今日小編：包子妹

突然重拳出擊的股市減持新規(guī)，卻讓上市公司定增的重要“金主”——銀行，意外隔空卷進(jìn)旋渦。

5月27日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)減持新規(guī)，持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股東，定增限售股解禁后十二個(gè)月內(nèi)，可以通過(guò)集中競(jìng)價(jià)，最多減持所持有的50%股份，但任意連續(xù)九十天內(nèi)，集中競(jìng)價(jià)、大宗交易減持不得超過(guò)總股本1%、2%。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2015年、2016年，A股定增規(guī)模共計(jì)超過(guò)2.7萬(wàn)億元。而定增項(xiàng)目中，相當(dāng)部分資金來(lái)自銀行。如果全部以集中競(jìng)價(jià)的方式減持，定增股東的減持周期，將至少延長(zhǎng)一年以上。而目前主流的定增產(chǎn)品，期限多為一年半。

按照減持新規(guī)，目前定增產(chǎn)品的期限，無(wú)法滿足監(jiān)管的減持時(shí)間要求。如此一來(lái)，產(chǎn)品到期后無(wú)法贖回，將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。銀行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，通過(guò)協(xié)商續(xù)期，不會(huì)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，但銀行提供給定增產(chǎn)品的資金，大多來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品，到期后需向投資者兌付，如此一來(lái)，銀行的資金面、流動(dòng)性都將面臨壓力，必須發(fā)行新產(chǎn)品用于兌付、充實(shí)資金池，預(yù)計(jì)資金成本將進(jìn)一步上升。

銀行資金被動(dòng)延期

按照證監(jiān)會(huì)減持新規(guī)規(guī)定，今后定增股東退出時(shí)，如果全部采用集中競(jìng)價(jià)的方式減持，定增周期將至少延長(zhǎng)一年以上。

“如果持股比例不超過(guò)2%，沒(méi)有太大影響，理論上最長(zhǎng)3個(gè)多月就能全部減持?！鄙钲谀乘侥既耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析，若想快速清倉(cāng)，可以采取集中競(jìng)價(jià)和大宗交易結(jié)合的方式。受影響比較大的，是持股5%以上的定增股東，估計(jì)解禁后一年半時(shí)間才能全部減持完畢。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年以來(lái)，A股定增開(kāi)始出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，當(dāng)年實(shí)際融資6822億元;2015年更是突破萬(wàn)億元大關(guān)，比2014年多出一倍以上。2016年，定增繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，全年融資規(guī)模接近1.7萬(wàn)億元，達(dá)到歷史最高位。

定增市場(chǎng)的參與方中，銀行資金占了相當(dāng)比例。但具體規(guī)模，以及占據(jù)多大比例，目前尚無(wú)準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。某券商研究人士說(shuō)，究竟有多少銀行資金參與了定增，由于現(xiàn)在沒(méi)有公開(kāi)數(shù)據(jù)，只能進(jìn)行大致預(yù)測(cè)，但估計(jì)數(shù)據(jù)和實(shí)際情況，可能存在較大差距。

“定增資金來(lái)源，還沒(méi)有披露到這一層，具體規(guī)模確實(shí)很難統(tǒng)計(jì)，但銀行肯定是最主要的來(lái)源之一。”上述深圳私募人士說(shuō)，最近幾年來(lái)，不少私募只成立了三、四年，管理規(guī)模卻快速膨脹到百億元以上，主要資金來(lái)源就是銀行委外、定制產(chǎn)品。此外，公募、券商的資管計(jì)劃、專戶產(chǎn)品，資金來(lái)源也是銀行。

2015年下半年以來(lái)，相對(duì)于銀行的資金供給，定增市場(chǎng)呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的局面。第一財(cái)經(jīng)記者從深圳數(shù)家以定增為主業(yè)的私募處了解到，2016年年初，由于資金供應(yīng)過(guò)于充足，為了參與定增項(xiàng)目，個(gè)別銀行的年化利率已經(jīng)低于6%，并引起夾層、劣后級(jí)資金緊張、成本上升。

隨著減持時(shí)間拉長(zhǎng)，目前主流的定增產(chǎn)品期限，已難以滿足市場(chǎng)周期。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)前，市場(chǎng)上主流的定增產(chǎn)品，大多采用“12+6”的模式，即前12個(gè)月為鎖定期，另外6個(gè)月為減持期，產(chǎn)品期限基本為參與定增之后的一年半。

