[摘要]主權(quán)債券及非金融機(jī)構(gòu)公司杠桿與之前相比有所上升。尤其美國國債，從2007年GDP占比52%躥升至今近94%。非金融機(jī)構(gòu)公司杠桿2007年后一度回落，后來反彈超過07年的杠桿水平。這個風(fēng)險不僅限于美國，是一個全球性現(xiàn)象。

2018年，金融危機(jī)過去十周年了。當(dāng)初危機(jī)下暴露出的許多問題已經(jīng)被解決，因此很多人認(rèn)為再發(fā)生一次類似危機(jī)的幾率很低。

　　在此樂觀的市場情緒下，貝萊德首席全球投資策略師Richard Turnill提醒投資者，這十年來市場的發(fā)展誘發(fā)了一些新的風(fēng)險，并且一些舊風(fēng)險仍然值得注意。

　　令人擔(dān)憂的高杠桿水平

（對比2007與2018美國各機(jī)構(gòu)債務(wù)水平，圖片來源：貝萊德）

　　上圖對比了，美國政府、個人、金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)公司2007年和2018年的杠桿水平。與2008年危機(jī)的杠桿高位比，個人和金融機(jī)構(gòu)的杠桿率有所下降。而個人和金融機(jī)構(gòu)的高杠桿，恰是當(dāng)年金融危機(jī)的風(fēng)暴中心。

　　那么新的風(fēng)險在哪里呢？Turnill指出，主權(quán)債券及非金融機(jī)構(gòu)公司的杠桿與之前相比有所上升。尤其是美國國債，從2007年GDP占比52%躥升至如今近94%。而非金融機(jī)構(gòu)公司的杠桿在2007年后一度回落，后來又反彈超過07年的杠桿水平。

　　讓他頗為掛心的是，這個風(fēng)險不僅限于美國，而是一個全球性的現(xiàn)象。

　　低息環(huán)境使高杠桿與10年前相比更為便宜，而平均到期時間也有所拉長，因此現(xiàn)有債務(wù)對升息政策有一定的的防御性。

　　投資進(jìn)行時，保持謹(jǐn)慎態(tài)度

　　2008年以來，整個金融系統(tǒng)的風(fēng)控及承壓能力都有所提高。銀行有更大的流動性緩沖，且受到比從前更強(qiáng)的監(jiān)管力度。在這個方面，Turnill認(rèn)為美國的銀行比歐洲做得更好。

　　在危機(jī)后的監(jiān)管政策下，全球金融體系整體更為穩(wěn)固，金融機(jī)構(gòu)在遇到預(yù)期外的事件時，應(yīng)對能力也更強(qiáng)。

　　Turnill分析指出，目前市場上尚未有明顯的極端情緒，如極高的估值、極低的風(fēng)險溢價等。并且，上次金融危機(jī)仍讓投資者心有余悸，如今并沒有盲目集中投資風(fēng)險資產(chǎn)，投資風(fēng)格與危機(jī)前相比更為小心謹(jǐn)慎。

　　那么市場在這美好的景象下，有沒有暗藏風(fēng)險呢？在Turnill看來，風(fēng)險點還不少。

　　他提醒投資者，如今美聯(lián)儲和歐盟相關(guān)機(jī)構(gòu)在搭救破產(chǎn)銀行上，沒有金融危機(jī)前自由，在法律上受到了更多的限制。其次，在目前全球的低息環(huán)境下，央行的貨幣政策可以操作的空間更小，更別提還有些大央行尚未結(jié)束其量化寬松政策。此外，全球十年來主權(quán)債券的規(guī)模激增，削弱了財政刺激的規(guī)模。

　　并且，大銀行的資產(chǎn)變得更為集中，這種現(xiàn)象導(dǎo)致即使是大型跨國銀行在危機(jī)下的承壓能力也不見得會更好。

　　另外，金融危機(jī)時，歐洲各國中央清算行衍生品交易的不透明被市場詬病，也被認(rèn)為是危機(jī)的其中一個誘因。而這些年來CCP促進(jìn)了衍生品交易的透明度，但是CCP的新政策應(yīng)對危機(jī)的能力還未被檢測。

　　而在目前多國宏觀局勢不明朗的情況下，他擔(dān)心全球在面對下一波金融危機(jī)時，是否還能如08年一樣萬眾一心。

　　最后Turnill表示，十年前引發(fā)金融危機(jī)的那些全球金融體系的薄弱點已經(jīng)被有效應(yīng)對，但是這些弱點并沒有消失，依然存在。而目前世界宏觀面不確定性的上升，他認(rèn)為加強(qiáng)投資組合的抗壓性及穩(wěn)健性尤為重要。