2018年12月5-7日，清科集團、投資界在北京舉辦第十八屆中國股權(quán)投資年度論壇。論壇攜手行業(yè)知名學(xué)者與重磅嘉賓，秉承傳統(tǒng)，革故鼎新，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場未來。

　　會議上，華興資本董事總經(jīng)理、華興新經(jīng)濟基金管理合伙人杜永波，盈科資本高級合伙人、執(zhí)行總裁胡偉，天狼星資本創(chuàng)始管理合伙人沈海倫，加華偉業(yè)資本合伙人蘇文俊，策源創(chuàng)投合伙人孫翀，創(chuàng)東方投資合伙人肖珂六位資深大咖共聚一堂，漫話“行業(yè)投資方法論”。本場對話由執(zhí)一資本創(chuàng)始合伙人陳文江主持。

　　以下為演講實錄，由投資界(微信ID:pedaily2012)編輯整理：

　　主持人陳文江：2018年可能是宏觀形勢最動蕩，政策波動也最劇烈的一年。另外股權(quán)投資行業(yè)在中國經(jīng)過20年的高速發(fā)展，特別是過去十年的飛速發(fā)展，無論是投資機構(gòu)的數(shù)量，還有資金量也達到了一個前所未有的規(guī)模。在這樣的一個宏觀環(huán)境和競爭的環(huán)境下，我們今天也很榮幸請到了諸位大咖，來跟大家分享一下各自投資機構(gòu)的投資策略，行業(yè)的定位、聚焦有特色的打法。

　　杜永波：華興資本新經(jīng)濟基金是華興資本下面專注投資中國新經(jīng)濟成長期和成熟期的基金，我們旗下管理了三支人民幣主基金和三支美元主基金?，F(xiàn)在我們管理的資金規(guī)模已經(jīng)超過了41億美金。

　　一個好項目，很多基金在追，對于企業(yè)來講，他到底該選擇誰來參與到投資里面？每家基金也都有自己的獨門秘訣來打動企業(yè)。華興新經(jīng)濟基金的秘訣是利用利用集團平臺的優(yōu)勢，華興資本集團的業(yè)務(wù)包括早期私募融資、中后期私募融資，再到并購、IPO承銷、證券研究、再到資產(chǎn)管理等等，我們的服務(wù)覆蓋了整個金融產(chǎn)業(yè)鏈。換句話說，我們可以陪伴企業(yè)一起成長，在他不同的生長階段為它提供相應(yīng)的資本服務(wù)，為公司保駕護航。我們對市場上各種投資的機會，以及對最前沿信息的把握，都具有非常明顯的優(yōu)勢。

　　參與到企業(yè)的投資之后，也是希望充分運用到平臺上的FA的資源，投行的資源，能夠給被投企業(yè)保駕護航，比如說要做后續(xù)的融資，做并購，做上市，給他們提供一些一系列的服務(wù)。另外我們提供一些資源優(yōu)勢創(chuàng)造一系列業(yè)務(wù)上合作的機會，爭取在里面有一些差異化服務(wù)。

　　我們基金給自己的要求，是要看得見，市場上在我們關(guān)注的階段和賽道上有什么樣的投資，我們希望爭取能夠看得到，在看得到的基礎(chǔ)之上，我們希望能夠看得準(zhǔn)，最后整個的投資還是你的判斷力。

　　今年對很多基金來講是一個退出的大年，我們大概有十多家企業(yè)去年在美國和香港市場掛牌上市。我們一期美元基金的退出，IPO占的比例還是比較少的，絕大部分在一級市場退出。我們投的一些超級的獨角獸，雖然還沒有上市，但是一些股份在一級市場也有一些流動性的需求。

　　從行業(yè)的階段角度來講，我們非常專注關(guān)注在新經(jīng)濟的中后期，或者是成長期的階段。我們不是追求賽道式的打法，一下子在賽道上投非常多的企業(yè)，很難針對性給被投企業(yè)提供服務(wù)。

　　胡偉：盈科資本是一家非常專注做中后期項目的，以PE為主的機構(gòu)，目前管理了將近300億的資金，我們的GP是大型的銀行。

　　2018年對于盈科資本來講也是具有挑戰(zhàn)的，非常艱辛的一年。從成績的角度來講，還不錯。最近一兩個禮拜，盈科資本投了兩次，有一家上海做水的企業(yè)獲得了過會，還有萬國聲學(xué)跟共達電聲借殼，已經(jīng)通過了，估值34個億。

