李建軍1、甄峰2、崔西強(qiáng)3

1中國銀行國際金融研究所分析師

2中國人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院

3中國人民銀行濟(jì)南分行。

內(nèi)容摘要：全球金融危機(jī)爆發(fā)后，以美元本位為主的國際貨幣體系暴露出極大缺陷。世界各國和國際組織紛紛提出改革國際貨幣體系的主張。隨著我國經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力的不斷提升，人民幣在國際市場的認(rèn)可度和接受度不斷增強(qiáng)，在貿(mào)易結(jié)算、離岸市場發(fā)展等方面取得了較為顯著的成績。同時(shí)我們也需要正視當(dāng)前人民幣國際化的程度仍然有限，與主要國際貨幣還有很大差距。展望未來，如果人民幣啟動全方位國際化，將會在15年左右成為主要國際貨幣。

關(guān)鍵字：人民幣國際化、發(fā)展現(xiàn)狀、程度測度、展望評估

一、人民幣國際化的邏輯框架及發(fā)展現(xiàn)狀

2009年7月，《人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算實(shí)施細(xì)則》公布后，人民幣國際化發(fā)展的邏輯框架逐漸清晰。簡而言之，人民幣國際化的邏輯框架即為境內(nèi)、境外兩個(gè)市場、兩大循環(huán)和六個(gè)部分（圖1）。第一個(gè)循環(huán)是跨境循環(huán)，可以分為經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目、銀行間合作和政府間合作；第二個(gè)循環(huán)是境外循環(huán)，主要有香港離岸中心建設(shè)和海外人民幣市場。

圖1 人民幣國際化邏輯框架

從跨境循環(huán)的角度看，自2009年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算步伐開始，2010年規(guī)模達(dá)到5000億元，2011年突破2萬億元，2012年接近3萬億元，已占同期我國對外貿(mào)易總量的8.4%。到2013年1季度，人民幣外商直接投資和對外直接投資累計(jì)達(dá)到3309億元和384億元。自2008年以來，中國人民銀行先后與韓國銀行、澳大利亞儲備銀行、俄羅斯聯(lián)邦中央銀行等近20個(gè)國家貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，總金額達(dá)為2萬億元左右。

從境外循環(huán)的角度看，離岸人民幣市場不斷壯大，2012年末香港人民幣存款余額超過6000億元，占當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)存款余額比重超過8%；中國銀行、中國工商銀行分別承擔(dān)臺灣和新加坡的人民幣清算行職能；倫敦、巴黎、盧森堡、悉尼等也積極爭取人民幣離岸市場的發(fā)展。

隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)、對外開放程度的增加，以及金融改革的步伐加快，人民幣在國際市場的接受程度將會進(jìn)一步提高。在跨境人民幣市場領(lǐng)域，經(jīng)常項(xiàng)目業(yè)務(wù)將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，資本項(xiàng)目業(yè)務(wù)增長潛力巨大。預(yù)計(jì)2013年全年跨境人民幣結(jié)算量將超過4萬億元，其中貨物貿(mào)易結(jié)算金額約2.5萬億元，其他經(jīng)常項(xiàng)目有望達(dá)到1.1萬億元，外商直接投資3500億元，對外直接投資500億元。

在離岸人民幣市場領(lǐng)域，香港離岸人民幣中心地位將進(jìn)一步鞏固，臺灣、新加坡、倫敦、盧森堡等也將積極開展人民幣離岸市場業(yè)務(wù)。海外人民幣存量繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2013年末離岸存款總額將突破1萬億元。人民幣債券產(chǎn)品更趨多樣化，二級市場日趨活躍，人民幣股票市場、外匯市場以及人民幣的保險(xiǎn)和理財(cái)產(chǎn)品也會繼續(xù)豐富，規(guī)模不斷擴(kuò)大。

二、人民幣國際化程度測算

國際貨幣的職能主要有計(jì)價(jià)結(jié)算、投資交易和儲備貨幣三大塊。一般來說，國際貿(mào)易對貨幣國際化的進(jìn)程有著巨大的影響，國際貨幣的職能始于國際貿(mào)易中的跨境貨幣結(jié)算。隨著跨境結(jié)算規(guī)模的不斷擴(kuò)大，世界對該貨幣認(rèn)可度越來越高，該貨幣在金融市場上的交易也越來越活躍，該貨幣的職能逐漸拓展到金融市場，并最終成為國際儲備貨幣。有鑒于此，我們將從貿(mào)易結(jié)算、金融市場交易和外匯儲備三方面來測度目前人民幣的國際化程度。

