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企業(yè)價(jià)值其實(shí)由三部分構(gòu)成：資產(chǎn)的價(jià)值，盈利的價(jià)值，成長(zhǎng)的價(jià)值。要學(xué)會(huì)以邊際思維看待三個(gè)部分價(jià)值的創(chuàng)造過程。

根據(jù)DDM模型，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)所有凈現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，盡管這里已經(jīng)將企業(yè)價(jià)值進(jìn)行公式化，但想準(zhǔn)確判斷出企業(yè)價(jià)值的邊際變化，還是較為困難。要想抓住企業(yè)價(jià)值邊際變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，就需要把企業(yè)價(jià)值進(jìn)行細(xì)化、拆分。依據(jù)超常凈收益模型，企業(yè)價(jià)值來(lái)源可以等于股東與債券人投入的資產(chǎn)價(jià)值加上企業(yè)創(chuàng)造的超額利潤(rùn)的貼現(xiàn)價(jià)值，而此時(shí)超額利潤(rùn)率＝ROIC－WACC，其中ROIC（資本回報(bào)率）與WACC（加權(quán)資本成本）存在以下三種關(guān)系，分別對(duì)應(yīng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的三種情況

②ROIC>WACC，增長(zhǎng)率g上升，企業(yè)價(jià)值變大，創(chuàng)造價(jià)值增量

②ROIC=WACC，增長(zhǎng)率g上升，企業(yè)價(jià)值不變，沒有價(jià)值增量

③ROIC<WACC，增長(zhǎng)率g上升，企業(yè)價(jià)值變小，毀滅價(jià)值增量

因此，我們可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的前提條件是ROIC>WACC，即是說(shuō)企業(yè)超額利潤(rùn)率>0，追本溯源即是企業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

如圖可以看出，只有當(dāng)ROIC>WACC時(shí)，增長(zhǎng)才創(chuàng)造價(jià)值。盈利的價(jià)值是與公司管理層經(jīng)營(yíng)管理直接相關(guān)，體現(xiàn)管理層的能力，我們定量考察公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就可以由超常凈收益模型出發(fā)。在尋找競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)邊際擴(kuò)大的公司的時(shí)候可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，這類公司往往是細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)?？春眯袠I(yè)龍頭企業(yè)實(shí)質(zhì)上是看好其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然，如果我們能發(fā)現(xiàn)行業(yè)中非龍頭企業(yè)有能力超越其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手成為行業(yè)龍頭，那么它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)邊際改善會(huì)更大。

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