　　我們也在反思為什么盈科資本在今年相對比較困難的情況下，還是做得不錯，我覺得說幾個關(guān)鍵詞，第一是專注，市場的變化是千變?nèi)f化的，做投資你要能專注，總是能抓住每個行業(yè)冒出的機會。我們非常專注在醫(yī)藥行業(yè)去進行精準(zhǔn)的投資，我們也不會泛泛去投，基于泰克所服務(wù)的一些新醫(yī)藥的公司，國內(nèi)新批的藥是100個，我們投了60個，50%的市場占有率。今年A股放緩了以后，香港交易所開了行業(yè)獨角獸的窗口，我們投資優(yōu)秀的企業(yè)，非常順利可以在香港打開一個通道。

　　第二個是繼續(xù)頭部化，頭部化是所有投資人應(yīng)該追求的一個目標(biāo)。我們堅持頭部化，盈科資本有幾個字的戰(zhàn)略，把企業(yè)投成萬億市值，我們只做頭部項目的投資，我們可以集中更多的資金，盈科資本一旦發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)，不會說單純的投資，我們會有控股型，也有30、40%的投資比例的投資，所以在優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資過程中，盈科資本是重拳出擊，這是我們非常堅持的一個戰(zhàn)略，所以今年的回報也是不錯的。

　　第三個是流動性，我們繼續(xù)堅持IPO和并購的思路，繼續(xù)市場有占有率，有幾家企業(yè)通過并購和上市的方式來退出。今年我們加大了并購的力度，給流動性刻意做了一些安排。同時也考慮到LP的訴求，有個別企業(yè)明年有IPO的機會，但是尋找一些融資的機會，LP對流動性都是有需求的，我們寧愿犧牲一部分的利潤率，尋找到一些也有同樣高額的回報。

　　沈海倫：我是天狼星資本的創(chuàng)始管理合伙人，整個天狼星資本是一個非常年輕的團隊，我們是專注早期投資，有30億的管理規(guī)模，有將近30%的項目得到了退出，也有一些去上市。

　　2015年天狼星資本開始從移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)到人工智能的領(lǐng)域投資，我們認為很多工業(yè)上的問題，包括服務(wù)的問題，效率的提高，很多都是需要人工智能去解決的。在預(yù)判的基礎(chǔ)上，我們首先進行了一個關(guān)于硬件方面的投資，因為我們始終認為人工智能的一些技術(shù)，涉及到NLP自然語義的理解，這類應(yīng)用可以是服務(wù)業(yè)，也可以是企業(yè)的，但直接的應(yīng)用是智能終端，比如說智能汽車和智能手機，還有服務(wù)機型器人。我們跟啟明一起投資了優(yōu)必選，我們開始進行人工智能的布局。我們抓住了自然語義理解的內(nèi)容生成的應(yīng)用，比如科大訊飛的語音識別，當(dāng)時我們覺得有點紅海的感覺了，所以我們往內(nèi)容生成的方向去走，還有視覺方面。在人工智能領(lǐng)域里面，我們關(guān)注到了藍海的領(lǐng)域就是3D視覺，我們找到了一個(奧比中光)，是中國乃至世界上可以把3D結(jié)構(gòu)光技術(shù)進行量產(chǎn)的公司，這也是我們預(yù)判上的一個經(jīng)驗。

　　在預(yù)判性和前瞻性的基礎(chǔ)上，我們認為早期投資不管是不是在人工智能，還是在其他的行業(yè)，都要回歸到價值投資的本質(zhì)。在價值投資方面我們?nèi)绾稳ソ⑽覀兊谋趬荆椖肯嚓P(guān)的方面，我們投資的項目要求團隊在相關(guān)的智能領(lǐng)域有十多年的經(jīng)驗。我們在18年的時候我們投資了很多這樣的芯片半導(dǎo)體公司，這樣的公司沒有十多年的經(jīng)驗做基礎(chǔ)，你將會有很多的坑來走。項目技術(shù)絕對具備創(chuàng)新性的世界領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，我們最看重60~70%是這個團隊對技術(shù)的轉(zhuǎn)化能力，這個團隊對技術(shù)的轉(zhuǎn)化能力可以體現(xiàn)在它的產(chǎn)品是不是一個好的產(chǎn)品，我們做醫(yī)藥也好，做消費升級也好，最多說明的都是市場的購買力，如果你的產(chǎn)品夠好，我們的市場消費才會體現(xiàn)出來。