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，減持新規(guī)的影響非同小可。由于減持時(shí)間延長(zhǎng)，產(chǎn)品到期后，可能無(wú)法如期償還資金，等于被動(dòng)延長(zhǎng)了銀行的資金使用期限，而且波及面太大，大量產(chǎn)品面臨延期贖回，可能觸發(fā)大面積違約的風(fēng)險(xiǎn)。

“如果是正常業(yè)務(wù)，違約應(yīng)該不至于。政策針對(duì)的是所有市場(chǎng)參與者，并不是人為原因造成的，這一點(diǎn)大家應(yīng)該可以理解?！比A北某股份制銀行人士說(shuō)，按照以往慣例，政策調(diào)整產(chǎn)生的變化，一般都會(huì)通過(guò)協(xié)商的方式，對(duì)產(chǎn)品、資金續(xù)期，或者通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓獲得流動(dòng)性。此外，還可以引入第三方資金接盤(pán)，將銀行資金置換出來(lái)。

“一般都是續(xù)期的方式來(lái)解決?！毙赂毁Y本研究總監(jiān)廖云龍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，配資類的杠桿產(chǎn)品，如果申請(qǐng)續(xù)期，銀行一般都會(huì)批準(zhǔn)。同時(shí)，減持新規(guī)并未對(duì)存量業(yè)務(wù)新老劃斷，已經(jīng)解禁且部分減持的定增，是執(zhí)行以前的規(guī)定，還是執(zhí)行尚未解禁的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)，目前并不明確。但目前來(lái)看，細(xì)化的可能仍然存在。若未來(lái)新老劃斷，受影響的主要是尚未解禁和今年新投的項(xiàng)目，存量業(yè)務(wù)不會(huì)受到很大影響。

資金面承壓

協(xié)商續(xù)期、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式，雖可免于定增項(xiàng)目贖回違約，但產(chǎn)品到期后如何兌付，仍是銀行需要面對(duì)的問(wèn)題。

銀行間接參與定增的資金，除了少量自營(yíng)資金外，大多來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品資金，有明確投資期限，到期后必須向投資者兌付。而減持時(shí)間延長(zhǎng)后，產(chǎn)品到期無(wú)法贖回，銀行將出現(xiàn)期限錯(cuò)配，資金出現(xiàn)缺口，產(chǎn)生流動(dòng)性壓力。

“銀行的這類投資，都是被動(dòng)型的，要按期限兌付給投資者，到期必須要贖回，如果是一對(duì)一的，到期不能贖回，流動(dòng)性會(huì)出問(wèn)題?！鄙鲜鋈A北股份制銀行人士說(shuō)，協(xié)商續(xù)期，只能解決資金使用方的違約問(wèn)題，產(chǎn)品兌付仍無(wú)法解決。

“資金池產(chǎn)品期限錯(cuò)配很普遍，兌付問(wèn)題不用太擔(dān)心。”華南某股份制銀行一位中層人士說(shuō)，銀行參與資本市場(chǎng)定增的資金，單一型產(chǎn)品很少，唱主角的是資金池類的理財(cái)產(chǎn)品。如果到期無(wú)法贖回，可以用資金池的其他資金兌付。即便備用資金不足，也可以發(fā)行新產(chǎn)品，募集資金用來(lái)兌付到期產(chǎn)品。

但問(wèn)題在于，此次減持新規(guī)波及面廣泛，大量已解禁的定增項(xiàng)目無(wú)法減持贖回，是銀行不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。在此情況下，一旦理財(cái)產(chǎn)品集中到期，疊加正在進(jìn)行的“三套利、三違反、四不當(dāng)”等監(jiān)管清理整頓，銀行資金面、流動(dòng)性都會(huì)受到影響。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，減持新規(guī)的具體影響，一方面要看是否會(huì)“新老劃斷”;另一方面，也要看定增中減持時(shí)間延長(zhǎng)較大的項(xiàng)目，占比究竟有多大。廖云龍認(rèn)為，接續(xù)減持新規(guī)的資金缺口，銀行的資金池不會(huì)存在問(wèn)題，但會(huì)造成流動(dòng)性緊張。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2017年定增機(jī)構(gòu)配售股解禁合計(jì)達(dá)1464.57億股，涉及657家上市公司。若以最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，2017年解禁股總參考市值將達(dá)1.62萬(wàn)億元，其中最大的京東方A為316.46億元，定增機(jī)構(gòu)配售股共解禁99.2億股，但其中持股5%以下的，目前尚無(wú)準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。

