在交易過(guò)程中，由于市場(chǎng)的運(yùn)行出乎意料或超出想象而吃驚，隨即人不由自主地陷入停頓不作為的狀態(tài)。

清晨，在山中，一條小河靜靜地流淌著。

有一只蒼蠅在河面上飛旋，離河面僅差幾厘米。水下有一條小魚(yú)，它想，如果蒼蠅再降下兩厘米，我就可以跳起來(lái)吃掉它了。在岸邊潛伏著一只熊，它心里想著，如果蒼蠅降下來(lái)兩厘米，那條小魚(yú)就會(huì)跳起來(lái)吃掉它，而我就可以沖過(guò)去好好地享受一頓美餐了。在河流附近，一個(gè)獵人正藏在高高的草叢里，他靜靜地看著這一幕，想著如果蒼蠅下降兩厘米，小魚(yú)就會(huì)跳起來(lái)吃掉它，熊就會(huì)跑過(guò)去抓魚(yú)，而我就可以一槍擊中那只熊。在岸上的一個(gè)洞口處，有一只老鼠。它想著如果蒼蠅下降兩厘米，小魚(yú)就會(huì)跳起來(lái)吃掉它，熊就會(huì)跑過(guò)去抓住那條魚(yú)，而獵人就會(huì)站出來(lái)向熊射擊，我就會(huì)有足夠的時(shí)間去拿走他袋子里的奶酪了。這時(shí)，在附近的一棵樹(shù)上，蹲著一只小貓。小貓想，如果蒼蠅下降兩厘米，小魚(yú)就會(huì)跳起來(lái)吃掉它，熊會(huì)跑過(guò)去抓住那條魚(yú)，而獵人就會(huì)站出來(lái)向熊射擊，而那只老鼠就會(huì)跑出來(lái)偷奶酪，那樣我就可以快速地抓住它。

大家心里都美滋滋地滿(mǎn)懷期待。突然，蒼蠅下降了兩厘米，早有預(yù)謀的獵人和動(dòng)物們立刻按計(jì)劃行動(dòng)起來(lái)。魚(yú)跳起來(lái)吃掉了蒼蠅，熊沖出來(lái)一口將魚(yú)吞進(jìn)了肚里，獵人站起來(lái)向熊射擊，然而一聲槍響打破了所有的寧?kù)o，老鼠嚇得忘記了奶酪，而貓也忽然失去了平衡，從樹(shù)上掉了下來(lái)。

當(dāng)我們緊緊盯著人生的誘惑而在心中規(guī)劃著自認(rèn)為完美的計(jì)劃時(shí)，我們常常會(huì)忘記一聲“槍響”所帶來(lái)的恐慌。

在行情的演變中，無(wú)論是與人們的預(yù)期同向還是反向，市場(chǎng)在啟動(dòng)時(shí)，一定會(huì)在出其不意中，要么噴薄而出、氣勢(shì)如虹，要么奔流直下、一瀉千里；在速率、幅度和連續(xù)性上呈現(xiàn)超越常規(guī)的運(yùn)動(dòng)，使得大眾一直精心準(zhǔn)備介入的時(shí)空位在一躍中瞬間掠過(guò)，令大眾措手不及，加之慣性思維，使之陷入可以被稱(chēng)為“驚頓”的狀態(tài)中，這種情形甚至一直延續(xù)貫穿到中長(zhǎng)期的走勢(shì)中。等大眾反應(yīng)過(guò)來(lái)，行情已遠(yuǎn)離目標(biāo)位，于是不敢跟進(jìn)，進(jìn)而，在惱羞成怒中，又相反陷入反向操作怪圈。

成功的交易者，尤其是投資交易者，要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的交易訓(xùn)練，學(xué)會(huì)像蘇聯(lián)電影《兵臨城下》中的狙擊手那樣，準(zhǔn)備時(shí)要做到“I am a stone ”，坐著別動(dòng)，耐心等待啟動(dòng)的槍響，不但不能被槍響所驚頓，高手必須要在眾人的驚頓中，快速果斷出擊，甚至是擊中正在快速移動(dòng)中的目標(biāo)。擊中只是第一步。除了無(wú)效退出外，更重要也是更難做的是在趨勢(shì)沒(méi)有改變之前，要克服主觀的干擾，在持續(xù)的不解、質(zhì)疑和驚恐的“驚頓”狀態(tài)中保持甚至增持倉(cāng)位。這樣方可贏得更大的收益。