　　對于人工智能也是這樣的，我們要求的團隊一定要具備良好的，從技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的能力，這是第一步。第二步我們看重它的商業(yè)化的能力，也就是說變現(xiàn)的能力，這對企業(yè)的能力要求非常高，你既要是科學(xué)家，還要具備產(chǎn)品的能力，還要具備商業(yè)的能力，這樣的企業(yè)是不多的。

　　最后分享一下我們的特色，雖然我們在這個領(lǐng)域里面探索的時間不是很長，我們始終堅信，人工智能賦能的特點。目前為止我們投資人工智能的企業(yè)，涉及到的行業(yè)非常多，包括醫(yī)藥、安防、零售、教育。人工智能不是一個行業(yè)，而是要賦能各個行業(yè)，我們始終堅信從哪里來到哪里去，第一是我們花大量的時間做投前盡調(diào)和投后管理，這些企業(yè)的創(chuàng)始人們，無論是投資的還是沒投資的，這些人才是最了解人工智能關(guān)鍵點在哪里的人，過去他們給了我們很多方向和意見。第二，這些founder們沖在商業(yè)化最前線，是最有發(fā)言權(quán)人工智能應(yīng)該如何應(yīng)用的，這一點可以讓我們規(guī)避很多風(fēng)選，少走彎路。所以我有90%的時間是在跟創(chuàng)始人們溝通的。

　　主持人陳文江：天狼星資本是一個非常聚焦和專注的，就是專注于人工智能這個方向，然后在這個細分領(lǐng)域里也挖掘出很多很優(yōu)秀科技含量很高的投資項目。下面有請?zhí)K文俊。

　　蘇文俊：加華偉業(yè)資本是一家成立11年來只投消費品的公司，而且我們只投行業(yè)前三名。比如，過去的一年，內(nèi)衣方面，我們投了愛慕，中國第一大品牌就是愛慕，第二名是都市麗人；功能性飲料方面，我們投了東鵬特飲，第一名紅牛占了市場80%，第三名是樂虎。我們還投了居然之家，而家居賣場另一巨頭紅星美凱龍已經(jīng)上市了。愛慕我們跟了七年，居然之家我們跟了十年，我們愿意花十年的時間去跟蹤一個企業(yè)，最后成功投資它。

　　所有的投資方法都是根據(jù)不同的基金自己的資源稟賦，我們投不了生物醫(yī)藥、人工智能，我們看不懂。我們11年只堅持投大消費與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)兩個方面。對我們來講，投資方法很簡單，每個行業(yè)我們都會去細分，分析出來行業(yè)前十名是誰，然后一個一個去拜訪溝通，看看我們最有可能投進去誰，了解哪個老板靠譜、哪個品牌未來有最有發(fā)展?jié)摿?。這個方法是最笨的方法，也是最有效的方法。

　　我們堅持在大消費行業(yè)只投頭部企業(yè)，這需要全心全意的付出，為他們提供全方位的服務(wù)。對我們來講，這些企業(yè)接受我們的投資，是選我們來做他們的合作伙伴，我們更是他們在資本市場里最合適的同行伴侶，如此，我們的投資自然就成功了。

　　主持人陳文江：前面四位嘉賓講的都各有各自的特色，下面有請孫翀。

　　孫翀：策源創(chuàng)投是2005年成立的，最早以美元基金的投資為開始，從視頻社區(qū)到電商、再到后來的移動端方向的投資，現(xiàn)在我們也有了人民幣基金，目前是一家擁有雙幣種基金的投資機構(gòu)。

　　我們主要專注于消費互聯(lián)網(wǎng)和前沿科技領(lǐng)域的早期投資，我們的投資主題每年都會有一些新的變化，但是更多的創(chuàng)新是需要跟創(chuàng)業(yè)者不斷碰撞出來的，也不是我們單方面可以預(yù)測出來的，我們從機構(gòu)天使到A輪的投資中，很多創(chuàng)新是我們想象不到的。

　　我們投資的很多公司都是從互聯(lián)網(wǎng)公司出來的，他們能夠發(fā)現(xiàn)用戶的痛點，他們對產(chǎn)品也很有感覺，我們之前投的很多團隊是從搜狐、網(wǎng)易或者BAT這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司出來的，其實這種團隊整體在做平臺產(chǎn)品的能力上還是比較強的，所以這也是我們一直比較喜歡的一個打法。

