曾言人前風(fēng)光，可知背后煩憂(yōu)？

知否？知否？

應(yīng)是華夏人壽！

1.總資產(chǎn)

5千億，上升至行業(yè)第6！

2.保費(fèi)收入

原保費(fèi)排名升至第四，

規(guī)模保費(fèi)排名升至第三！

3.投資款占比

3年，快速?gòu)?5%降到31%

三年時(shí)間，華夏人壽總資產(chǎn)、保費(fèi)規(guī)模都實(shí)現(xiàn)了飛躍，排名逐年上升。投資款占比也迅速調(diào)整，從75%迅速下降至31%。從經(jīng)營(yíng)規(guī)模角度講，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張~

4.盈利能力穩(wěn)定，效益逐年提升！

5.華夏的“13精”壽險(xiǎn)公司

綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名不斷上升！

華夏人壽能夠取得現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

“13精”必須肯定！

但是，我們對(duì)華夏也有擔(dān)憂(yōu)！

1.看似穩(wěn)定的，償付能力充足率！

2.居高不下的杠桿率，遠(yuǎn)超行業(yè)！

從償付能力充足率的角度看，華夏的綜合能力充足率一直維持在125%左右，核心償付能力充足率一直低于100%。

從杠桿率的角度看，華夏的杠桿率常年高于22，較行業(yè)平均水平超出了一倍之多！

從外表看，似乎沒(méi)有什么問(wèn)題！

償付能力兩項(xiàng)指標(biāo)都達(dá)標(biāo)！而只要償付能力沒(méi)有問(wèn)題，杠桿高點(diǎn)也是可以的！

但是，這個(gè)償付能力充足率

似乎有隱情！

華夏人壽近年保費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)張，規(guī)模保費(fèi)較2016年提升了500億。規(guī)模擴(kuò)張，償付能力充足率必然下降，除非實(shí)際資本提升！

無(wú)論是以資本補(bǔ)充債或權(quán)益資本，都可以提升實(shí)際資本！

受Tomorrow系影響，遲遲未增資

然而，華夏人壽近三年由于股東層有Tomorrow系的影子，而Tomorrow系的掌門(mén)人Mr.Xiao如今不明蹤跡（受野蠻人事件影響），難以獲得股東方的增資。

雖傳聞中天金融即將購(gòu)入華夏人壽股權(quán)，“接手“華夏！但是，至今也沒(méi)有后續(xù)消息。

獲得不了權(quán)益資本，就只能依靠發(fā)行資本補(bǔ)充債進(jìn)行附屬資本補(bǔ)充，而近期華夏人壽也沒(méi)有發(fā)行債券~

那到底，

穩(wěn)定的償付能力充足率從哪里來(lái)？

只有兩點(diǎn)：

1. 大比例de分出！

2. 附屬資本之謎？

2017年，受保險(xiǎn)業(yè)“回歸保障，保險(xiǎn)姓?！钡挠绊?，華夏人壽調(diào)整投資款所占規(guī)模保費(fèi)比重，規(guī)模保費(fèi)略有下降。

但是，當(dāng)年原保費(fèi)收入爆增1倍，從454億增至870億！

原保險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)一倍，將會(huì)導(dǎo)致償付能力充足率的迅速下降。而沒(méi)有資本注入的華夏，只得大額分出！

2017年，華夏分出保費(fèi)203億！

為保償付能力，不得已而為之？

與行業(yè)對(duì)比看，除2016年分出保費(fèi)較行業(yè)明顯過(guò)低外，其余年份分出比例與行業(yè)基本持平。

而2017年，分出保費(fèi)比例高達(dá)22.69%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平！

這或許是華夏的經(jīng)營(yíng)層為了保障償付能力充足率，不得以而為之的策略。從結(jié)果看，通過(guò)分出也確實(shí)保住了！

2018年華夏的年度報(bào)告還未披露，但想必分出保費(fèi)必定會(huì)更高！

根據(jù)華夏人壽償付能力報(bào)告顯示，公司一級(jí)附屬資本規(guī)模到達(dá)了154億元，占核心資本比重24.5%，如上左圖所示。

而壽險(xiǎn)行業(yè)五大公司附屬資本占核心資本的比重僅為1.4%，如上右圖所示。

盡管華夏人壽的附屬資本占核心資本比重低于監(jiān)管的最高限（100%）要求。

但是，如此高的附屬資本占比

仍然引起我們的高度關(guān)注！

保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第1號(hào)文第十八條指出，次級(jí)定期債務(wù)、資本補(bǔ)充債券、次級(jí)可轉(zhuǎn)換債券等長(zhǎng)期債務(wù)可視為非認(rèn)可負(fù)債。