1．跨境貿(mào)易結(jié)算中的人民幣國際化程度測度

數(shù)據(jù)顯示，從2010年10月到2013年1月，離岸人民幣支付量增長了29.75倍。在世界主要支付貨幣中，人民幣的排名也從2010年10月的第35位一舉躍升至目前第13位，可謂增長迅速。另外，這一階段人民幣的國際接受程度也顯著上升，2011年6月到2012年6月處理人民幣支付業(yè)務(wù)的國家和地區(qū)數(shù)增長從65個(gè)增加到91個(gè)，機(jī)構(gòu)數(shù)從617家增加至983家。前五大人民幣支付銀行的人民幣客戶關(guān)系數(shù)從91個(gè)增至153個(gè)（圖2）。

圖2 人民幣國際接受程度

盡管人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算從開始推出到現(xiàn)在取得了不錯(cuò)的成績，但是從絕對量上來看，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算程度仍然不夠。

表1中數(shù)據(jù)顯示了世界主要貨幣2011、2012年跨境貿(mào)易結(jié)算使用情況，從表中數(shù)據(jù)可以看到，歐元、美元、英鎊、日元、澳元、加元、瑞士法郎是跨境貿(mào)易結(jié)算中使用最多的國際貨幣。其中歐元、美元是跨境貿(mào)易的最主要貨幣，二者占跨境貿(mào)易結(jié)算的70%左右。人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算使用比例較低，僅為0.6%左右，與世界主要貨幣有著巨大的差距。與金磚五國其他國家相比，人民幣僅次于俄羅斯盧布，好于南非蘭特和沒有上榜的印度盧比以及巴西雷亞爾。

表1 貨幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中使用占比

當(dāng)然，表1沒有考慮各國的國際貿(mào)易情況，僅是單純的跨境貿(mào)易結(jié)算占比。由于跨境貿(mào)易結(jié)算驅(qū)動力來自于國際貿(mào)易，因而在國際貿(mào)易額基礎(chǔ)上考慮跨境貿(mào)易結(jié)算更能揭示一國貨幣的國際接受度，進(jìn)而反映該貨幣的國際化程度。表2在各國國際貿(mào)易占比基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)新的指標(biāo)：—國貨幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中額度占比/該國貿(mào)易額在世界總貿(mào)易額中的占比。這個(gè)新指標(biāo)能夠?qū)ω泿艊H化程度進(jìn)行更精確度量。

表2 貨幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中使用占比/各國貿(mào)易在世界貿(mào)易總額中占比1

從表2中數(shù)據(jù)可以看出，考慮到各國貿(mào)易情況之后，貨幣的國際化程度發(fā)生了不小的變化。美元該指數(shù)超過了400%排名第一，反應(yīng)了美元當(dāng)之無愧的世界核心貨幣地位，英鎊也超過了200%排名第二，說明英鎊在貿(mào)易結(jié)算中仍實(shí)力超群，歐元則跌到了第三位。與世界五大貨幣及金磚五國貨幣相比，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算比例仍是最低的，不管是南非蘭特還是俄羅斯盧布都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了人民幣，這說明人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中使用較少。

2．金融市場交易中人民幣的國際化程度測度

數(shù)據(jù)顯示（表3），1998年，美元在外匯市場交易比重為86.8%，并在2001年達(dá)到峰值89.9%，盡管此后逐步降低，但依舊占85%左右的份額，穩(wěn)居世界第一，說明了美元不可撼動的國際地位。歐元誕生之后，繼承了德國馬克和法國法郎份額，占比在37%-39%之間。日元跟英鎊目前分別占比19%和12.9%。人民幣在外匯交易經(jīng)歷了從無到有的過程，目前在外匯市場交易中占0.9%，但與世界主要貨幣差距明顯。

表3 主要貨幣在外匯市場交易占比情況

表3中數(shù)據(jù)基本上反映了一國貨幣的國際地位，但是由于沒有考慮一國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，因而并不能很準(zhǔn)確反映貨幣的國際化程度。通過把貨幣母體經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)占比情況和不同貨幣在國際外匯市場的占比結(jié)合起來，我們計(jì)算得出了一組新的數(shù)據(jù)，這一數(shù)據(jù)能更好地反映一國貨幣的國際化程度。表4是2007年主要貨幣的相關(guān)數(shù)據(jù)。我們可以看到，瑞士法郎外匯交易占比/GDP占比最高達(dá)到了436%，充分展示了除去經(jīng)濟(jì)規(guī)模的影響后，瑞士法郎具有很高國際化程度。美元、英鎊、日元、歐元四種國際貨幣這一比例分別為169.50%、147.6%、109.4%、83.3%，與這四種貨幣的國際地位也是一致的。

金磚五國中，除南非這一比例較高達(dá)到了87.7%外，其他四國都比較低。說明金磚國家的貨幣相對于其巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模國際化程度都較低。尤其值得注意的是，人民幣外匯交易占比/GDP占比只有3.7%，不僅與五大貨幣差距巨大，在金磚五國中排名也是最低的，說明人民幣在金融市場被使用的比例仍然較低。

