繼上周五大漲之后，A股繼續(xù)回暖，今天滬指繼續(xù)上行，而深成指、創(chuàng)業(yè)板指在早盤漲幅都超過1%。分板塊來看，通信、電子、軍工等行業(yè)領漲，盤面上看，中小盤的股票較大盤藍籌更加強勢。

值得關注的是，2019市場開局至今，短短四個工作日券商板塊漲幅已高達10％，令不少在2018年被券商板塊狠狠傷了一把的小伙伴紛紛想問：2019券商板塊是否值得投資？應該如何操作？

財咖精選李螢老師最近佳文，助大家理出邏輯，找準方向！

李螢

今天給大家評析券商股絕地反彈的邏輯，這是牽一發(fā)而動全身的大級別行情，希望投資者能通過我的分析后做出正確的決策。

券商的股票上周連續(xù)大漲，是繼10月份反彈之后再度崛起 ，而且更吸引眼球的是資金用“漲停搶籌”模式進場。這絕對不是散戶和游資級別的反彈，這是主流資金堅決做多的行為。

券商已是窮途末路、獅子上樹？

券商行業(yè)在中國始終處于邊緣，是非銀行金融機構。更多時候它的功能類似通道而不是真正的投資銀行：客戶的保證金全部放在銀行托管，甚至自己的資本金用度又有嚴格的限制。

同質化競爭讓傭金跌到家家虧本，2015年市場見頂之后融資融券和自營業(yè)務難有作為，券商將自己的主導業(yè)務導向了股權質押，結果把原本緊張的現(xiàn)金流搞得十萬火急。下面這張圖大家就可以看到股權質押業(yè)務，已經深深套住券商。

股權質押占券商凈資本比例

截至 2018 年 12 月中旬，證券公司作為質押方的股票質押市值約為 1.62 萬億元，市場份額達到 47.96%，遠遠超過質押方為銀行（市場份額為 23.02%）和信托公司（市場份額為 14.49%）的股票質押市值占比。2018 年前三季度 32 家上市券商合計計提信用減值準備 71.83 億元，占前三季度合計歸母凈利潤的比重高達 15.26%，大幅拖累上市券商業(yè)績。

2018第三季度 券商業(yè)績同比下滑8.85%/34.32%，收入成績很難彌補股權質押帶來的流動性收斂，如果不能及時補充資本金或者創(chuàng)造解除股權質押的條件，整個證券行業(yè)已經暴露在極大的系統(tǒng)性風險之中。

窮途末路獅子上樹。這難道不是這些年證券行業(yè)的困境最真實的描述嗎？上海有的小券商從業(yè)人員自交社保上班保工作，還有券商通過各種資格考試想方設法降低員工薪酬，更有直接賣房產接濟運營資金的，一家券商營業(yè)部的利潤抵不上一間蘭州拉面店，一點不夸張。

證券行業(yè)將要發(fā)生巨變？

一旦券商行業(yè)資金鏈斷鏈，必然引爆全方位的金融問題，到那個時候再說什么“堅決防范金融風險”，就沒有任何意義了。

發(fā)布鼓勵上市公司進行股份回購，讓股指期貨交易正?；辖凰蜕罱凰紤]推出股票期權管理等等一系列措施，加上萬億“降準”釋放流動性，可以確認化解金融風險的行動已經快速展開。不能脫險救援就不會停手。所以這不是簡單的技術超跌反彈行情，這是防范金融風險的攻堅行情，是涉及整個資本市場生死存亡的“自救行情”。

中信證券收購廣州證券、華泰證券香港上市、廣發(fā)證券定增獲批，國海證券實際控制人變更為廣西投資集團都引發(fā)了市場積極的關注。

大家把這些一系列的事件聯(lián)系起來，會得到一個結論：證券行業(yè)將發(fā)生巨變。

券商行業(yè)估值起落和政策高度相關

短期的變化是“自救行情”，長期的邏輯是要解開中國金融體系過度依賴銀行體系。不管什么銀行——國有銀行、股份制商業(yè)銀行、影子銀行還是信托公司，放出來的錢都是“債”。

