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目前世界上年消費量最多的三大油脂依次是棕櫚油、豆油和菜油，恰好這三大油脂也在國內(nèi)商品交易所上市了，由于同為油脂，在功能上存在一定的替代性，同時各自本身又存在季節(jié)性差異，所以三大油脂之間經(jīng)常會出現(xiàn)一些套利的機會，例如豆棕套利、菜棕套利和豆菜套利。其中豆棕套利是大商所的標(biāo)準(zhǔn)化合約，而菜棕套利和豆菜套利都是跨交易所的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。 先說說豆油，絕大多數(shù)交易者對豆油應(yīng)該都不會太陌生，但是如果你對生活觀察細致，你會發(fā)現(xiàn)，近年來超市的貨架里豆油越來越少了，而葵花油等更健康的小品種油卻增加了，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的可能性原因是，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人民生活水平的提高，人們開始追求生活的質(zhì)量，追求更健康的食用油，所以增加了對高檔健康的小品種油的需求，降低了對傳統(tǒng)三大油脂的需求。 再說說菜油，我曾在《教你炒期貨88：菜油這么好的機會，你為什么不敢買？》一文中簡單介紹了一下，結(jié)果有的網(wǎng)友看了之后竟然買成了豆油，我也很是無奈。菜油在我國南方用的多一些，從全球來看，加拿大產(chǎn)量多一些，歐洲的使用量也不錯，與棕櫚油和豆油相比，其需求量稍微差一些。 最后聊聊棕櫚油，這個是世界上年消費量最大的油脂，然后似乎卻離我們的生活很遙遠。油棕是多年生植物，其莖長出突然表面需3-5年，形成掌狀有皺折的正常葉片要3-4年，投產(chǎn)時間要在8年以上。每年4-5月花期，11-12月果熟。油棕果實中有兩種不同的油脂，從果肉里獲得毛棕櫚油（CPO）和棕櫚粕（PE）；從果仁里獲得毛棕櫚仁油（CPKO）和棕櫚仁粕（PKE）。油棕的經(jīng)濟壽命在20-30年，自然壽命可達100多年。 我看了一下棕櫚油在非洲的生產(chǎn)過程，感覺不是很衛(wèi)生，也不知道印尼和馬來西亞那邊是如何生產(chǎn)的。 由于人們生活水平的提高，開始更加注重健康，所以對更健康的小品種油的追求開始上升，傳統(tǒng)三大油脂的需求有所下滑，同時三大油脂中除了菜油之外，豆油和棕櫚油的庫存基本上都在歷史上相對的高位，那么這樣高的庫存該怎么處理呢？市場給出的答案是利用生物柴油作為新的需求增長點！ 通常來說，當(dāng)原油價格高于80美元/桶，CPO價格低于520美元/噸，同時汽車制造商使用B10生物柴油為柴油車提供擔(dān)保時，馬來西亞等一些國家才會提高生物柴油的摻混率。 這里我們需要知道兩點：第一，什么是B10生物柴油？第二，為什么汽車制造商不愿提供擔(dān)保？
未來汽車行業(yè)能源的轉(zhuǎn)換是一個趨勢，輕巧的汽車從汽油轉(zhuǎn)變?yōu)殡妱討?yīng)該是大勢所趨，那么笨重的卡車從工業(yè)柴油轉(zhuǎn)換為生物柴油是不是一個趨勢呢，目前還不好確定！ 研究一個品種的季節(jié)性規(guī)律主要從供應(yīng)的季節(jié)性規(guī)律、需求的季節(jié)性規(guī)律、庫存的季節(jié)性規(guī)律以及價格的季節(jié)性規(guī)律去分析。供給和需求的季節(jié)性規(guī)律可以通過庫存的季節(jié)性規(guī)律進行驗證，然后利用庫存的季節(jié)性規(guī)律和價格的季節(jié)性規(guī)律進行交叉驗證，來判斷你分析的邏輯是否正確。當(dāng)然，旺季不旺，淡季不淡，也是常有的事。供需變化，沒有固定規(guī)律，只有基于正負反饋的人性規(guī)律。 交易者不能完全照搬季節(jié)性規(guī)律去生搬硬套，關(guān)鍵是分析供需的變化。 這里簡單介紹一下三大油脂季節(jié)性的規(guī)律，主要是從邏輯上簡單分析，具體的驗證過程，感興趣的交易者自己去驗證一下：