在驚頓狀態(tài)下的策略有兩種。面對(duì)無(wú)倉(cāng)時(shí)出乎意料的突發(fā)性運(yùn)動(dòng)，這時(shí)你已經(jīng)不可能馬上明白怎么回事，你可以迅速以小倉(cāng)位跟進(jìn)，而后迅速了解發(fā)生了什么事，再迅速繼續(xù)作出反應(yīng)，不可陷入驚頓狀態(tài)。另一種情況是，已有倉(cāng)位，而突然向不利方向運(yùn)動(dòng)，這時(shí)，你首先要毫不遲疑地將不利頭寸解決掉，而后再去搞明白怎么回事及后面的操作，更不可猶豫虧損而陷入驚頓，茫然不知所措。

與驚頓狀態(tài)相對(duì)應(yīng)的是驚喜狀態(tài)。當(dāng)已有的頭寸與突然的運(yùn)動(dòng)方向一致時(shí)，會(huì)帶來(lái)迅速的大幅盈利，這時(shí)，你除了不能驚頓外，更不能因陷入驚喜狀態(tài)而得意忘形。首先，要靜觀趨勢(shì)的發(fā)展，抓住機(jī)會(huì)讓收益增長(zhǎng)。然后，再根據(jù)事態(tài)的發(fā)展調(diào)整倉(cāng)位。不可面對(duì)賬面的突然盈利而去隨意了結(jié)倉(cāng)位，而后在喜悅中陷入短期波動(dòng)的隨意交易之中。

人類(lèi)一旦有了情緒，尤其是在強(qiáng)烈的自我主觀情緒下，就會(huì)失去正常思維。在驚頓狀態(tài)時(shí)不知所措毫無(wú)作為；在驚恐狀態(tài)下焦慮恐懼，依條件反射本能行動(dòng)；在驚喜狀態(tài)下得意忘形，在虛幻中隨意妄為。越是這時(shí)候其實(shí)正是所謂關(guān)鍵時(shí)刻，甚至是拐點(diǎn)的突破時(shí)刻，稍縱即逝。這時(shí)你絕對(duì)不能陷入驚頓狀態(tài)不作為。養(yǎng)兵千日，用兵一時(shí)，優(yōu)秀的交易者必須在千錘百煉后，訓(xùn)練出一種處亂不驚的交易本能，在驚頓中果斷出擊。對(duì)于高手來(lái)講，在對(duì)市場(chǎng)充分理解的基礎(chǔ)上，最終要消除驚頓狀態(tài)，在眾人皆頓不知所措時(shí)，能意識(shí)到機(jī)會(huì)的來(lái)臨而平靜出擊；在眾人由驚頓而驚恐時(shí)，繼續(xù)有效地持倉(cāng)、增倉(cāng)。

單調(diào)的、被忽視的、遭冷落和打壓的證券往往成為價(jià)值投資者青睞的高收益證券。它們基本面風(fēng)險(xiǎn)低、股價(jià)波動(dòng)小，熊市中往往更抗跌，雖然牛市中通常表現(xiàn)落后（有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資者愿意承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)），但長(zhǎng)期平均收益普遍表現(xiàn)好。從概率角度理解世界，過(guò)去發(fā)生的一切并非必然，而是無(wú)數(shù)可能結(jié)果中的一種。投資亦然，結(jié)果虧損并不意味著它從一開(kāi)始就必然虧損，結(jié)果盈利也不意味著虧損不可能發(fā)生。做出每項(xiàng)投資時(shí)，面臨的結(jié)果都是一個(gè)模糊的概率分布（非正態(tài)，有胖尾），投資的成敗取決于對(duì)分布的認(rèn)知和運(yùn)氣。

投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來(lái)。如果有遠(yuǎn)見(jiàn)，我們可以對(duì)未來(lái)結(jié)果的范圍及發(fā)生的相對(duì)概率有一定的了解，即我們能構(gòu)建粗略的概率分布，能判斷哪些結(jié)果最可能發(fā)生、哪些有可能發(fā)生，繼而得出“期望值”和“置信區(qū)間”。如果沒(méi)有遠(yuǎn)見(jiàn)，就只能靠猜想。

