2019年1月6日舊文：當(dāng)時(shí)五糧液股價(jià)49.54元，市值1923億。今天股價(jià)55.6元，市值2157億。
五糧液1998年A股上市，98年?duì)I收28.14億，凈利潤(rùn)5.6億。
貴州茅臺(tái)2001年A股上市，01年?duì)I收16.18億，凈利潤(rùn)3.28億。而2001年的五糧液營(yíng)收47.42億，凈利潤(rùn)8.11億。茅臺(tái)營(yíng)收只有五糧液營(yíng)收的34.12%，凈利潤(rùn)占五糧液40.44%；當(dāng)時(shí)的茅臺(tái)和五糧液那是相差甚遠(yuǎn)了。
但到了2017年，五糧液營(yíng)收301.87億，凈利潤(rùn)96.74億。而貴州茅臺(tái)營(yíng)收610.63億，凈利潤(rùn)270.79億。兩家企業(yè)的行業(yè)地位交換了位置。
為什么出現(xiàn)這樣的情況，我覺(jué)得原因兩個(gè)：
1，濃香型白酒的產(chǎn)量帶來(lái)的結(jié)果。
濃香型特優(yōu)酒需要老窖池，越老的窖池，出廠的好酒越多，比如五糧液明朝窖池特優(yōu)基酒出酒率60-70%，而50年以上的酒窖出特優(yōu)酒出酒率20-30%之間。而20年以上的窖池出的特優(yōu)酒出酒率5-10%左右。
隨著技術(shù)和窖池越來(lái)越老，五糧液現(xiàn)在特優(yōu)酒的出酒率占公司總產(chǎn)量的10-15%，也就是公司生產(chǎn)10萬(wàn)噸酒，其中有1萬(wàn)-1.5萬(wàn)噸高端酒的產(chǎn)能。剩下的基酒用來(lái)做五糧液系列酒。這就是我們世面上看到的，各種五糧液系列品牌，價(jià)格有三四百的，也有一百以下的。
而五糧液想賣(mài)更多的高端五糧液酒，就需要生產(chǎn)更多的白酒出來(lái)，連帶著就有各種系列酒出來(lái)。
系列酒產(chǎn)量太多，公司政策上就容易出錯(cuò)。五糧液就犯了好幾個(gè)錯(cuò)誤，系列酒品牌太多，價(jià)格太亂，裝包模仿五糧液酒。這些行為，自然會(huì)侵蝕五糧液酒的品牌價(jià)值，降低五糧液品牌形象。
另外，白酒行業(yè)遇上經(jīng)濟(jì)周期，五糧液酒產(chǎn)量太多，自然受到的影響就越大。
2017年，五糧液生產(chǎn)了18.02萬(wàn)噸的酒，賣(mài)出了18萬(wàn)噸，其中高端的五糧液酒也就1.8萬(wàn)噸-2.7萬(wàn)噸之間。系列酒賣(mài)了16.2萬(wàn)噸-15.3萬(wàn)噸。
2，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手茅臺(tái)太強(qiáng)大了。
茅臺(tái)從2001年上市，茅臺(tái)酒的產(chǎn)能是7317噸，到了2017年產(chǎn)量42842噸，產(chǎn)能一直在增加。而作為醬香酒的茅臺(tái)增加產(chǎn)能，沒(méi)有五糧液的麻煩，需要幾百年的老窖池，或者帶來(lái)N多的低端的系列酒。茅臺(tái)沒(méi)有這個(gè)麻煩，茅臺(tái)酒按照自己的工藝，釀出4萬(wàn)噸酒，就是4萬(wàn)噸的茅臺(tái)酒。
另外茅臺(tái)企業(yè)管理、產(chǎn)品定位、品牌宣傳都做的比五糧液好。
在2005年，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)超過(guò)五糧液，按凈利潤(rùn)算，茅臺(tái)行業(yè)第一。
在2013年，貴州茅臺(tái)營(yíng)收徹底超過(guò)五糧液，按營(yíng)收算，茅臺(tái)行業(yè)第一?！?008年茅臺(tái)營(yíng)收超過(guò)了五糧液，但2009年五糧液又奪回來(lái)了】
因?yàn)樯衔恼f(shuō)的，五糧液為了保持五糧液酒年銷2萬(wàn)噸左右，需要銷售十幾萬(wàn)噸的系列酒，帶來(lái)的后果，遇上白酒行業(yè)調(diào)整，五糧液就收到影響了。在2013年-2014年這波白酒困難期，五糧液營(yíng)收和利潤(rùn)就出現(xiàn)了巨大下滑。
因?yàn)橛羞@樣的歷史做參考。
現(xiàn)在投資者擔(dān)心2019年因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不理想，給白酒行業(yè)帶來(lái)不確定性，未來(lái)白酒行業(yè)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而五糧液做為年銷18萬(wàn)噸白酒的企業(yè)，到時(shí)肯定受影響。