菜油價格的季節(jié)性波動，主要是由于菜籽價格和天氣因素影響具有季節(jié)性。冬季是我國油脂消費的高峰，中秋、國慶、春節(jié)等節(jié)假日消費也拉動菜油的需求，9月底隨著雙節(jié)臨近需求增大，價格開始回升；10月以后，氣溫開始下降，棕櫚油的消費逐漸減少，菜籽油消費開始增加。 冬季是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，菜粕是水產(chǎn)養(yǎng)殖的主要蛋白原料，當(dāng)冬季到來時，菜粕市場需求會達到一年中的低谷。由于壓榨量的顯著減少，將會導(dǎo)致菜籽油的供應(yīng)顯著降低，使得冬季菜籽油的市場供應(yīng)相對有限，支撐菜油價格上漲。 12月到次年1月，菜油進入消費旺季，價格攀升，并保持高位，一直到新菜籽上市。5-6月份新菜籽逐漸上市，菜油價格開始回落；7-8月份菜油供應(yīng)增多，價格達到低點；此外，每年的6-7月份多為雨季，菜油屬于單產(chǎn)作物，所以干旱、洪澇都將嚴重影響菜油產(chǎn)量。
豆油價格的季節(jié)性波動，主要源于大豆價格和天氣因素具有季節(jié)性。由于豆油價格對于上游大豆價格依賴性較強，北半球大豆收獲季節(jié)一般在9-10月，美豆集中供應(yīng)會造成豆油價格下跌。而冬季一般是豆油消費的旺季，因此，每年11、12月份我國豆油價格止跌，而每年2月份，北半球大豆收割完畢，南半球大豆還沒進入大規(guī)模的收獲期，此時大豆供應(yīng)相對處于真空期，加之此時春節(jié)等節(jié)日導(dǎo)致需求較旺盛，所以2月份豆油價格容易形成上漲趨勢。此外，6-7月份多為雨季，天氣因素的變化會影響農(nóng)作物的收成，且5-6月份南美大豆開始上市，故每年的6-7月份豆油期貨價格呈下降趨勢。
全球棕櫚油主產(chǎn)國馬來西亞、印尼，一年四季都生產(chǎn)棕櫚油，其生產(chǎn)受當(dāng)?shù)貧夂蜃兓挠绊?，其產(chǎn)量呈季節(jié)性規(guī)律變化，每年的2月份為當(dāng)年的最低水平，之后逐月增加，到9、10月份達到當(dāng)年產(chǎn)量的峰值，之后產(chǎn)量又呈下降趨勢。 由于棕櫚油自身熔點較高，在溫度低時容易凝固，所以棕櫚油消費隨氣溫變化而呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性變化，夏季消費量比較大，冬季較小。一般為4月到8月份，隨著氣溫回升，棕櫚油消費量會上升，9月份到11月份，隨著氣溫逐漸降低，棕櫚油消費開始回落。12月份到第二年3月份，消費保持較低水平。 菜油的上市時間是2007年6月8日，豆油的上市時間是2006年1月9日，棕櫚油的上市時間是2007年10月29日。我們先來看一下豆油和棕櫚油1809合約的價差情況，時間為2007年10月29日至今。  從圖中右上角區(qū)域可以看出，豆油和棕櫚油09合約價差均值在957，當(dāng)下價差在790，位于均值下方，按照均值回歸的思想，應(yīng)該做多豆棕價差。從右下角區(qū)域可以看出價差的歷史分布情況，也是位于均值之下，但價差分布并不是很均勻，也存在長期位于均值之下的情況。