貫穿長(zhǎng)期投資成功之路的，是風(fēng)險(xiǎn)控制而不是冒進(jìn)。在整個(gè)投資生涯中，大多數(shù)人的成績(jī)單取決于至敗投資的數(shù)量及程度，而非制勝投資的偉大。良好的風(fēng)控是優(yōu)秀投資者的標(biāo)志。

應(yīng)牢記萬(wàn)物皆有周期。任何事物都不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去，樹(shù)不會(huì)長(zhǎng)到天上。堅(jiān)持以過(guò)去的事推測(cè)未來(lái)是對(duì)投資最大的危害。

證券市場(chǎng)的波動(dòng)像鐘擺：弧線(xiàn)的中間點(diǎn)是合理位置，但是市場(chǎng)在合理位置停留的時(shí)間總是很短，受興奮和沮喪情緒的交替影響，市場(chǎng)來(lái)回?cái)[動(dòng)于高估和低估兩端。如何運(yùn)用著一規(guī)律呢？市場(chǎng)從悲觀轉(zhuǎn)樂(lè)觀后，不要過(guò)早獲利了結(jié)；市場(chǎng)從樂(lè)觀轉(zhuǎn)悲觀后，不要過(guò)早抄底。這波行情試試看。

投資風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為兩種：虧損的風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。大幅消除一個(gè)是可能的，但不可能兩者都消除，需要平衡。市場(chǎng)極度樂(lè)觀時(shí)，人們普遍擔(dān)心錯(cuò)失機(jī)會(huì)，虧損的風(fēng)險(xiǎn)被忽略了。市場(chǎng)極度悲觀時(shí)，人們又非常擔(dān)心虧損的風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)被忽略了。 牛市三階段：1、少數(shù)遠(yuǎn)見(jiàn)者開(kāi)始相信一切會(huì)變好；2、多數(shù)人意識(shí)到的確在變好；3、人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好。熊市三階段：1、少數(shù)遠(yuǎn)見(jiàn)者洞察到風(fēng)險(xiǎn)；2、多數(shù)人意識(shí)到事態(tài)變壞；3、人人相信形勢(shì)會(huì)更糟。

利用市場(chǎng)的無(wú)效性是投資持久卓越的唯一方法。無(wú)效性指市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，由投資者們（自己和他人）的錯(cuò)誤決策導(dǎo)致。錯(cuò)誤決策主要產(chǎn)生于心理因素，而非分析能力。許多投資者具備分析能力，往往能得出相似的結(jié)論，但克服不了心理弱點(diǎn)。

六種導(dǎo)致決策失誤的心理因素：前兩個(gè)是貪婪和恐懼，二者都過(guò)度了；第三個(gè)是放棄懷疑精神，相信不合邏輯的故事；第四個(gè)是在群體共識(shí)顯然荒謬的情況下放棄己見(jiàn)選擇從眾；第五個(gè)是因業(yè)績(jī)不如別人而產(chǎn)生的嫉妒；第六個(gè)是因賺錢(qián)比別人多而產(chǎn)生的自負(fù)?？朔N不良心理因素極其困難，不要覺(jué)得自己能夠輕易免疫。下面的方法可能有幫助：對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)，并堅(jiān)持低買(mǎi)高賣(mài)；當(dāng)市價(jià)越來(lái)越偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí)，絕不追高或低賣(mài)；通過(guò)學(xué)習(xí)歷史的周期獲得經(jīng)驗(yàn)；記住，當(dāng)事情不像真的時(shí)，它往往不是真的；與志同道合者互相支持。