信貸體系過度依賴“隱性擔?！?，以致寶貴的資金資源被分配到權利主導的地方，分配到最沒有效率最沒有回報的地方。我們不否認銀行體系創(chuàng)造了四十年經濟高速發(fā)展的奇跡，單靠信貸擴張模式的弊端也顯示出來：債務的雪球越滾越大，甚至政府的收入也在無效投資和低效率信貸中化為巨大的債務。

通過拓展證券行業(yè)經營范圍和業(yè)務，做強、做大直接融資市場活躍中國資本市場才是真正抓住了問題的牛鼻子。很多事情在銀行看起來是問題，但在券商看起來就是機會。如何支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新公司？銀行要看企業(yè)的資產負債表，要看抵押品。之所以銀行敢給房地產商那么多貸款，不就是因為一則有地方政府的隱性擔保，二則房地產商有地或有房，不行了就收抵押品。

創(chuàng)新公司能有什么嗎?總不能把創(chuàng)始人的腦袋做抵押吧？所以這類企業(yè)的融資業(yè)務應該交給券商來做：條件好的幫助發(fā)債券，債券可以上市交易分散風險，需要長期資金支持的可以做股權投資，成功了可以通過二級市場上市退出，還在經營試錯過程中也可以創(chuàng)造衍生產品對沖，方法多的很。

中國保守傳統(tǒng)的金融體系已經和未來經濟發(fā)展模式完全不匹配了，如果不打開投資銀行業(yè)務的空間，我們創(chuàng)新型的好企業(yè)還是會不斷被海外市場拿走——不就是因為他們不符合那些工業(yè)2.0時代的上市標準嗎，中國人成就了阿里巴巴和騰訊，但又有幾個分享到他們成長過程中創(chuàng)造的財富呢？

券商業(yè)務擴大和資本金擴張，經營模式從通道型走向定價型，從輕資產模式變成重資產型的投資銀行模式是大勢所趨。券商發(fā)展既可以化解當前的債務風險，又能夠徹底改革中國過度依賴信貸模式融資。

證券行業(yè)估值歷史最低

我是從券商出走的一員，我深知中國最優(yōu)秀的金融人才都不在證券行業(yè)。因為沒有創(chuàng)新的空間，沒有看到過光明的發(fā)展前景。我們就像是澳門或者拉斯維加斯發(fā)牌的荷官，抽取的一點點可憐的傭金和通道費。如果這一次大莊家真心想明白了，能給荷官分點像樣的資源和權利，敢說中國也會出現(xiàn)高盛、瑞銀這樣國際水平級別的投資銀行。

反過來想：一個全球第二大經濟體，卻只有全球100名靠后的投資銀行系統(tǒng)，是不是有點過于滑稽了呢？

券商行業(yè)必然大發(fā)展，好戲還在后頭。現(xiàn)在先救急，將來會救“窮”。你要是真的想不明白，就想想2016年鋼鐵行業(yè)的“供給側改革”吧！

隨著券商行業(yè)被拯救和釋放，業(yè)務邊界肯定會大大拓展，業(yè)務范圍大市場空間自然大。

接下來問題來了：這么多券商行業(yè)都漲停，我們追哪個好？買哪個好？本人不推薦個股，不提供投資咨詢建議，因為我是私募基金經理而不是投資顧問。

我只能告訴你一個思路：短期看有被收購價值的“殼券商”，長期看有足夠政府資源和人才儲備的頭部券商。

2019年必然是券商資本擴張元年，拭目以待。

李螢

李螢，伊然基金創(chuàng)始人，第一批中國注冊分析師。具有二十年股票和固定收益市場投資經驗。曾任職證券公司資產管理分析師、高級分析師；投資咨詢公司研發(fā)總經理、董事長。

?專注公司價值的挖掘和發(fā)現(xiàn)，著力于投資國內Tenbagger（十倍股）極品標的。近幾年成功挖掘并投資了涪陵榨菜、海天味業(yè)等優(yōu)質標的。