在之前給大家介紹的很多套利都是在反向市場(chǎng)上做正套，套利的邏輯主要是基差邏輯、倉(cāng)單邏輯、庫(kù)存邏輯、成本邏輯、移倉(cāng)邏輯等，同樣的套利，在正向市場(chǎng)上也存在很多反套的機(jī)會(huì)，只不過由于正向市場(chǎng)做反套盈利空間有限，而且反套比正套的風(fēng)險(xiǎn)可能大一些，所以之前介紹的并不多。但是有一種情況下，我認(rèn)為在正向市場(chǎng)做反套還是可以去嘗試的，其預(yù)期收益比正常的反套要多一些。

對(duì)于期貨交易者來(lái)說，了解商品的倉(cāng)單有效期的規(guī)定至關(guān)重要，因?yàn)槔眠@個(gè)規(guī)則，我們可以從中找到不錯(cuò)的交易機(jī)會(huì)。正向市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)下，說明商品當(dāng)下供過于求，庫(kù)存較高，通常情況下，高庫(kù)存都會(huì)對(duì)應(yīng)較大的倉(cāng)單，所以說正向市場(chǎng)上的品種在巨量倉(cāng)單的作用下，往往面臨著較大的交割壓力。

由于現(xiàn)貨市場(chǎng)供過于求，價(jià)格較低，所以賣方更希望通過期貨市場(chǎng)來(lái)拋貨交割，作為接貨的買方來(lái)說，現(xiàn)貨市場(chǎng)供過于求，沒有必要從價(jià)格更高的期貨市場(chǎng)去接貨，所以如果賣方希望能夠順利從期貨市場(chǎng)把貨出售，期貨的價(jià)格要做足夠低，直到低于現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，買方才有接貨的意愿。所以很多高庫(kù)存的品種，基本上都是走這種巨量交割邏輯，從最初的期貨升水，到后來(lái)的期現(xiàn)平水，再到最終的貼水交割。

但是這里面有一個(gè)問題，就是多頭接貨的意愿問題。有時(shí)候多頭接貨可以直接在期貨市場(chǎng)上轉(zhuǎn)拋，在這種情況下多頭接貨的意愿會(huì)大一些。如果多頭接貨之后無(wú)法繼續(xù)轉(zhuǎn)拋，只能在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售，那么多頭接貨的意愿就會(huì)弱一些，多頭的接貨意愿越弱，空頭的交貨意愿越強(qiáng)，那么這個(gè)品種未來(lái)貼水交割的幅度也就越大，正向市場(chǎng)做反套的盈利空間就更大一些。而決定了多頭接貨能否繼續(xù)轉(zhuǎn)拋的關(guān)鍵問題就是交易所對(duì)倉(cāng)單有效期的規(guī)定。

所以在正向市場(chǎng)的情況下，同樣存在很多不錯(cuò)的反套機(jī)會(huì)，這些反套機(jī)會(huì)同樣也可以利用基差邏輯、倉(cāng)單邏輯、庫(kù)存邏輯、移倉(cāng)邏輯等去做。

從基差的角度來(lái)看，正向市場(chǎng)期貨本身就是升水于現(xiàn)貨的，你去空高升水的期貨，本身具有一定的安全邊際，而且正向市場(chǎng)的品種大多供過于求，現(xiàn)貨較弱，所以市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較符合去做空近月。當(dāng)然，有時(shí)候當(dāng)你發(fā)現(xiàn)這個(gè)機(jī)會(huì)的時(shí)候，近月合約可能應(yīng)變成貼水了，對(duì)于套利來(lái)說，其實(shí)影響不大，還是可以去參與的。

從倉(cāng)單邏輯的角度來(lái)看，就找近月合約是倉(cāng)單有效期必須強(qiáng)制注銷之前最后一個(gè)主力合約，因?yàn)檫@樣的話，多頭接貨就沒辦法轉(zhuǎn)拋，接貨意愿較弱，近月合約往往容易深度貼水交割。