絕大多數(shù)投資者都是趨勢(shì)跟蹤者，追漲殺跌。卓越投資者需要有第二層次思維，逆向投資，不從眾。市場(chǎng)的上漲是由于買(mǎi)方的活躍度大于賣(mài)方，但當(dāng)市場(chǎng)最瘋狂時(shí)，所有人都已經(jīng)買(mǎi)了，哪還有新的買(mǎi)家呢？一個(gè)人從買(mǎi)家轉(zhuǎn)為賣(mài)家，就可以導(dǎo)致市場(chǎng)下跌。逆向投資知易行難。首先雖然市場(chǎng)終歸會(huì)掉頭，但你不知道具體時(shí)間。其次，多數(shù)情況下，市場(chǎng)并沒(méi)那么過(guò)度高估或低估。第三，估價(jià)過(guò)低并不等于明天就會(huì)漲，煎熬可能很久。第四，可能同時(shí)有很多人在逆向投資。建議投資者不但能知道自身與大眾的做法相反，還能知道大眾錯(cuò)在哪里。

如果人人都喜歡一項(xiàng)投資，它就不可能是好投資。因?yàn)椋瑑r(jià)格高了，透支了未來(lái)的業(yè)績(jī)，潛在利好被充分挖掘了。在國(guó)內(nèi)，人人都想打新股發(fā)財(cái)?shù)脑?huà)，新股定價(jià)怎么可能便宜？紀(jì)律：當(dāng)前制度下，遠(yuǎn)離新股、次新股。

逆向投資需要有懷疑的態(tài)度。當(dāng)市場(chǎng)相當(dāng)樂(lè)觀時(shí)要懷疑有沒(méi)有這么好，當(dāng)市場(chǎng)極度悲觀時(shí)要懷疑有沒(méi)有這么壞。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是沒(méi)有崩潰的可能，但那是小概率，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者都會(huì)做出最大努力以避免發(fā)生。因此不要押寶在小概率事件上；同樣，也不要輕信黃金十年之類(lèi)的預(yù)言了。

精心構(gòu)建投資組合：買(mǎi)進(jìn)最好的投資，賣(mài)出不那么好的投資，不碰最差的投資。怎么判斷好投資、壞投資？需要幾個(gè)步驟：1、建立潛在投資清單（股票池）；2、充分考慮它們的風(fēng)險(xiǎn)；3、大致估計(jì)它們的內(nèi)在價(jià)值；4、感知價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的高低；5、橫向比較排序優(yōu)劣。

能進(jìn)入潛在投資清單（股票池）的資產(chǎn)，通常要滿(mǎn)足投資者設(shè)定的一些絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。比如財(cái)務(wù)報(bào)表足夠透明、信息披露足夠充分、行業(yè)前景不難預(yù)測(cè)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)能夠理解等。總之，要能看得比較懂、理解比較透。

尋找便宜貨！杰出投資不在于“買(mǎi)好的”，而在于“買(mǎi)的好”。投資者一定要區(qū)分“好公司”和“好交易”，做不到這一點(diǎn)將陷入困境。

便宜貨是如何產(chǎn)生的？

1、冷門(mén)資產(chǎn)，存在一些客觀不足，比如流動(dòng)性差、業(yè)內(nèi)排名靠后、過(guò)度杠桿化等；2、投資者失去客觀理性、不能透過(guò)表象看到本質(zhì)、或者未能克服某些偏見(jiàn)和束縛時(shí)；3、價(jià)格不斷下跌引發(fā)恐慌、過(guò)度悲觀，比如熊市末期遍地便宜貨。

公平定價(jià)的資產(chǎn)不是價(jià)值投資者買(mǎi)入的目標(biāo)，因?yàn)樗鼈冎荒軒?lái)有風(fēng)險(xiǎn)的一般受益。投資者的圣杯是便宜貨。便宜貨的價(jià)值在于較低風(fēng)險(xiǎn)下的較高收益，即更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

面對(duì)市場(chǎng)周期有三種做法：1、認(rèn)為周期可預(yù)測(cè)，努力了解市場(chǎng)并抄底逃頂，做到比市場(chǎng)更高明；2、承認(rèn)未來(lái)不可預(yù)測(cè)，忽略周期，選擇標(biāo)的買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有，穿越周期；3、了解我們身邊發(fā)生的事，弄清我們身處周期的哪個(gè)階段（熊腰/牛頭/牛尾……），據(jù)此指導(dǎo)投資。

