基本結(jié)論

　　一、創(chuàng)業(yè)板存量商譽規(guī)模高企，發(fā)生減值的空間大，業(yè)績承諾集中到期可能是創(chuàng)業(yè)板商譽減值風險的一個“引爆點”，企業(yè)盈利整體下行背景下，業(yè)績承諾完成起來更加困難。截至2018Q3，創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)存量商譽規(guī)模為2746.28億元，占含商譽公司總體凈資產(chǎn)的比重達23.61%。2018年是業(yè)績承諾到期最高峰后的第一年，出現(xiàn)大量被并購公司業(yè)績變臉的可能性增加；另一方面，2018年業(yè)績承諾到期的事項數(shù)量仍然在高位，從歷史數(shù)據(jù)來看，業(yè)績承諾到期當年的承諾完成度為承諾期中的最低水平。另外，宏觀經(jīng)濟疲弱、企業(yè)盈利整體下行的背景下，業(yè)績承諾完成起來可能更加困難。

　　二、商譽減值信息通常在年報中披露，而創(chuàng)業(yè)板商譽減值風險將在1月中下旬創(chuàng)業(yè)板年報預告集中披露時暴露出來。根據(jù)要求，上市公司至少在每年年度終了時進行商譽減值測試，導致商譽減值信息在半年報和季報披露較少，而通常在年報中披露。創(chuàng)業(yè)板所有公司需要在次年1月31日前披露上一年的年報預告，從歷史披露節(jié)奏來看，創(chuàng)業(yè)板年報預告的披露時間點集中在1月中下旬，年報中存在商譽減值風險或明確表明將要計提商譽減值準備的公司會在年報預告中有所表述，目前共有98家創(chuàng)業(yè)板上市公司披露了2018年年報預告，其中18家公司對年報中存在的商譽減值風險或計提商譽減值準備的情況進行了說明，高于去年同期的8家。

　　三、7點跡象表明可能發(fā)生商譽減值。1)被收購企業(yè)業(yè)績和現(xiàn)金流惡化，特別是業(yè)績承諾未實現(xiàn)；2)企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生明顯不利變化；3)技術(shù)壁壘低或更技術(shù)更新?lián)Q代較快；4)核心團隊發(fā)生不利變化；5)特許經(jīng)營權(quán)、相關(guān)資質(zhì)等發(fā)生變化；6)市場報酬率提升導致折現(xiàn)模型中的折現(xiàn)率上升；7)子公司面臨來自海外的風險。(具體案例分析請見正文)

　　四、創(chuàng)業(yè)板商譽減值的行業(yè)特征：傳媒、計算機、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)發(fā)生商譽減值的規(guī)模較高、公司數(shù)量較多。從減值規(guī)模來看，創(chuàng)業(yè)板中電氣設(shè)備、傳媒、計算機、醫(yī)藥生物、電子行業(yè)2017年發(fā)生商譽減值的規(guī)模相對較大。從計提商譽減值準備的公司數(shù)量分布來看，創(chuàng)業(yè)板中醫(yī)藥生物、計算機、傳媒、電子、機械設(shè)備2017年發(fā)生商譽減值的公司數(shù)量相對較多。

　　五、創(chuàng)業(yè)板商譽減值個股特征：1)三季度商譽/凈資產(chǎn)比重較高的公司發(fā)生商譽減值的規(guī)?？赡茉酱蟆?/strong>通常情況下該比例越高，表明公司前期進行了高溢價并購；2)當期業(yè)績承諾未完成的公司計提商譽減值準備概率相對較高。相較于業(yè)績承諾完成的公司，業(yè)績承諾未完成更可能表明被并購公司經(jīng)營出現(xiàn)了問題；3)上一期業(yè)績承諾未完成且計提了商譽減值準備的公司，本期繼續(xù)計提商譽減值準備的概率較高。上一期業(yè)績承諾未完成且計提了商譽減值準備表明被并購的公司不僅當期業(yè)績出現(xiàn)下滑，且有明確跡象表明其在未來的業(yè)績也低于形成商譽時的水平，那么未來業(yè)績持續(xù)惡化的可能性上升。

　　六、創(chuàng)業(yè)板中的三類公司2018年年報可能面臨較大的商譽減值風險。1)明確在年報預告中披露了商譽減值風險或商譽減值準備計提情況的公司；2)截至18Q3商譽占凈資產(chǎn)比值相對較高的公司；3)去年業(yè)績承諾未完成且已經(jīng)計提了商譽減值的公司，并且對該業(yè)績承諾未完成的子公司所對應(yīng)的商譽減值計提比例較低。

　　風險提示：商譽減值情況與預期不符、宏觀經(jīng)濟下行、監(jiān)管政策收緊等。

（文章來源：國金證券）