回顧2018年，可轉(zhuǎn)債并未給投資者帶來(lái)理想回報(bào)。近日作為小眾品種的可轉(zhuǎn)債再次受到市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此，泓德基金基金經(jīng)理秦毅認(rèn)為，展望2019年，隨著對(duì)股債轉(zhuǎn)換預(yù)期的上升，轉(zhuǎn)債左側(cè)價(jià)值進(jìn)一步凸顯，從估值來(lái)看，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債具有一定吸引力，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　可轉(zhuǎn)債處于歷史底部

　　秦毅指出，債券評(píng)級(jí)、轉(zhuǎn)股價(jià)格、票面利率等因素決定了可轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格，而以上因素中，最受關(guān)注的是可轉(zhuǎn)債本身的價(jià)格和隱含波動(dòng)率。隱含波動(dòng)率代表市場(chǎng)未來(lái)的波動(dòng)預(yù)期，隱含波動(dòng)率相較實(shí)際波動(dòng)率越小，說(shuō)明轉(zhuǎn)債投資的機(jī)會(huì)越大。目前，從整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來(lái)看，價(jià)格和隱含波動(dòng)率均處于歷史底部，尤其是隱含波動(dòng)率中位數(shù)已位于歷史20%分位，且該點(diǎn)位已低于2008年時(shí)的點(diǎn)位，未來(lái)繼續(xù)下跌的概率較低；同時(shí)，隨著股市觸底回升，股價(jià)表現(xiàn)將為投資者帶來(lái)超額收益。

　　談及可轉(zhuǎn)債投資時(shí)，秦毅表示，主要有三點(diǎn)思路：第一是關(guān)注正股的基本面，關(guān)注具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的標(biāo)的。第二是配置收益風(fēng)險(xiǎn)較高的板塊和標(biāo)的，以軍工板塊為例，經(jīng)過(guò)過(guò)去兩三年充分調(diào)整，已處于底部區(qū)域，若基于看好未來(lái)市場(chǎng)的判斷，軍工屬于高貝塔行業(yè)，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，其表現(xiàn)往往強(qiáng)于大盤整體；另一方面，軍工板塊的不確定性較高，用可轉(zhuǎn)債配置代替相應(yīng)標(biāo)的，一定程度上能對(duì)沖不確定性，獲得較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。第三點(diǎn)是條款博弈，據(jù)了解，某些企業(yè)募得資金后，資金用途與設(shè)定用途不同，而修改募集資金需觸發(fā)回售條款，若企業(yè)沒(méi)有足夠資金進(jìn)行回售時(shí)，大概率將下調(diào)股價(jià)。

　　重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥和大消費(fèi)

　　總體來(lái)看，秦毅認(rèn)為，經(jīng)歷了市場(chǎng)悲觀預(yù)期、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行以及個(gè)股估值進(jìn)入歷史低位等情況后，展望2019年，基于以上思路，醫(yī)藥醫(yī)療、消費(fèi)龍頭、新能源汽車、光伏和風(fēng)電等板塊值得關(guān)注。

　　他表示，一方面，針對(duì)前期醫(yī)改政策出臺(tái)等消息影響，對(duì)未來(lái)醫(yī)藥醫(yī)療板塊的研究思路和方法需轉(zhuǎn)變，仿制藥整體估值可能出現(xiàn)系統(tǒng)性下調(diào)，只有真正研發(fā)創(chuàng)新藥的企業(yè)值得投資。此外，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)受政策影響較小，在醫(yī)藥行業(yè)整體下跌的行情下，提供了較好的配置機(jī)會(huì)。另一方面，食品飲料、商貿(mào)零售等具有競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)龍頭值得關(guān)注。受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響較小的行業(yè)，例如調(diào)味品、啤酒和超市等，其增長(zhǎng)持續(xù)性和市占率提升的確定性較高。

　　此外，秦毅稱，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行周期中，新能源汽車、光伏和風(fēng)電等行業(yè)盈利不受影響，值得進(jìn)一步關(guān)注。回顧2012年至2015年的經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的行業(yè)均出現(xiàn)下滑，而TMT等成長(zhǎng)股卻表現(xiàn)出相反特征。他進(jìn)一步表示，光伏未來(lái)組件繼續(xù)降價(jià)的概率較大，平價(jià)需求在2019年至2020年將不斷釋放；而新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)且未來(lái)成長(zhǎng)空間大的行業(yè)龍頭也將迎來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

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