跌到了26美元。

這位老校友什么都沒干，就一直增持石油和煤炭行業(yè)。后來的故事是：供給側(cè)改革使得煤炭企業(yè)大賺特賺，相關(guān)企業(yè)股價(jià)從底部上來漲了好幾倍；美國經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)全球復(fù)蘇，石油價(jià)格從低點(diǎn)漲到今年最高的時(shí)候接近80美元（美油），相關(guān)股票也起碼漲了一倍。

這些股票在底部的時(shí)候根本看不到任何的希望，市場的想法跟我當(dāng)時(shí)的邏輯一樣，覺得這些行業(yè)再也起不來了。但是這位老校友在底部又吃到了很多籌碼。

9，如果用周期的觀點(diǎn)，我們應(yīng)該想想，有哪些事情是被演繹得太久了？

（1）股市太慘了。一句話，現(xiàn)在出去，都不好意思說自己是炒股的。從成交量來看，股市已經(jīng)被公眾遺忘。

（2）供給側(cè)改革相關(guān)的行業(yè)太好過了。15年以來，以煤炭水泥鋼鐵為代表的上游資源性國企，在這一波供給側(cè)改革中賺的盆滿缽滿。相關(guān)企業(yè)的盈利都達(dá)到了歷史頂峰。

我們認(rèn)為，這種狀況不一定是管理層進(jìn)行供給側(cè)改革的初衷。那些因?yàn)楣┙o側(cè)改革受到壓制的行業(yè)說不定后面會(huì)迎來一個(gè)大的上行周期（比如火電）。

（3）價(jià)值股的周期性被低估了。市場喜歡把股票分成兩種，一種叫周期股，一種叫成長股或者價(jià)值股。我們覺得，所有股票都是周期股。即使某些公司的盈利相對(duì)穩(wěn)定，市場情緒在交易預(yù)期的過程中也會(huì)把公司的股價(jià)變得很有周期性（比如老板電器）。

白酒股的周期性體現(xiàn)在渠道庫存對(duì)于銷售的反身性；乳制品的周期性體現(xiàn)在銷售費(fèi)用率會(huì)在經(jīng)濟(jì)下行中大幅提升（對(duì)凈利潤的影響很大）；保險(xiǎn)股的周期性體現(xiàn)在保費(fèi)增速、利率波動(dòng)和股市波動(dòng)對(duì)市場預(yù)期的影響。

它們波動(dòng)起來產(chǎn)生的回撤，也許會(huì)遠(yuǎn)超我們的想象。他們準(zhǔn)確的名字應(yīng)該是“周期性成長股”。

10，有點(diǎn)感慨，在時(shí)間不長的金融從業(yè)生涯里，居然見證了這么多起起伏伏。

所以，每次遇到挫折的時(shí)候，應(yīng)該想，熬熬說不定就會(huì)過去，雖然現(xiàn)在好像看不到什么希望。每次特別順利的時(shí)候，應(yīng)該想起羅杰斯那句話：“當(dāng)你覺得自己無所不能的時(shí)候，停下來，什么事都不要干”。

- 小彩蛋 -

價(jià)值研習(xí)社第九期，政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員、財(cái)政部原財(cái)科所所長賈康從中國宏觀經(jīng)濟(jì)出發(fā)，結(jié)合政策面、市場面，逐層拆解宏觀經(jīng)濟(jì)分析體系，以及當(dāng)下稅制改革的本質(zhì)，分享行業(yè)投資邏輯和機(jī)遇把握，長按識(shí)別下方圖片，立即收聽~