本文首發(fā)于2018年9月17日的公眾號(hào)，本文的下篇已經(jīng)在公眾號(hào)上線，歡迎關(guān)注。喜歡的朋友幫忙在公眾號(hào)給我點(diǎn)個(gè)廣告。

前幾天，有個(gè)有球友問我到底啥是價(jià)值投資。我當(dāng)時(shí)沒回答，第一反應(yīng)這么簡單的問題懶得回答了。但是，坐在地鐵上回想反問自己到底什么是價(jià)值投資，似乎一時(shí)間我也沒法給出一個(gè)準(zhǔn)確的定義。如果只是買股票時(shí)買入價(jià)格要低于價(jià)值，那么到底怎么定義價(jià)值呢？不同的估值方法可能得到完全不同的價(jià)值評定。但是，這種定義似乎又流于表面。哈哈，到頭來我這自稱原生價(jià)投的居然說不清楚到底什么是價(jià)值投資，很丟人的感覺。于是，我在記憶的皇宮里轉(zhuǎn)了幾圈，終于把我對于價(jià)值投資的認(rèn)知都搜羅了出來，梳理一遍感覺比較完整了。總結(jié)一下我對于價(jià)值投資的認(rèn)知就是：一個(gè)核心認(rèn)知，一個(gè)投資原則，若干估值體系。

一個(gè)核心認(rèn)知，是價(jià)值投資的核心標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)核心認(rèn)知在于你憑直覺對如下問題給出的第一個(gè)答案：你在股票市場獲取的利潤到底是來自于分享公司的成長和股息還是來自于股票低買高賣的差價(jià)。對于價(jià)值投資者來說，他們信奉的投資信條是前者，既利潤的源泉來自于公司的成長和利潤分紅。對于趨勢投機(jī)者來說他們利潤的源泉來自于交易本身，來自于從其他投資者的兜里掏出來的錢。所以，價(jià)值投資者多數(shù)都是交易厭惡型，在他們眼里交易只是最終將價(jià)值兌現(xiàn)的必要手段，而平時(shí)是沒有必要進(jìn)行交易的，因?yàn)槊恳淮谓灰锥家馕吨~外的摩擦成本。而投機(jī)者眼中，交易本身是利潤的源泉，所以通常投機(jī)者非常熱衷于交易。最終，投資者的特點(diǎn)是交易頻度很低，比如：我的主倉已經(jīng)有半年沒有發(fā)生任何一筆交易了。而投機(jī)者的特點(diǎn)是交易頻度非常高，月?lián)Q手百分之幾百，甚至百分之幾千都是很常見的。

一個(gè)投資原則，是買入價(jià)格必須低于公司價(jià)值。我們都知道在經(jīng)濟(jì)學(xué)中價(jià)格的決定因素包括價(jià)值和供求關(guān)系。長期來看，價(jià)格是圍繞價(jià)值波動(dòng)的。對于價(jià)值投資者來說，雖然其利潤來源于公司的成長，但是最終兌現(xiàn)價(jià)值的時(shí)候還是需要依賴價(jià)格。所以，買入資產(chǎn)的價(jià)格還是需要嚴(yán)格遵守必須低于價(jià)值的原則，否則很容易被雙殺（戴維斯雙殺，殺估值殺凈利潤）。這就是俗話說的好公司還要有好價(jià)格。既然知道了投資原則是買入價(jià)格必須低于公司價(jià)值，那么引起的問題就是如何給公司進(jìn)行估值。

若干估值體系，這是價(jià)值投資最讓人迷惑的地方。因?yàn)椋m然我自稱價(jià)值投資者，但其實(shí)也無法細(xì)數(shù)所有的估值體系并給出準(zhǔn)確的評價(jià)。因此，筆者也只能列舉一些常見的估值體系，并簡單評估使用場景。在這里就不對每一個(gè)估值體系做詳細(xì)的說明了。實(shí)在不明白的可以自行百度。

1，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discounted Cashflow Model，簡稱DCF模型）
現(xiàn)金流折現(xiàn)法就是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流按照一定的貼現(xiàn)率還原為當(dāng)前現(xiàn)值。由于企業(yè)價(jià)值的真髓還是它未來盈利的能力，只有當(dāng)企業(yè)具備這種能力，它的價(jià)值才會(huì)被市場認(rèn)同，因此理論界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為企業(yè)價(jià)值評估的首選方法，在評估實(shí)踐中也得到了大量的應(yīng)用，并且已經(jīng)日趨完善和成熟。但是，這種方法更適合制造業(yè)，商業(yè)等行業(yè)，不太適合金融行業(yè)。而且，這種方法給出的估值通常是非常保守的，通常只能在熊市中后期才能找到符合標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。

2，股息率比值模型
這個(gè)方法其實(shí)是用公司的股息率和當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)利率（通?？梢匀≈虚L期付息國債的利率作為標(biāo)準(zhǔn)）。對于股息率低于無風(fēng)險(xiǎn)利率的說明公司估值偏高，反之公司估值偏低。但是，這種估值的方法局限性較多，主要適用于派息穩(wěn)定的藍(lán)籌股或現(xiàn)金牛股（比如：共用事業(yè)股），不適合快速成長的公司。而且，這種估值方法只有在熊市中后期才能找到合格的公司。

由于篇幅有限，今天就先介紹一部分，剩下的估值體系和常見錯(cuò)誤案例將在下篇中介紹。