表4 2007 年主要貨幣外匯交易占比/母體GDP占比

表5則用2010的數(shù)據(jù)重新計(jì)算了該指標(biāo)。通過與2007年數(shù)據(jù)相比較來，各貨幣的排名與2007年基本保持了一致，瑞士法郎與港幣仍然占據(jù)前兩位，不過瑞士法郎的比例大幅下降，美元、英鎊、日元、歐元四大貨幣的比例都有不同程度的上漲，說明其國際化程度仍在不斷提高。金磚五國中，除南非蘭特國際化程度下降明顯外，其他四種貨幣國際化程度都有所提高，其中人民幣的占比為4.8%，提高了1.1個(gè)百分點(diǎn)，不過人民幣國際化程度仍是最低的。這說明從整體來看，人民幣國際化程度不但與發(fā)達(dá)國家貨幣無法相提并論，即使與其他金磚國家相比也存在巨大差距。

表5 2010 年主要國家和地區(qū)外匯交易占比/母體GDP占比

從表6中可以看到，美元、歐元是世界最主要的儲備貨幣，占了世界儲備貨幣將近90%的份額，英鎊、日元、瑞士法郎緊隨其后分別排名二、三、四位，它們共同構(gòu)成世界五大儲備貨幣，除2007年外五大貨幣占世界儲備貨幣的比例都接近甚至超過95%。

到目前為止，仍沒有人民幣作為世界儲備貨幣的數(shù)據(jù)，不過有報(bào)道稱尼日利亞央行已把人民幣作為儲備貨幣，占其330億美元外匯儲備規(guī)模的5%至10%。日本財(cái)務(wù)大臣安住淳也在2012年3月13日透露，中國政府已于3月8日同意日本政府購買最高650億元人民幣（相當(dāng)于103億美元）的中國國債，日本將分批實(shí)施購買計(jì)劃。另外，韓國央行已經(jīng)于2012年4月開始用此前獲得200億元(合32億美元)的交易配額在中國銀行間市場購買中國債券，在2012年7月開始用所獲得的3億美元QFII配額購買中國股票。據(jù)最新消息顯示，澳大利亞央行副行長菲利普·羅伊（Philip Lowe）2013年4月23日表示，澳大利亞央行將把最多5%的外匯儲備投資于中國國債，而且已經(jīng)獲得中國央行的批準(zhǔn)。據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，目前澳大利亞的外匯儲備大概是382億澳元，5%的外匯儲備約為19.1億澳元，約合人民幣124億元（約20億美元）。即使這些報(bào)道全部屬實(shí)，總金額也不過190億美元，與超過5.6萬億美元的世界總儲備相比仍是微不足道。

綜上所述，雖然自2008年人民幣國際化進(jìn)程啟動以來，人民幣國際化取得了不少成果，但是從外匯交易、跨境貿(mào)易結(jié)算、外匯儲備這三個(gè)指標(biāo)來看人民幣國際化程度仍然較低，不僅與世界主要貨幣差距明顯，也落后于其他金磚國家貨幣，未來仍需要我們從多方面入手繼續(xù)推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。

三、人民幣國際化展望評估

從目前來看，中國已開始嘗試分步驟同時(shí)推進(jìn)資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化，目前已開放人民幣外商直接投資，并允許外資以人民幣形勢投資大陸資本市場，同時(shí)鼓勵(lì)內(nèi)外資企業(yè)以人民幣形式相互投資，允許外國企業(yè)在中國境內(nèi)以人民幣形式上市和發(fā)債，人民幣和日元、澳元可直接兌換。人民幣走向全面可兌換的路線圖日益清晰，其時(shí)間表可預(yù)測，從而為人民幣的進(jìn)一步國際化鋪平道路。

為清晰呈現(xiàn)人民幣國際化的未來路徑，在假設(shè)人民幣完全可兌換的條件下，根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)前發(fā)展條件下的未來發(fā)展趨勢，模擬人民幣國際化的使用前景。從量化角度出發(fā)，采用Chinn和Frankel (2005)的基礎(chǔ)模型，利用主要國際貨幣的歷史數(shù)據(jù)建立面板數(shù)據(jù)的混合數(shù)據(jù)模型，用相關(guān)變量解釋國際儲備的變化規(guī)律：

依據(jù)上述模型，我們對人民幣國際儲備進(jìn)行中期預(yù)測，并嘗試外推。首先選定自變量的初始值，其中GDP占比采用IMF的預(yù)測，匯率變動采用5年移動平均外推，人民幣國際儲備初始值在已知人民幣國際清算量的基礎(chǔ)上，采用美元儲備和交易清算的關(guān)系比例推算，在此基礎(chǔ)上獲得人民幣在滿足國際貨幣一般條件下的國際儲備預(yù)測和外推值。從預(yù)測結(jié)果來看，人民幣若啟動全方位國際化，5年內(nèi)國際儲備占比達(dá)到3%左右，2030年可達(dá)到10%以上的占比，成為第三大國際貨幣。