上述私募人士認(rèn)為，定增股東單一持股超過(guò)5%的，數(shù)量并不多，持股5%以下仍占大多數(shù)，減持期限雖然延長(zhǎng)，但影響并不是很大?？傮w來(lái)看，銀行流動(dòng)性會(huì)受到一定影響，但影響不會(huì)很大，而且影響也是階段性的。

“資金池產(chǎn)品本來(lái)就是滾動(dòng)發(fā)行，可以發(fā)行新產(chǎn)品，填補(bǔ)兌付到期產(chǎn)品形成的缺口?！鄙鲜鋈A北股份制銀行人士說(shuō)，資金池產(chǎn)品雖然期限錯(cuò)配，但期限錯(cuò)配也是銀行的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)之一，如果安全可控，收益較好，應(yīng)當(dāng)給予一定空間，不能一下全部卡死。監(jiān)管也應(yīng)考慮流動(dòng)性問(wèn)題，政策要有一定的靈活空間。

資金成本將進(jìn)一步上升

在目前資金面本已趨緊的情況下，減持新規(guī)出臺(tái)后，銀行為獲得充足流動(dòng)性，市場(chǎng)資金成本上升將無(wú)法回避。

“資金成本上升，包含兩個(gè)方面，一方面定增機(jī)構(gòu)續(xù)期，要給銀行高于以前的資金利率，一方面銀行今后發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，收益會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高?！绷卧讫堈f(shuō)。

從2016年11月份以來(lái)，銀行理財(cái)?shù)氖找媛示鸵殉掷m(xù)上升。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)算，截至今年5月中旬，國(guó)有銀行3個(gè)月以下、3~6個(gè)月、6~12個(gè)月的保本型理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率，半年時(shí)間上升近10%、20%、30%，股份制銀行則上升了約26%、29%、31%;城商行也上升近16%、15%、17%。

與此同時(shí)，上述三類期限的非保本理財(cái)產(chǎn)品的年化預(yù)期收益率，國(guó)有銀行半年間上升了超過(guò)20%、23%、20%，股份制銀行上升約18%、18%、17%，城商行則上升了14%、14%、14%。

2017年5月中下旬以來(lái)，銀行理財(cái)收益率還在進(jìn)一步走高。公開(kāi)信息顯示，浙商銀行發(fā)行的端午節(jié)期間理財(cái)產(chǎn)品中，預(yù)期收益率最高的達(dá)到5.07%，另有兩款產(chǎn)品預(yù)期收益也超過(guò)了5%。北京銀行發(fā)行的一款理財(cái)產(chǎn)品，100萬(wàn)元起購(gòu)，預(yù)期年化收益達(dá)到5.2%。

此前，上述華南股份制銀行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，中小股份制銀行，尤其是城商行，以前發(fā)行了大量同業(yè)理財(cái)，如今同業(yè)理財(cái)成為重點(diǎn)清理對(duì)象，已經(jīng)很難發(fā)行，只能向企業(yè)、個(gè)人客戶發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，只有提高收益才“賣得動(dòng)”。

中國(guó)社科院金融研究所銀行業(yè)研究室主任曾剛也認(rèn)為，目前資金市場(chǎng)利率向上走，理財(cái)產(chǎn)品利率市場(chǎng)化程度高，反映出整個(gè)市場(chǎng)資金面的狀況。

“資金成本上升肯定會(huì)出現(xiàn)，大資金進(jìn)出都有計(jì)劃，要解決問(wèn)題，必須要付出一些成本。不光是固收，浮動(dòng)收益產(chǎn)品成本也會(huì)上升?！鄙鲜鋈A北股份制銀行人士說(shuō)，資金面本就偏緊，隨著持有時(shí)間的增加，必須提高利率，才能吸引資金。此外，持有期限的延長(zhǎng)，也意味著風(fēng)險(xiǎn)在上升，必須以更高的成本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》資本部

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