●“季線四連陰”、下跌比例、日均換手：接近底部特征，未達(dá)歷史數(shù)值

　　如果9月未來半個(gè)月行情延續(xù)弱勢(shì)，上證綜指將迎來季線“四連陰”。A股歷史上季線僅有過三輪出現(xiàn)“四次以上連陰”，最長(zhǎng)記錄是“五連陰”。而歷史上的“季線連陰”，往往市場(chǎng)大底就出現(xiàn)在最后一根陰線中。

　　進(jìn)一步對(duì)比最近一個(gè)月A股市場(chǎng)的運(yùn)行特征與歷史底部附近的異同。當(dāng)前指數(shù)日均跌幅、下跌公司占比、日均成交與換手等指標(biāo)暫未達(dá)到可比區(qū)間的數(shù)值，但已經(jīng)呈現(xiàn)出與05、08、12、16年大底前趨同的交易特征。

　　● 中外資的機(jī)構(gòu)投資者在三季度的市場(chǎng)操作有所分歧

　　A股公募基金三季度仍在減倉(cāng)防御，對(duì)消費(fèi)的配置進(jìn)一步下降；而北上資金三季度卻仍是持續(xù)凈流入，并未受到人民幣匯率貶值的擾動(dòng)，且加倉(cāng)基建鏈周期與大金融板塊。外資比A股機(jī)構(gòu)投資者更加樂觀，差異的原因在于，外資機(jī)構(gòu)投資者更加看重中長(zhǎng)期估值與業(yè)績(jī)的匹配度，而A股機(jī)構(gòu)投資者更多表現(xiàn)出對(duì)當(dāng)前“政策底”傳導(dǎo)效果的遲疑。

　　● “政策底”已明朗，“市場(chǎng)底”最終如何形成？時(shí)機(jī)之一的“強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌”已基本出清

　　“政策底”到“市場(chǎng)底”的傳導(dǎo)存在時(shí)滯，A股需要等待兩個(gè)相輔相成的時(shí)機(jī)成熟，第一個(gè)時(shí)機(jī)等待市場(chǎng) “強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌”的自然出清。從二三季度代表交易日期公募基金凈值表現(xiàn)推測(cè)，6月股票型基金的凈值散點(diǎn)明顯偏向消費(fèi)風(fēng)格，而9月基金凈值的散點(diǎn)已偏離消費(fèi)漲幅、更加靠近成長(zhǎng)，可見公募基金對(duì)消費(fèi)股的倉(cāng)位調(diào)整接近尾聲，對(duì)消費(fèi)的配置依賴度明顯下降。

　　●時(shí)機(jī)之二等待“政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)效果”，社融、M1、信用利差是前瞻

　　“市場(chǎng)底”出現(xiàn)的第二個(gè)時(shí)機(jī)需要看到“政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)效果”，雖然代表產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能仍處于慣性下滑，但代表信用傳導(dǎo)疏通的指標(biāo)會(huì)率先改善，如M1與社融增速回升、低評(píng)級(jí)信用利差回落、基建企穩(wěn)，均是投資者確認(rèn)政策效果的有利信號(hào)，歷史上05、08、12年“市場(chǎng)底”也出現(xiàn)在上述信號(hào)改善之后。對(duì)上述信號(hào)持密切觀察的態(tài)度，是市場(chǎng)仍在磨合等待的重要原因。

　　● 絕處逢生耐心布局，關(guān)注年末可能逆襲的行業(yè)：5G、地產(chǎn)

　　維持A股處于底部區(qū)域的判斷。(1)優(yōu)先關(guān)注年末可能“逆襲”、且歷史上“政策底”到“市場(chǎng)底”傳導(dǎo)過程中能收獲超額收益的細(xì)分行業(yè)，從05、08、12年看超額收益排名靠前的是大金融板塊，關(guān)注地產(chǎn)、銀行；(2)成長(zhǎng)股關(guān)注α，如5G；(3)主題關(guān)注自主可控、國(guó)企改革。

　　● 風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　企業(yè)三季報(bào)低預(yù)期，匯率大幅貶值。

(原標(biāo)題：底部特征比較，當(dāng)前階段如何？)

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