　　同時我們也會在前沿科技領(lǐng)域做一些投資的布局，我們看到了在科技創(chuàng)新方面的一些機會，因為我本人也是清華工科背景的出身，周圍有很多是在前沿科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者，我們會發(fā)現(xiàn)一些新的賽道和更多的機會，除了AI，在工業(yè)機器人和一些做軟硬件服務(wù)的領(lǐng)域也有比較好的機會，包括光技術(shù)，我們都在看。

　　AI領(lǐng)域我們也看了很多，從云端到芯片的解決方案，他們既有良好的高校技術(shù)背景支撐，也有在產(chǎn)業(yè)中獲得的豐富的具體工作經(jīng)驗。其實做芯片仍然會遇到很多的門檻，這些問題在工業(yè)領(lǐng)域中會有比較好的解決方案。在硬科技領(lǐng)域里，我們會去看創(chuàng)業(yè)者整體的科技背景，比如從比較好的院校出來，在比較好的公司的相關(guān)工作經(jīng)驗，我們關(guān)注是不是可以從彎道超車的機會，或者是在手機之外的產(chǎn)品跟這個公司產(chǎn)生的一些交互，這也是我們投資的一些方法。

　　這十幾年我們投資了大概一百多家公司，多數(shù)是早期的輪次，后面我們會追加，C輪我們也會投一些項目。我們更加專注消費互聯(lián)網(wǎng)、前沿科技領(lǐng)域。2018年我們都在精耕細作，看項目的時間也會更長一點，對創(chuàng)業(yè)者的工作會做得更細一點。我今年投的基本上都是從大公司出來的，像搜狐、網(wǎng)易這種平臺出來的，這是一個能夠在這個冬天可以找到更好的一些產(chǎn)品或方向的方式，能夠不斷去延伸，我們覺得這是一個比較好的抗風(fēng)險的方法。如果他的產(chǎn)品足夠好，我們也會去跟蹤，這是我們這幾年一直采用的投資方法。

　　主持人陳文江：您是創(chuàng)投，也是從行業(yè)研究加上盯人兩方面的打法來結(jié)合做你們行業(yè)的布局。下面有請肖珂。

　　肖珂：創(chuàng)東方也有十一年的歷史，管理資金總規(guī)模大概200億。如果說投資是一個江湖，江湖上一定有很多的門派，在江湖上行走要練好自己的功夫，不管你是什么派，你把自己的功夫要練好，同時要根據(jù)市場上的一些技術(shù)變化做創(chuàng)新。今年整個IPO非常少，從創(chuàng)東方來說表現(xiàn)還不錯，我們今年有三家公司在主板上市，我們的收益還是不錯的，我們是比較早期的投資人。

　　我們再看一下偏互聯(lián)網(wǎng)的投資，人民幣基金是比較難成為主要機構(gòu)的主要投資人的。前幾年我們在人民幣基金里面選了偏細分行業(yè)的項目，我們主要是從轉(zhuǎn)讓的方式來做的。

　　今年情況有一些變化，整個資本市場估值的下調(diào)，對這個市場有很大的沖擊，大家感覺到資本寒冬了。這也意味著科技創(chuàng)投的春天來了，這個春天還比較早，比較冷。所以我們會在原來的基礎(chǔ)上進一步修訂我們的策略，把創(chuàng)東方的投資總結(jié)成1、2、3、4、5。

　　1是一個定位，我們專注于一個科技投資的機構(gòu)。

　　2是兩個手段，一個是研究驅(qū)動，一個是服務(wù)驅(qū)動。

　　3是業(yè)務(wù)，我們是以創(chuàng)業(yè)投資為主，同時圍繞創(chuàng)業(yè)投資做一些業(yè)務(wù)相關(guān)的并購產(chǎn)業(yè)投資，是為了更好服務(wù)于我們的創(chuàng)投業(yè)務(wù)。

　　4是四個方向，一個是大IP專注于AI、大數(shù)據(jù)、大健康生命技術(shù)，還有新材料。

　　5是五個協(xié)同，包括技術(shù)的協(xié)同，供銷的協(xié)同，用戶的協(xié)同，訴求的協(xié)同，還有并購的協(xié)同。

　　過去我們一直比較堅持的就是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)投，我們把創(chuàng)投作為如何更好服務(wù)于創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的過程，如果說未來我們自己是要專注于科技型的創(chuàng)投，我們就要研究科技創(chuàng)新的一些特點。既然我們把自己定位為一個專注于科技創(chuàng)新的機構(gòu)，我們就要去有相應(yīng)的能力，這個能力一定要是一個體系化的能力，而不是一個單點的能力，單點的能力是不夠的。