華夏人壽2017年度信息披露報(bào)告顯示：

2014年發(fā)行了次級(jí)定期債券（10年期）22億元；

2015年發(fā)行了第一期資本補(bǔ)充債（10年期）80億元；

2017年應(yīng)付債券余額為103.3億元。

按照監(jiān)管規(guī)定，這兩筆融資可視為附屬資本！

然而，仔細(xì)一算才發(fā)現(xiàn)：

這與2017年末148.5億元的附屬資本，

還有45億元規(guī)模的差額！

細(xì)細(xì)一算，自2011年以來(lái)，華夏人壽籌融資的歷程可謂是波瀾壯闊。

華夏人壽從2010末的22億元注冊(cè)資本，增加到2017年末的153億，增加了近7倍規(guī)模；發(fā)行債券規(guī)模2017年末余額103.3億元，這也是我們上述可查據(jù)的附屬資本來(lái)源。

而剩余的45億元的附屬資本到底在哪里呢？？到目前，我們還沒(méi)有找到~

1.超高的費(fèi)用投入！

由上可知，華夏的手續(xù)費(fèi)及傭金支出和業(yè)務(wù)及管理費(fèi)都要高于行業(yè)平均水平將近5個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)高于行業(yè)7個(gè)百分點(diǎn)左右。

雖然華夏的保費(fèi)增速遠(yuǎn)超同業(yè)，但其市場(chǎng)投入也遠(yuǎn)超同業(yè)！

2.不同的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)低！信用風(fēng)險(xiǎn)高！

華夏從量化風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)占比比行業(yè)低近15個(gè)點(diǎn)！

信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)占比比行業(yè)高15個(gè)點(diǎn)，表明華夏人壽的保險(xiǎn)負(fù)債端和資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)還是偏離行業(yè)的！

華夏經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)值得肯定 ！

但是，償付能力有隱憂(yōu)：

第一，核心償付能力充足率已經(jīng)低于100%！

第二，杠桿高于行業(yè)平均水平！

第三，增速遠(yuǎn)超同業(yè)，其市場(chǎng)投入也遠(yuǎn)超同業(yè)！

第四，現(xiàn)在華夏的綜合償付能力充足率過(guò)去三年一般都穩(wěn)定在120高一點(diǎn)點(diǎn)，主要依靠分出保費(fèi)和內(nèi)部融資來(lái)保障！

如果這是可持續(xù)的，那么我們只能說(shuō)華夏人壽的經(jīng)營(yíng)層絕對(duì)是壽險(xiǎn)業(yè)最好的！但依據(jù)我們所掌握的知識(shí)而言，我們認(rèn)為這是非常非常難的！

以業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)比較好的中國(guó)人壽、平安人壽為例，其發(fā)展除了內(nèi)部融資（自身盈利）以外，適時(shí)的資本補(bǔ)充機(jī)制都是必要的，中國(guó)人壽就剛剛獲準(zhǔn)發(fā)行資本補(bǔ)充債券。

第五，對(duì)于華夏而言

可能需要認(rèn)清幾個(gè)問(wèn)題的重要性順序

1.償付能力充足率；

2.資本補(bǔ)充的途徑和時(shí)間；

3.現(xiàn)金流；

4.保費(fèi)增速。

第六，一旦綜合償付能力充足率

跌破120%，可能是惡性循環(huán)！

由于目前保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部掌握的是120%的標(biāo)準(zhǔn)，很有可能給華夏帶來(lái)投資上的束縛，進(jìn)而會(huì)引致負(fù)債端成本與投資端收益的不匹配，然后可能是惡性循環(huán)！

華夏人壽2018年能取得這樣的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，

實(shí)屬不易！

“13精”是給予極大肯定的！

但是，我們對(duì)華夏有一個(gè)善意的建議：

華夏目前缺的不是保費(fèi)！

而是資本和時(shí)間！