邱國(guó)鷺先生現(xiàn)任高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)董事長(zhǎng)，致力于打造業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的平臺(tái)型私募，旗下匯聚了多位長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的投資經(jīng)理。此前，他曾任南方基金管理有限公司投資總監(jiān)和投委會(huì)主席、普林瑟斯資本管理公司基金經(jīng)理、奧泰爾領(lǐng)航者對(duì)沖基金合伙人、美國(guó)韋奇資本管理公司合伙人等職，在基金業(yè)16年的履歷中包含了60億美元私募資產(chǎn)管理公司合伙人、跨國(guó)對(duì)沖基金共同創(chuàng)始人、2800億公募基金公司投研負(fù)責(zé)人等從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾先后獲得基金專戶最佳高端產(chǎn)品獎(jiǎng)、最佳投資總監(jiān)、基金投資風(fēng)云人物等獎(jiǎng)項(xiàng)。邱國(guó)鷺先生著作的《投資中最簡(jiǎn)單的事》一書(shū)在2014年出版后迅速登上金融投資類暢銷書(shū)榜首。

二、價(jià)值投資在中國(guó)的展望

 邱國(guó)鷺先生首先為大家解讀了投資與投機(jī)的區(qū)別，他認(rèn)為投機(jī)的人不在乎買的東西有沒(méi)有價(jià)值，今天買并且明天可以找到更大的傻瓜賣出去就是投機(jī)；投資則是指買的東西必須物有所值。接著，邱國(guó)鷺先生分析了何為價(jià)值投資，且明確區(qū)分了廣義和狹義的價(jià)值投資：廣義的價(jià)值投資認(rèn)為所有投資都應(yīng)該是有價(jià)值的投資，否則就是投機(jī)；狹義的價(jià)值投資則是希望今天的價(jià)格能夠遠(yuǎn)小于今天的價(jià)值，而今天的價(jià)值又能夠遠(yuǎn)小于未來(lái)的價(jià)值。之后，在剖析了投資復(fù)雜性的基礎(chǔ)上，邱國(guó)鷺先生闡述了他對(duì)價(jià)值投資 “易”與“不易”的理解：他認(rèn)為價(jià)值投資的“易”在于堅(jiān)持不付過(guò)高的價(jià)格，正如巴菲特所說(shuō)，“寧可以普通的價(jià)買一個(gè)大公司，也不愿意用一個(gè)很便宜的價(jià)格買普通的公司”；價(jià)值投資的“不易”則在于知道哪些錢是自己該賺的，以及可以不急功近利地等待。此后，邱國(guó)鷺先生還就價(jià)值投資的變與不變、適應(yīng)性與成長(zhǎng)性、集中性和分散性等話題闡述了自己獨(dú)到的解讀。

三、價(jià)值投資實(shí)踐中的陷阱與誤區(qū)

 邱國(guó)鷺先生認(rèn)為，即使是在散戶為主的A股市場(chǎng)中，價(jià)值投資依然具有有效性，只是在應(yīng)用時(shí)可能存在陷阱與誤區(qū)。價(jià)值投資的陷阱指的是價(jià)值投資作為一種投資方法，本身存在的內(nèi)在局限性，其本質(zhì)是對(duì)價(jià)值的判斷和利潤(rùn)持續(xù)性的判斷出現(xiàn)了問(wèn)題：面臨技術(shù)淘汰的公司或者夕陽(yáng)行業(yè)、利潤(rùn)頂峰的周期股、反身性的高杠桿金融機(jī)構(gòu)、贏家通吃行業(yè)里的小公司都需要避而遠(yuǎn)之。價(jià)值誤區(qū)則指的是價(jià)值投資這本“真經(jīng)”并無(wú)問(wèn)題，只是追隨者在修煉時(shí)出現(xiàn)了錯(cuò)誤：最常見(jiàn)的是無(wú)法正確對(duì)待市場(chǎng)波動(dòng)和堅(jiān)守自己的投資理念、無(wú)法找準(zhǔn)適合進(jìn)行價(jià)值投資的地點(diǎn)和時(shí)間，這在客觀上要求價(jià)值投資者必須對(duì)行業(yè)和公司有自己獨(dú)特的認(rèn)識(shí)。

四、其他投資觀點(diǎn)

   （1）公司研究的思考維度

從行業(yè)的維度看，第一點(diǎn)是行業(yè)的生意模式，這個(gè)行業(yè)掙錢是否容易。行業(yè)的生意模式研究完之后再去看這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局如何。行業(yè)維度中的第三點(diǎn)，我們看行業(yè)空間，看行業(yè)空間，我們要避免掉在夕陽(yáng)行業(yè)的階段，也要避免初期百舸爭(zhēng)流的階段，我們要的是成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期，這種階段下特別好做投資，當(dāng)然產(chǎn)品的生命周期也要去看。行業(yè)維度中的第四點(diǎn)，我們看行業(yè)的門檻。