如何判斷市場(chǎng)的溫度？即處于周期的哪個(gè)階段？給出一些觀測(cè)指標(biāo)，如：經(jīng)濟(jì)活躍還是停滯；前景樂(lè)觀還是悲觀；資金寬松還是緊縮；利率高低；投資者情緒；資產(chǎn)價(jià)格偏高偏低；市場(chǎng)成交旺盛還是冷清；資產(chǎn)持有人樂(lè)于持有還是急于出手；基金申購(gòu)門(mén)檻高低……等等

三種典型投資策略，且很少有人能夠順應(yīng)市場(chǎng)條件及時(shí)改變。1、以進(jìn)攻為主（無(wú)論牛熊都想跑贏指數(shù)，并承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)）；2、以防守為主（牛市不輸指數(shù)，熊市大幅跑贏指數(shù)）；3、攻守平衡（不選時(shí)，只選好股，牛市熊市都賺錢(qián)）。

防御性投資者關(guān)注的不是做對(duì)，而是避免做錯(cuò)。這需要：1、排除投資組合中的致敗因素（深入盡職調(diào)查、要求高安全邊際，不輕易下注在沒(méi)有把握的持續(xù)繁榮預(yù)期上）；2、避開(kāi)衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機(jī)下；3、組合多元化、限制總風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并以整體安全為重。

如果你能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來(lái)，那么投資成功順理成章。問(wèn)題是，如果你錯(cuò)了怎么辦？“安全邊際”！例如你預(yù)測(cè)它值10元，5元買(mǎi)入，就有一半的安全邊際，即使預(yù)測(cè)錯(cuò)了，它其實(shí)只值7元，你也不至于損失。一定要敬畏投資！擔(dān)心損失的可能性！擔(dān)心有自己不知道的東西！擔(dān)心突發(fā)事件的打擊！

進(jìn)攻——通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)爭(zhēng)取制勝投資——是一個(gè)高強(qiáng)度的活動(dòng)。它可能帶給你所追求的收益，也可能帶來(lái)失望。另外，在高風(fēng)險(xiǎn)投資中，你的對(duì)手們也都是高手，你是否有把握比他們更強(qiáng)？在不具備必需的競(jìng)爭(zhēng)力情況下，一定不要主動(dòng)進(jìn)攻、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)以及觸碰有技術(shù)挑戰(zhàn)性的領(lǐng)域。

為避免損失，需要了解導(dǎo)致?lián)p失的錯(cuò)誤：思維錯(cuò)誤和情感錯(cuò)誤。1、分析過(guò)程中數(shù)據(jù)或計(jì)算錯(cuò)誤導(dǎo)致錯(cuò)誤估價(jià)；2、對(duì)各種可能性及其后果估計(jì)不足；3、貪婪、恐懼、嫉妒、自負(fù)、終止懷疑、盲從和屈服；4、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)或風(fēng)險(xiǎn)容忍過(guò)度；5、沒(méi)有注意到價(jià)格已顯著偏離價(jià)值，還推波助瀾。

一種典型的思維錯(cuò)誤為“想象無(wú)能”，首先沒(méi)有預(yù)測(cè)到所有可能發(fā)生的結(jié)果，其次沒(méi)有理解極端事件（如次貸危機(jī)）發(fā)生后的連鎖后果。有趣的是，某件事不可能發(fā)生的假設(shè)會(huì)使眾人采取高風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)，從而具有推動(dòng)事情發(fā)生的潛力。另外，很少投資者了解資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

在市場(chǎng)繁榮期與市場(chǎng)表現(xiàn)一致，不必跑贏市場(chǎng)；在市場(chǎng)衰退期一定要跑贏市場(chǎng)，有超越市場(chǎng)的表現(xiàn)。為此，在市場(chǎng)上漲時(shí)的投資組合的貝塔系數(shù)不能太低（通常周期性越強(qiáng)貝塔系數(shù)越高）；在市場(chǎng)衰退期要積極追求阿爾法收益（識(shí)別并買(mǎi)入被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的資產(chǎn)）。

成功投資的基礎(chǔ)是對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的深刻洞察，因此你必須會(huì)人所不會(huì)、見(jiàn)人所未見(jiàn)、或?qū)?wèn)題分析更到位。低于價(jià)值買(mǎi)進(jìn)是最可靠的盈利途徑，也是限制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。只有擁有良好的價(jià)值感，你才能低時(shí)敢于買(mǎi)，高時(shí)舍得賣(mài)。但定價(jià)過(guò)低絕不等于很快上漲，需要耐心和毅力堅(jiān)持立場(chǎng)。

宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)周期經(jīng)常上下波動(dòng)，投資者群體的心理也常有規(guī)律的鐘擺式運(yùn)動(dòng)。無(wú)論此刻朝哪個(gè)方向運(yùn)動(dòng)，大多數(shù)人總相信會(huì)永遠(yuǎn)朝這個(gè)方向走下去，但這不是事實(shí)。由于群體心理的影響，大多數(shù)趨勢(shì)最終會(huì)發(fā)展過(guò)度。我們無(wú)從預(yù)知拐點(diǎn)，但卻能通過(guò)周邊人的行為推知所處的階段。

理解風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益同等重要。最重要的風(fēng)險(xiǎn)是永久損失的風(fēng)險(xiǎn)。避免致敗投資，制勝投資自然會(huì)來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)控制是防御型投資的核心，安全邊際是防御性投資的關(guān)鍵要素。風(fēng)險(xiǎn)控制和安全邊際必須時(shí)刻在你的投資組合中體現(xiàn)出來(lái)。

永遠(yuǎn)不要認(rèn)為自己可以通過(guò)努力完全掌握并預(yù)測(cè)未來(lái)。通常越宏觀的問(wèn)題越無(wú)法預(yù)知，投資者的時(shí)間最好用在行業(yè)、企業(yè)等相對(duì)微觀的層面，并做到比別人了解的更多。但了解再多，也不能忽視隨機(jī)性和概率分布，要防范事態(tài)發(fā)展不如預(yù)期的可能性，避免因孤注一擲而全軍覆沒(méi)。

對(duì)投資者的評(píng)價(jià)是個(gè)長(zhǎng)期、全面的過(guò)程。不但要考察牛市中的業(yè)績(jī)，也要考察熊市里的表現(xiàn)。不但要衡量投資回報(bào)率，還要評(píng)估其投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。不但要識(shí)別投資者的投資風(fēng)格（進(jìn)攻、防御、平衡），還要考察其在與自己投資風(fēng)格不相符的環(huán)境下的表現(xiàn)。

一個(gè)注定最終只有少數(shù)人獲勝的財(cái)富游戲

這些必然獲勝的少數(shù)人在自知或不自知地通過(guò)他們的獲利維護(hù)了市場(chǎng)的估值平衡，并在這些少數(shù)人市場(chǎng)占比略有擴(kuò)大的過(guò)程中，市場(chǎng)會(huì)逐步更加成熟。就如獅子通過(guò)追逐吞食瘦弱的角馬反而使馬群更健康，這雖讓身受的傳統(tǒng)教育的我不愿正視，但理性告訴我這是事實(shí)不得不接受。

雖然市場(chǎng)從整體來(lái)說(shuō)絕大部分的參與者是容易情緒失控或者缺乏專(zhuān)業(yè)技能的，但確實(shí)又存在著一個(gè)群體具有足夠的理性和分析評(píng)估的能力。在市場(chǎng)的大部分時(shí)候，投資者都是在一種市場(chǎng)趨勢(shì)下來(lái)回奔波，這種時(shí)候‘成功的少數(shù)派’往往既不參與這種趨勢(shì)博弈的游戲也無(wú)法起到作為逆轉(zhuǎn)的力量的作用。但當(dāng)趨勢(shì)運(yùn)行到某種足夠的程度（不管是上漲還是下跌）,當(dāng)這個(gè)資產(chǎn)的吸引力開(kāi)始有足夠的保障和確定性時(shí)，即所謂的獲勝的概率和賠率都極具吸引力的時(shí)刻，這些‘成功的少數(shù)派’就會(huì)果斷出手，并且一出手相對(duì)于其他的群體而言就是大手筆——這也很好理解，既然是‘成功的’，自然具有更大的實(shí)力。與此同時(shí)，趨勢(shì)經(jīng)過(guò)大力度的釋放也運(yùn)行到了這個(gè)方向的衰竭階段，投入這種趨勢(shì)的力量也就越來(lái)越少，這就越來(lái)越無(wú)法阻止‘成功少數(shù)派’的力量來(lái)改變趨勢(shì)。而一旦趨勢(shì)改變，新的方向性確立會(huì)吸引新的趨勢(shì)跟隨資金的介入，從而實(shí)現(xiàn)了股票的價(jià)值回歸。