而茅臺(tái)酒供不應(yīng)求，受到的影響很小。所以盡管五糧液2018年?duì)I收和利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)貴州茅臺(tái)，但享受的估值比貴州茅臺(tái)低。
五糧液市值1923億，股價(jià)49.54元。
2017年?duì)I收301.87億，凈利潤(rùn)96.74億，每股收益2.55元。
2018年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)130億左右，同比增長(zhǎng)34%左右，每股收益3.35元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)市盈率15倍左右。
2019年五糧液目標(biāo)營(yíng)收是500億，如果完成了500億營(yíng)收，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)有172億左右，同比增長(zhǎng)32%，每股收益4.43元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)11倍左右。
怎么完成這個(gè)目標(biāo)，一是向市場(chǎng)投放高端五糧液酒2.3萬(wàn)噸左右，2018年高端五糧液投放了2萬(wàn)噸，也就是增加了高端酒15%；另外普五5月份經(jīng)銷商合同到期，公司準(zhǔn)備新版了普五，除了包裝是新的，酒質(zhì)也提升了，提升酒質(zhì)，就是出廠前，存儲(chǔ)的時(shí)間加長(zhǎng)了。
時(shí)間對(duì)五糧液有利，隨著時(shí)間的流逝，五糧液旗下的酒窖時(shí)間就越老，出廠的優(yōu)質(zhì)酒比例就會(huì)得到提升?，F(xiàn)在特優(yōu)酒的出酒率10-15%，未來(lái)有可能特優(yōu)酒的出酒率達(dá)到25%，這樣在不提高產(chǎn)量的情況下，高端的五糧液基酒就增加了一倍了，系列酒產(chǎn)量減少。這對(duì)五糧液的品牌價(jià)值和公司運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)，那就如虎添翼。
五糧液這幾年都在規(guī)劃，在2020年，有三萬(wàn)噸的高端五糧液就投向市場(chǎng)，并且要恢復(fù)高端五糧液酒存儲(chǔ)時(shí)間達(dá)到3年，然后在出廠，提升五糧液酒的品質(zhì)。
這個(gè)規(guī)劃是好的，只有朝提升酒質(zhì)和提高高端酒的產(chǎn)量這兩件事去做，五糧液未來(lái)才會(huì)越做越大，甚至未來(lái)可以PK茅臺(tái)，奪回霸主地位。當(dāng)然這個(gè)PK，不是這幾年的事，這五年是沒(méi)戲的。但十年呢，十五年呢，好的管理層就是為未來(lái)考慮，為未來(lái)準(zhǔn)備產(chǎn)能和基酒。
這今年市場(chǎng)有個(gè)聲音說(shuō)，洋河會(huì)把五糧液擠下去，奪行業(yè)老二的位置。
我可以肯定的說(shuō)句，不可能。
五糧液2013年-2017年五年的分紅，占凈利潤(rùn)的33.33%、39.03%、49.17%、50.36%、52.16%，分紅的比例每年提高。
我們按照這個(gè)分紅邏輯預(yù)測(cè)，2018年分紅占凈利潤(rùn)的53.5%，如果2018年每股收益是3.35元的話，那每股分紅1.79元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)49.54元，股息收益3.61%，收益還行，超過(guò)余額寶收益。
如果2019年五糧液維持2018年的市盈率不變，15倍左右的市盈率。那2019年賺五糧液凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32%左右+股息3.61%的錢(qián)。
風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于，
一，2019年A股繼續(xù)殺估值，五糧液市盈率繼續(xù)下降。
二，2019年白酒行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，五糧液業(yè)績(jī)目標(biāo)沒(méi)完成，甚至下降。
這就是投資，投資有風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有百分百的事。
以上內(nèi)容，個(gè)人看法，請(qǐng)注意投資風(fēng)險(xiǎn)。