從庫(kù)存的邏輯來(lái)看，正向市場(chǎng)的品種本身反映了現(xiàn)貨供過于求的情況，正常情況下庫(kù)存應(yīng)該是偏高的。所以我們可以通過交易所的顯性庫(kù)存以及其他渠道獲取的隱形庫(kù)存來(lái)驗(yàn)證一下，庫(kù)存是不是真的很高。如果顯性庫(kù)存和隱形庫(kù)存都是很高的話，那么我們的反套成功率就很大。

移倉(cāng)的邏輯就不說了，因?yàn)槠谪浗灰资菍?duì)手盤，當(dāng)多空雙方有一方認(rèn)輸之后，就會(huì)開始選擇平倉(cāng)甚至是移倉(cāng)，移倉(cāng)的先后順序會(huì)對(duì)跨期套利的走向產(chǎn)生重要的影響。如果是近月合約多頭認(rèn)輸，移倉(cāng)離場(chǎng)的話，那么那個(gè)時(shí)候反套價(jià)差可能是最大的時(shí)刻，因?yàn)楹笃诳疹^移倉(cāng)會(huì)把拉大的價(jià)差給縮小，會(huì)使得反套的利潤(rùn)受到損失。

像比較經(jīng)典的反套案例，比如說橡膠的91反套，因?yàn)榍耙荒晟a(chǎn)的老膠在11月末就要強(qiáng)制注銷，所以09合約面臨較大的交割壓力，一般都是從升水到平水甚至貼水，當(dāng)然這主要也是因?yàn)橄鹉z供求關(guān)系失衡的原因，巨量倉(cāng)單和顯隱性庫(kù)存，幾乎從各種邏輯角度都能夠得到驗(yàn)證。再比如，菜油59反套，是因?yàn)樯弦荒?月之后注冊(cè)的倉(cāng)單在5月底要強(qiáng)制注銷，所以05合約面臨較大的交割壓力，當(dāng)然也是因?yàn)檎w油脂板塊庫(kù)存較高，供應(yīng)過剩，跟橡膠很類似。很多品種都有類似的機(jī)會(huì)，可以去把握。

正向市場(chǎng)做反套也需要注意一下問題，就像反向市場(chǎng)做正套一樣，都需要關(guān)注現(xiàn)貨的變動(dòng)情況。因?yàn)榉聪蚴袌?chǎng)做正套的預(yù)期是現(xiàn)貨堅(jiān)挺，所以如果現(xiàn)貨松動(dòng)了，那么就容易走反套邏輯；相反，正向市場(chǎng)做反套的預(yù)期是現(xiàn)貨疲軟，所以如果現(xiàn)貨企穩(wěn)上漲了，就容易走正套邏輯，因?yàn)榻碌纳蠞q會(huì)使得近月空頭率先移倉(cāng)，所以市場(chǎng)容易走反套邏輯。

另一個(gè)需要注意的就是逼倉(cāng)。因?yàn)檎蚴袌?chǎng)做反套，空頭的那一條腿是做的近月合約，而逼倉(cāng)通常也是逼倉(cāng)近月合約，所以正向市場(chǎng)做反套如果遇到了逼倉(cāng)行情， 可能會(huì)導(dǎo)致反套交易失敗。比如之前甲醇91反套，也是一個(gè)非常經(jīng)典的套利組合，一方面甲醇港口庫(kù)存9月之前累庫(kù)，9月之后去庫(kù)，所以從庫(kù)存角度來(lái)說，09合約相對(duì)弱于01合約；另一方面冬季天燃?xì)?、焦?fàn)t氣的炒作也使得01合約相對(duì)09合約更強(qiáng)一些；此外，甲醇倉(cāng)單在11月底要強(qiáng)制注銷，所以09合約也面臨較大的交割壓力，所以甲醇91反套是個(gè)比較經(jīng)典的組合。但是今年甲醇09合約發(fā)生了逼倉(cāng)，結(jié)果導(dǎo)致91反套好多人吃了大虧，因?yàn)槭袌?chǎng)一會(huì)兒走反套一會(huì)兒走正套，很多反套交易者最終虧損離場(chǎng)。