那投資者為什么不能在趨勢(shì)向下保持堅(jiān)定且在趨勢(shì)向上保持理性而不去追漲殺跌呢？

當(dāng)投資盈利時(shí)人的神經(jīng)活動(dòng)與癮君子非常相似；而在人類(lèi)的大腦中，對(duì)財(cái)務(wù)損失的處理和對(duì)死亡威脅的反映發(fā)生在同一區(qū)域。可見(jiàn)，股價(jià)漲跌所帶來(lái)的盈利與虧損值的變動(dòng)，在生理上可以造成極大的刺激性感受。這種強(qiáng)烈的生理刺激可以輕易讓一個(gè)高智商的大腦短路并且做出愚蠢的選擇。

一個(gè)真實(shí)的有趣的事。有一個(gè)拍賣(mài)要拍一個(gè)鍋爐，有個(gè)人就通過(guò)打聽(tīng)并咨詢(xún)出這個(gè)鍋爐值12萬(wàn)，并且找到一個(gè)下家有購(gòu)買(mǎi)需求，然后就計(jì)劃去拍賣(mài)會(huì)賺一筆。誰(shuí)知道拍賣(mài)當(dāng)天另外一個(gè)人一直和他競(jìng)買(mǎi)，價(jià)格一直喊道13萬(wàn)以上，這個(gè)人腦子一熱就又喊了一個(gè)13.5萬(wàn)想騙那個(gè)競(jìng)買(mǎi)的出個(gè)更高價(jià)然后收手，誰(shuí)知道別人沒(méi)上當(dāng)，最后自己高價(jià)買(mǎi)了個(gè)鍋爐直接就虧了1.5萬(wàn)。

從上述中得出的結(jié)論顯然對(duì)占據(jù)市場(chǎng)主流的趨勢(shì)分析交易者是一個(gè)警醒，也許在追逐趨勢(shì)的過(guò)程中并沒(méi)有找到必然獲利的理論依據(jù)，而只是進(jìn)行了一場(chǎng)擊鼓傳花的博傻游戲。

假設(shè)一個(gè)人完成了所有的學(xué)業(yè)并參加了工作，那么他為了完成這些學(xué)業(yè)而付出的所有成本就是“賬面價(jià)值”——包括學(xué)費(fèi)及為了學(xué)習(xí)所產(chǎn)生的各種雜費(fèi)等。他的學(xué)習(xí)成本是用歷史計(jì)價(jià)的，也表明了其為了獲得今天的職業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力所產(chǎn)生的一個(gè)資本。而他進(jìn)入了職場(chǎng)，所獲得的工資額就是他的“市場(chǎng)價(jià)值”，這是市場(chǎng)化的職場(chǎng)對(duì)他所能勝任的工作，以及這份工作的復(fù)雜度，創(chuàng)造的價(jià)值等各方面的一個(gè)綜合評(píng)估。那么，從參加工作到最終職業(yè)生涯結(jié)束這一漫長(zhǎng)的過(guò)程中，他所能獲得的所有的職務(wù)性現(xiàn)金收入的總和，就是他的“內(nèi)在價(jià)值”。

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型可以幫助我們理解價(jià)值的內(nèi)涵，卻并不適合用來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。但放棄了DCF進(jìn)行估值的想法后，我卻發(fā)現(xiàn)它竟然展現(xiàn)出一個(gè)重要的透視企業(yè)價(jià)值源泉和衡量企業(yè)價(jià)值特性的視角。它的原理告訴我們，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)存續(xù)期足夠長(zhǎng)是一個(gè)企業(yè)醞釀內(nèi)在價(jià)值的基本條件。其次，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)存續(xù)期內(nèi)的最佳經(jīng)營(yíng)結(jié)果應(yīng)該是產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金。此外，在預(yù)期回報(bào)的時(shí)候必須要對(duì)未來(lái)預(yù)期獲得的這些自由現(xiàn)金進(jìn)行合理的折現(xiàn)。遵循著DCF的基本原理，我們完全可以不將它作為一個(gè)計(jì)算公式，而是變成一種透視企業(yè)內(nèi)在價(jià)值特征的思維方式。我將這種思維的體系稱(chēng)之為DCF三要素。

