• 市場都關(guān)心非標(biāo)的投向，本篇報告我們通過理財、券商資管、信托等投向結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并估算投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)、融通平臺和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的非標(biāo)規(guī)模。
• 各類資管機(jī)構(gòu)非標(biāo)投向領(lǐng)域占比：（1）理財：根據(jù)理財投向具體行業(yè)的規(guī)模，估計2015年理財投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（含融資平臺）的比重為9.68%、40.9%和49.4%（2）券商資管：2016年定向通道業(yè)務(wù)投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)、融資平臺和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的比重為35.6%、14.8%、6.2%和5.8%（3）基金子公司：2016年投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)、融資平臺和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的比重分別為41.3%、27.2%、18.3%和13.2%（4）信托：2016年信托投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（含融資平臺）的比重分別為37.9%、23.8%和12.5%
• 根據(jù)以上數(shù)據(jù)加權(quán)計算的得出，投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（包含融資平臺）的比重分別為50.3%、21.4%和28.3%。將基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)拆分出融資平臺，預(yù)計投向融資平臺比重為14%左右。
• 根據(jù)上篇報告《非標(biāo)：規(guī)模有多少？——資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置專題之二十五》中根據(jù)公式2的規(guī)模，相應(yīng)計算出投向主要行業(yè)的規(guī)模。2017年3季度投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)、融資平臺和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模分別為18萬億、7.7萬億、5萬億和5.1萬億。
• 從時間序列走勢看，2015年和2016年是非標(biāo)規(guī)模大爆發(fā)年份，尤其是2016年，而進(jìn)入2017年，新增規(guī)模出現(xiàn)了迅速下降。而此前的非標(biāo)項目陸續(xù)到期，2018年大量非標(biāo)到期將加大融資端壓力，在整體融資受限的背景下，關(guān)注企業(yè)的信用風(fēng)險。
• 歡迎關(guān)注我們后續(xù)對非標(biāo)監(jiān)管政策梳理，以及重壓之下的非標(biāo)未來方向的相關(guān)報告。

正文

市場都關(guān)心非標(biāo)的投向，本篇報告我們通過理財、券商資管、信托等投向結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并估算投向地方融資平臺、房地產(chǎn)和工商企業(yè)的非標(biāo)規(guī)模。分類來看主要資管產(chǎn)品的非標(biāo)投向結(jié)構(gòu)：

（1）理財

目前有的數(shù)據(jù)是2012-2015年理財通過債券、非標(biāo)、權(quán)益類資產(chǎn)投向的行業(yè)結(jié)構(gòu)占比，我們假定非標(biāo)的行業(yè)結(jié)構(gòu)分布與此一致。

投向房地產(chǎn)業(yè)的比重2015年比重提升至9.68%，而投向融資平臺的數(shù)據(jù)缺失，根據(jù)融資平臺的行業(yè)分布，我們將投向土木工程建筑業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)、道路運輸業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、房屋建筑業(yè)以及鐵路運輸業(yè)的占比加總作為投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（含融資平臺）的規(guī)模，2012-2015年分別為34.5%、30.1%、62.1%和40.9%。其余假定為投向工商企業(yè)的，2012-2015年分別為59.6%、64.9%、33.8%和49.4%。從時間序列的走勢看，也基本符合實際情況，2013年針對非標(biāo)和地方政府融資進(jìn)行清理整頓，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（含融資平臺）的占比相應(yīng)降低，到2014年伴隨經(jīng)濟(jì)下行，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（含融資平臺）的占比又開始提升。

（2）券商資管

目前有的數(shù)據(jù)是，2016年券商資管定向通道業(yè)務(wù)的非標(biāo)投向，投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)、融資平臺和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的占比。

（3）基金子公司

2016年基金子公司的實體經(jīng)濟(jì)投向結(jié)構(gòu)如下，投向房地產(chǎn)行業(yè)的比例高于券商資管、理財和信托。

（4）信托

信托統(tǒng)計的主要是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部分，因此未統(tǒng)計投向金融機(jī)構(gòu)和其他類的信托產(chǎn)品規(guī)模，這三大類的結(jié)構(gòu)如下表所示，投向房地產(chǎn)行業(yè)的比例在15%左右，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（含融資平臺）的比例在20%-30%左右。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)加權(quán)計算的得出，投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（包含融資平臺）的比重分別為50.3%、21.4%和28.3%。將基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)拆分出融資平臺，預(yù)計投向融資平臺比重為14%左右。

根據(jù)上篇報告《非標(biāo)：規(guī)模有多少？——資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置專題之二十五》中根據(jù)公式2的規(guī)模，相應(yīng)計算出投向主要行業(yè)的規(guī)模。2017年3季度投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)、融資平臺和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模分別為18萬億、7.7萬億、5萬億和5.1萬億。

從時間序列走勢看，2015年和2016年是非標(biāo)規(guī)模大爆發(fā)年份，尤其是2016年，而進(jìn)入2017年，新增規(guī)模出現(xiàn)了快速下降。而此前的非標(biāo)項目陸續(xù)到期，2018年大量非標(biāo)到期加大融資端壓力，在整體融資受限的背景下，關(guān)注企業(yè)的信用風(fēng)險。

從信托業(yè)協(xié)會3季度公布的數(shù)據(jù)看，未來1年到期的信托項目規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度中，2季度到期壓力最大。