再從中間區(qū)域下方的季節(jié)性走勢來看，在7-9月份，豆油和棕櫚油的價差往往會產(chǎn)生巨大的波動，蘊藏著套利機會。波動大的主要原因在于棕櫚油的波動往往十分劇烈！豆油和棕櫚油的價差與歷史同期相比，依然處于正常水平。 然后我們再看看一下菜油和棕櫚油的價差情況，時間跨度為2007年10月29日至今。  從價差均值來看,09合約歷史均值為1489，當(dāng)下價差為1858，明顯是高于均值情況，這一點從右下角的價差歷史分布情況也能看出，目前的價差卻是是偏離均值一定程度。就當(dāng)前價差來看，一直是近幾年一來的高位，當(dāng)然，這也是由于菜油的基本面偏強導(dǎo)致的，國儲低位、國內(nèi)種植面積低位、國外種植也下降，需求相對穩(wěn)定，而棕櫚油的庫存依然是偏高的，由于前期油棕的種植面積較大，所以供應(yīng)壓力還是存在的，聰明的投機者早就發(fā)現(xiàn)這個機會了，從而做大菜油和棕櫚油的價差，當(dāng)前的價差符合兩個品種的基本面情況。當(dāng)然，7-8月份菜油和棕櫚油的價差依然是波動比較劇烈，主要與夏季棕櫚的波動性較大有關(guān)。 最后再來看一下菜油和豆油的價差情況，時間跨度為2007年6月8日至今。  歷史價差均值是544，當(dāng)前價差是1068，遠遠高于歷史均值，從季節(jié)性走勢圖來看，菜油和豆油的價差之間變化性對平穩(wěn)，主要是與兩大油脂的季節(jié)性規(guī)律相似有關(guān)。單從近幾年的價差情況來看，當(dāng)下的差價一直維持在近幾年的高位，當(dāng)然也與兩大油脂的基本面情況有關(guān)，國內(nèi)豆油庫存基本上創(chuàng)了歷史新高了，多菜油空豆油的套利把價差拉大的這么大是可以理解的。 單純從統(tǒng)計套利的思想來看，應(yīng)當(dāng)是做空菜豆價差或者做空菜棕價差，因為這兩個價差都是在均值之上，但現(xiàn)實情況是，菜油的基本面比其他兩大油脂好太大，你去空基本面好的，多基本面差的，邏輯上說不過去，雖然統(tǒng)計上似乎支持。我不太建議這樣做，如果真的想要做空這兩個價差的交易者，盡量選擇遠月合約去做。因為價差回歸需要時間，回歸的本質(zhì)是基本面情況的改變，然而無論是菜油供應(yīng)的上升或者是其他兩大油脂庫存的下降都是需要一定時間的，當(dāng)前的價差不合理只是給了你空間，你需要給自己和市場留下足夠的時間去修復(fù)，因此，如果真要這么做，盡量選遠月合約做，個人不建議去做空價差。 然后，我們再來看一下豆油和棕櫚油是否存在機會，兩大油脂的特點都是庫存高，但是夏季是豆油消費的淡季，而棕櫚油的產(chǎn)量和消費都會增加，因此每年夏季是棕櫚波動比較劇烈的時候，價差在7-9月可能會波動比較劇烈。從統(tǒng)計上來講，豆棕價差有利于做多，從基本面來講，二者情況差不多，所以這個套利組合要比上面兩個套利組合稍微好一些。此外，油粕比當(dāng)前處于歷史低位，部分套利者選擇了做多油粕比，這對于做多豆棕價差套利來說也是一種潛在的利好。 所以就09合約來說，三大油脂之間的套利，唯一可能存在一定機會的就是豆棕套利，即多豆油1809空棕櫚油1809。雖然油廠通常會棄油保粕，油脂上采取賣出套保的方式，但有一個不利的因素是，現(xiàn)在三大油脂基本上都處于各自歷史的低位，雖然基本面不是很好，但是這個位置去空的話，估計跌也不太順暢。 其實有時候套利和單邊可以起到相同的作用，對于非標(biāo)準(zhǔn)化套利合約來說，交易者需要交雙邊保證金，資金使用效率較低，這和降低倉位單邊做多你看多的品種或降低倉位做空你看空的品種效果幾乎相同的。 |
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