最后就是關(guān)于不同品種的倉(cāng)單有效期的規(guī)定，給大家簡(jiǎn)單整理了一下，這里并不是所有的品種，對(duì)于一些僵尸品種或者參與度比較低的品種，這里沒有去進(jìn)行整理。

1）大商所的規(guī)定

• 豆一：3月最后一個(gè)工作日

• 豆二：3月最后一個(gè)工作日

• 玉米：3月最后一個(gè)工作日 

• LLDPE：3月最后一個(gè)工作日

• PVC：3月最后一個(gè)工作日

• 豆粕：3月、7月、11月最后一個(gè)工作日

• 豆油：12月最后一個(gè)工作日

• 棕櫚油：每月最后交割日后3日內(nèi)必須注銷

• 焦炭：3月最后一個(gè)工作日

• 焦煤：每月最后交割日后3日內(nèi)必須注銷

• 鐵礦石：3月最后一個(gè)工作日

• PP：3月最后一個(gè)工作日

• 玉米淀粉：3月、7月、11月最后一個(gè)交易日前注銷

• 雞蛋：每月最后交割日后1個(gè)工作日內(nèi)必須注銷

2）鄭商所的規(guī)定

• 棉花：N 2年3月最后一個(gè)工作日

• 白糖：N制糖年度（每年10月1日至次年9月30日）生產(chǎn)的白糖所注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單有效期為該制糖年度結(jié)束后當(dāng)年11月份最后一個(gè)工作日

• 菜籽油：N年6月1日起注冊(cè)的倉(cāng)單有效期為N 1年5月最后一個(gè)工作日

• PTA：9月第12個(gè)交易日前注冊(cè)的倉(cāng)單，在當(dāng)月第15個(gè)交易日前注銷

• 甲醇：5月、11月第12個(gè)交易日前注冊(cè)的倉(cāng)單，當(dāng)月第15個(gè)交易日前注銷

• 玻璃：5月、11月第12個(gè)交易日前注冊(cè)的倉(cāng)單，當(dāng)月第15個(gè)交易日前注銷

• 菜粕：每年3月、7月、11月第12個(gè)交易日之前注冊(cè)的倉(cāng)單，當(dāng)月第15個(gè)交易日前注銷

• 動(dòng)力煤：5月、11月第7個(gè)交易日前注冊(cè)的倉(cāng)單，在當(dāng)月第10個(gè)交易日前注銷

• 蘋果：5月、7月第12個(gè)交易日前注冊(cè)的倉(cāng)單，當(dāng)月第15個(gè)交易日前注銷

• 錳硅：10月第12個(gè)交易日前注冊(cè)的倉(cāng)單，當(dāng)月第15個(gè)交易日前注銷

• 硅鐵：2月、6月、10月第12個(gè)交易日前注冊(cè)的倉(cāng)單，當(dāng)月第15個(gè)交易日前注銷

3）上期所的規(guī)定

• 橡膠：生產(chǎn)年份次年11月強(qiáng)制注銷

• 瀝青：9月15日前生成的倉(cāng)單在10月最后一個(gè)工作日前注銷

• 螺紋：生產(chǎn)日期在90天內(nèi)的可以注冊(cè)進(jìn)行交割

• 熱卷：生產(chǎn)日期在360天內(nèi)的可以注冊(cè)交割

• 紙漿：生產(chǎn)年份次年11月強(qiáng)制注銷

• 燃料油：保稅倉(cāng)單生效年份的第二年最后一個(gè)交割月。

• 有色金屬：永久有效