這里我們也強(qiáng)調(diào)，該預(yù)測是在假定資本項(xiàng)目完全可兌換和人民幣全面開放等條件下，根據(jù)當(dāng)前主要國際貨幣經(jīng)驗(yàn)所做的一種推算，旨在提示政策層如果全面推進(jìn)國際化，未來愿景是什么方向。

表7 人民幣和主要國際貨幣儲備比例預(yù)測 單位：%

在此基礎(chǔ)上，我們可以推算人民幣的國際清算使用情況。以美元為例，近10年來，美元的國際清算占比和國際儲備占比保持了非常穩(wěn)定的比例關(guān)系，2001年至2010年這一比例基本在1.45-1.59范圍波動，平均比例為1.52。假設(shè)人民幣清算和儲備占比具有相同比例，則可以推算出2016年人民幣的國際清算量將達(dá)到2.5萬億美元的水平。

國際債券影響因素較多，預(yù)測較復(fù)雜，我們采用趨勢外推法做保守估計(jì)，在BIS公布的現(xiàn)有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上推測人民幣債券的前景。從圖3看，自2005年以來，人民幣國際債券的發(fā)行有比較穩(wěn)定的線性增長趨勢，據(jù)此可預(yù)測，5年內(nèi)人民幣國際債券年度發(fā)行額保守估計(jì)將達(dá)到5000億元的規(guī)模。

圖3人民幣國際債券發(fā)行額度變化

從更加直觀的數(shù)量關(guān)系上來看，盡管沒有明確界限，人民幣國際化將按照經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易結(jié)算、資本項(xiàng)目投資交易、主權(quán)經(jīng)濟(jì)體納入國際儲備的順序有重點(diǎn)梯次推進(jìn)，如圖4所示。人民幣首先在國際貿(mào)易中充當(dāng)計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，在未來5年內(nèi)迅速發(fā)展，為人民幣的全球使用建立實(shí)體經(jīng)濟(jì)依靠基礎(chǔ)，并提供充足的海外資金池。伴隨人民幣國際貿(mào)易結(jié)算的擴(kuò)大，金融市場的投融資逐漸壯大，人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品會不斷豐富和復(fù)雜化，人民幣投資交易將開始起步，并在未來10年左右的時(shí)間加速增長，而后保持一個(gè)和貿(mào)易相適應(yīng)的比例，平穩(wěn)發(fā)展。當(dāng)人民幣在國際貿(mào)易和金融市場的應(yīng)用日益擴(kuò)大時(shí)，第三方國家和地區(qū)會實(shí)質(zhì)性將人民幣納入其國際儲備，以應(yīng)對國際收支中的人民幣收支問題，人民幣在國際儲備中的比例逐漸增長并趨于穩(wěn)定。

圖4 人民幣國際化路線圖

上述分析和預(yù)測為我們描繪了人民幣國際化的現(xiàn)狀程度和廣闊前景。一方面，我們可以看到人民幣自跨境貿(mào)易結(jié)算以來在國際使用通道和數(shù)量上的快速發(fā)展，另一方面我們也看到當(dāng)前的人民幣國際使用廣度和深度仍十分有限，還有待進(jìn)一步推進(jìn)。從預(yù)測和推測角度看，未來的人民幣國際使用將是一個(gè)十分可觀的數(shù)量，將有數(shù)萬億人民幣充當(dāng)國際儲備、貿(mào)易結(jié)算、計(jì)價(jià)清算等功能。

人民幣國際化既是國際貨幣體系發(fā)展和國際金融危機(jī)下海外，特別是周邊地區(qū)實(shí)際需求的體現(xiàn)，也是我國改革開放進(jìn)一步深化的具體要求。人民幣國際化既需要境外需求和市場的發(fā)展，也需要境內(nèi)體制改革的保障和金融市場的深化。這一國際化過程不僅需要人民幣使用范圍和項(xiàng)目在廣度和深度上不斷推進(jìn)，還需要市場深化和市場體制的保駕護(hù)航。我們期待著這一過程的穩(wěn)步推進(jìn)，也需對其中的風(fēng)險(xiǎn)和副作用有所估計(jì)和準(zhǔn)備。

國內(nèi)外專家學(xué)者普遍認(rèn)為，從發(fā)展趨勢看，2030年前后中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望達(dá)到全球第一，屆時(shí)將在科技進(jìn)步、地緣政治穩(wěn)定、文化交流和諧的基礎(chǔ)上，人民幣廣泛進(jìn)入包括企業(yè)和家庭在內(nèi)的國外非居民資產(chǎn)負(fù)債表，成為與美元、歐元功能相同的第三大國際貨幣。

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