一個(gè)企業(yè)進(jìn)入價(jià)值完全釋放的階段其凈資產(chǎn)收益率到底能有多高，顯然將決定一個(gè)企業(yè)的經(jīng)常性估值區(qū)間。越高的凈資產(chǎn)收益率（ROE），其凈資產(chǎn)的相對(duì)溢價(jià)（市凈率PB）也必然越高，這就像能帶來(lái)更多利潤(rùn)的員工必然薪資越高一樣。但僅能維持一個(gè)高的ROE卻難以持續(xù)也是個(gè)大問(wèn)題，所以這種較高的ROE狀態(tài)能夠持續(xù)多久是第二個(gè)重要的問(wèn)題。除了ROE的收益率高低，凈資產(chǎn)本身能夠多大程度進(jìn)行擴(kuò)張也是個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題。如果一個(gè)生意可以獲得極高的ROE，但只能限制在一個(gè)很小的資產(chǎn)規(guī)模下，那它可能會(huì)是個(gè)精致的貴族型小生意卻很難成為真正的大生意。這就構(gòu)成了衡量ROE的3個(gè)基本維度：ROE能達(dá)到的高度、ROE維持在高水平的持久度、凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)能力。

投資這個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略理由是什么？其中包括：對(duì)這筆投資總體的期望是什么？這些期望是否立足于長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)格局中不易改變的因素？這些因素本身的牢靠性和相互聯(lián)系的邏輯性是否足夠

投資這個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)術(shù)安排是什么？其中包括：按照什么步驟來(lái)建立頭寸，在什么時(shí)機(jī)背景下分別執(zhí)行買(mǎi)入、補(bǔ)倉(cāng)、持有、售出、清空？在整個(gè)投資組合中所承擔(dān)的角色是進(jìn)攻性的還是防御性的？是看重高彈性的潛力還是高確定性的一面

影響企業(yè)發(fā)展成功和失敗的關(guān)鍵要素是什么？其中包括：那些因素是所預(yù)期的前景能否實(shí)現(xiàn)的生死存亡的前提條件？在持有的過(guò)程中那些是可以容納的現(xiàn)象，那些是需要高度敏感的問(wèn)題？

投資策略的問(wèn)題

即：買(mǎi)（賣(mài)）什么？什么時(shí)候買(mǎi)（賣(mài)）？該買(mǎi)（賣(mài)）多少？這3個(gè)問(wèn)題可以濃縮為3個(gè)投資的最核心要素，即對(duì)象、時(shí)機(jī)、力度。

市場(chǎng)對(duì)于股票的預(yù)期程度往往沿著一定的進(jìn)度發(fā)展，如下

當(dāng)前可見(jiàn)預(yù)期→→→短期未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期→→→某業(yè)務(wù)的潛在前景→→→市場(chǎng)流向概念

比如市場(chǎng)的精力都在討論某公司在研的重大藥品的未來(lái)前途無(wú)限，價(jià)格已經(jīng)完全脫離了當(dāng)前可見(jiàn)的業(yè)績(jī)，股價(jià)開(kāi)始走向全面泡沫。與之相似的情況，是將企業(yè)與某種當(dāng)前市場(chǎng)熱捧的概念掛鉤進(jìn)行熱炒，比如“新能源”“環(huán)?！钡龋@也往往是股價(jià)進(jìn)入泡沫階段的標(biāo)志。

有些價(jià)值投資者可能會(huì)疑惑：這算不算投機(jī)了？我的想法是如果利用市場(chǎng)算是一種投機(jī)的話(huà)，那么價(jià)值投資本身就是具有這種基因（比如最著名的恐懼與貪婪理論），關(guān)鍵在于“度”?，F(xiàn)象是客觀的，如何利用或者是否利用則是個(gè)人選擇。

這讓我想起了巴菲特的投資和生意的言論，如果賺錢(qián)是生意的最終訴求，那投資就是生意。這里的一線(xiàn)之差就是作惡與否。