第二個(gè)維度是從公司的維度，我們找品類最優(yōu)的公司?？匆豢?span>公司內(nèi)部的管理機(jī)制，看一看產(chǎn)品的定位。我總是問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：這個(gè)公司將來(lái)繼續(xù)發(fā)展下去會(huì)越大越強(qiáng)還是越大越難？有些行業(yè)，公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定的程度，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強(qiáng)了，增長(zhǎng)就非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對(duì)這種行業(yè)要小心。中國(guó)有很多軟件公司其實(shí)是做系統(tǒng)集成的，成長(zhǎng)過(guò)程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，最終雖然銷售是增長(zhǎng)的，但是人均利潤(rùn)不斷下滑，沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)。

第三個(gè)維度是管理層的維度?？垂芾韺臃謨蓚€(gè)方面，一方面看他的能力，一方面看他的誠(chéng)信度。能力分兩個(gè)方面，一個(gè)是看戰(zhàn)略上到底是否清晰是不是聚焦，還有就是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力，對(duì)于中小公司我們關(guān)鍵看老板的個(gè)人能力和魅力。

（2）選股要素

我把選股的要素簡(jiǎn)化為估值、品質(zhì)和時(shí)機(jī)，并且淡化時(shí)機(jī)的必要性(不是因?yàn)椴恢匾?，而是因?yàn)殡y把握)，于是選股的復(fù)雜問(wèn)題就變成了尋找“便宜的好公司”的相對(duì)簡(jiǎn)單的問(wèn)題。然后，針對(duì)不同的行業(yè)特性，利用波特五力、杜邦分析、估值分析等簡(jiǎn)單工具，去弄清這個(gè)行業(yè)里決定競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)的關(guān)鍵因素是什么、什么樣的公司算“好公司”、什么樣的價(jià)格是“便宜”。例如，對(duì)于餐飲業(yè)，回頭客多、翻臺(tái)率高、坪效高的就是“好公司”，對(duì)于連鎖零售業(yè)，同店增長(zhǎng)高、開(kāi)店速度快、應(yīng)收帳款低的就是“好公司”，對(duì)于制造業(yè)，規(guī)模大、成本低、存貨少的就是“好公司”。另外，我會(huì)努力奉行一些簡(jiǎn)單的原則，例如：

第一，便宜才是硬道理。即使是普通公司，只要足夠便宜，也會(huì)有豐厚的回報(bào)。A股市場(chǎng)魚(yú)龍混雜，要發(fā)現(xiàn)“價(jià)格合理的偉大公司”，其難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)尋找“價(jià)格低估的普通公司”。

第二，定價(jià)權(quán)是核心競(jìng)爭(zhēng)力。有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是公司做的事情自己可以不斷復(fù)制，比如麥當(dāng)勞和星巴克，幾十年來(lái)可以不斷地跨區(qū)域開(kāi)新店，在全世界成功復(fù)制；二是公司所做的事情別人不可能復(fù)制，具備獨(dú)占資源、品牌美譽(yù)度、專利、技術(shù)、寡頭壟斷地位、牌照準(zhǔn)入限制等特征，最終體現(xiàn)為企業(yè)的定價(jià)權(quán)。

第三，勝而后求戰(zhàn)，不要戰(zhàn)而后求勝。百舸爭(zhēng)流的行業(yè)，增長(zhǎng)再快也難找投資標(biāo)的，不妨等待行業(yè)“內(nèi)戰(zhàn)”結(jié)束后贏家產(chǎn)生后再做投資。許多人擔(dān)心在勝負(fù)已分的行業(yè)中買贏家會(huì)太遲，其實(shí)，騰訊、百度、格力、茅臺(tái)等在十年前就已經(jīng)是各自行業(yè)里的贏家了，但是十年來(lái)的漲幅依然驚人。

第四，人棄我取，逆向投資。不論是巴菲特、索羅斯，還是鄧普頓、卡爾伊坎，投資上的集大成者大多數(shù)都具有超強(qiáng)的逆向思維能力。A股的情緒波動(dòng)容易走極端，任何的概念和主題，無(wú)論真假，只要夠新夠炫，都能在短期內(nèi)炒翻天，但爆炒之后不可避免的是暴跌，因此對(duì)于象我這般手腳不快的人來(lái)說(shuō)，“人多的地方不去”更是至理名言。

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