　　我們也重點考慮在AI領(lǐng)域的布局，綜合一些術(shù)語我們發(fā)現(xiàn)AI領(lǐng)域非常重要的人才識別和技術(shù)識別。通過校友的關(guān)系，選到了一些比較好的項目，我們在AI領(lǐng)域找了非常好的公司，是做一個3D人臉識別公司，創(chuàng)始人的老師是高院士，給他們上的AI課?；浉郯拇髽蛲ㄜ嚨募夹g(shù)，也是他們3D人臉識別的技術(shù)。

　　在這樣一個市場中，我們覺得未來的挑戰(zhàn)越來越大，所以我覺得要做好更深的研究和更深的體系化資源建設(shè)，這樣才能在面對未來市場中找到位置，這個市場有很多不同的機構(gòu)，都能夠有自己的空間，自己同時能不能根據(jù)這個市場的變化，去調(diào)整自己的打法。

　　主持人陳文江：大的投資方法論有兩大流派，一個是深度的研究，專業(yè)化，另外一類是盯著優(yōu)秀的人，他干什么我都投，甚至連續(xù)投資。請各位嘉賓簡單分享一點干貨，你們比較行之有效的方法是什么？你是專業(yè)化行業(yè)研究，你能不能分享一點怎么做行業(yè)研究，能夠精準(zhǔn)，怎么在都看得見的前提下，挑出里面的狙擊手打法，打出最優(yōu)秀的獨角獸來？

　　杜永波：就像木桶理論一樣，作為一個機構(gòu)也不能說一方面特別差，可能最后都做得不是很好。不特別差的基礎(chǔ)上，你要有自己的長板，一定要兩個方向中做一個選擇，我可能會更加選擇行業(yè)研究，這是更加重要的。最終你做一個好的投資，一方面要順勢而為，要看到最大的爆發(fā)性的機會可能在哪里。如果你的行業(yè)研究夠深，你看得夠準(zhǔn)，其他人還沒有看到的時候，盯人的打法還沒有起效，你去主動找到這樣的人。

　　胡偉：做得最優(yōu)秀的是行業(yè)的企業(yè)家，我們和頭部化的企業(yè)家經(jīng)常在一起交流，和他們進行請教，從盈科資本的實際效果來講，我們有一些配套的跟隨行業(yè)研究，跟頭部化的企業(yè)家的交流，一定能分享到更多的知識。

　　沈海倫：其實我們屬于比較特殊的，因為我們剛開始投人工智能這個行業(yè)，遇到了非常大的困難，最大的困難是關(guān)于人。對于我們而言，這是我們最大的一個挑戰(zhàn)，就是你去投資這些最頭部的企業(yè)，世界最優(yōu)質(zhì)的人工智能的公司，并不缺乏懂他的人，懂他們的人一早就認識了，他需要投資人相信他能實現(xiàn)的。我們天狼星資本的愿景就是要陪著偉大的科技型企業(yè)共同成長。我們要結(jié)合行業(yè)的調(diào)研，更重要的是我們在這個行業(yè)里面，通過一年的時間，我們?nèi)フ业搅嗽谶@個行業(yè)里面最頂級，最優(yōu)秀的，不管是不是在做這個創(chuàng)業(yè)的人，我們?nèi)チ私?，去學(xué)習(xí)，靠我們的學(xué)習(xí)能力，去搞定項目。綜合這幾點，我們是做早期價值投資的，最重要的還是對事情，對產(chǎn)品，對人的認可，包括對未來的相信。

　　蘇文?。?/strong>因為行業(yè)和行業(yè)真的有很大的不同，特別是在新經(jīng)濟領(lǐng)域。我們看到行業(yè)一種現(xiàn)象，在新經(jīng)濟領(lǐng)域，每年都可以聽到不同的熱詞，最開始的互聯(lián)網(wǎng)，移動互聯(lián)網(wǎng)，O2O，互聯(lián)網(wǎng)金融，還有人工智能，在這些TOC領(lǐng)域或TOB領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，某個人做什么機構(gòu)就投什么，這是新經(jīng)濟領(lǐng)域投資的一種流行做法。