了了，病情反復(fù)……神秘人士出來救場，以上

你是否最近經(jīng)?？吹较旅孢@樣聳人聽聞的標(biāo)題。你是否也有同感，“利率曲線”在2018年后，高頻出現(xiàn)在各大財(cái)經(jīng)媒體的文章中。高盛在提、德銀在提、美聯(lián)儲在提，好像這是一個信號，彌漫著恐怖的味道。

利率曲線預(yù)示美股末日將近，金融海嘯已經(jīng)啟程奔你而來!

全球之錨：美國利率曲線的詛咒

收益率曲線倒掛意味著經(jīng)濟(jì)放緩可能隨之而來？

熊市生存指南 | 利率倒掛——金融危機(jī)的前兆？

似乎這是金融末日的前兆，是刺破泡沫的針尖。如果它真是一個很重要的信號，我們應(yīng)該看的仔細(xì)，更明白前因后果。畢竟音樂認(rèn)為停止，舞蹈仍在繼續(xù)。我們需要關(guān)心不只是音樂會不會停下來，而是必須知道曲目表還剩下幾只曲子。離場太早，是追不到妞的。今天我們手把手重頭梳理這個概念，包含定義、工具、方法、歷史分析、爭議點(diǎn)。

一、什么是利率曲線呢？

秉承說人話的風(fēng)格，利率曲線就是下面這個東西，把1個月期到30年國債的收益率連成一條線：

?自從2月份美股暴跌之后，“利率曲線趨平”(flattening yield curve)就成了業(yè)內(nèi)比較熱門的話題，因?yàn)閺臍v史上看，利率曲線趨平之后就會進(jìn)入倒掛（inverted yield curve），屆時經(jīng)濟(jì)會大概率進(jìn)入衰退。

這就跟你去銀行存錢是一樣的，存1年的利率肯定小于存5年，越長期收益率越高，這是常態(tài)。所以這個圖是斜的。如果存一年的利息比五年還高，誰愿意存五年，借錢同理。正常情況下是一條陡峭的曲線（steepening yield curve），即長短端利率之差遠(yuǎn)大于0。

?長短端利差，就是用長端利率減去短端利率。

長端利率，也就是長期國債的利率，通常是指10年期國債利率，或是30年期國債利率。

短端利率，則是指短期國債的利率，通常是指2年期國債利率，或是5年期國債利率。

所上面說的長短端利差，或是指10年期利率減2年期利率，或是指30年期利率減5年期利率，采用前者居多。

二、什么是利率曲線倒掛？

不正常的情況，會出現(xiàn)趨平的利率曲線，即長短端利率之差越來越小，趨近于0，比如當(dāng)下，或是倒掛的利率曲線，即長短端利率之差小于0，比如過去5次經(jīng)濟(jì)危機(jī)暴發(fā)之前。

那什么時候會出現(xiàn)不正常的情況呢？從歷史情況看，通常是出現(xiàn)在加息周期。加息往往是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過熱、通脹水平很高。加息后，長短端利率都同步上漲。但因?yàn)槎唐诶蕰rice in通脹水平，所以短端利率的增幅往往高于長端利率。所以長端利差在加息周期往往就不正常了：利率曲線會慢慢趨平，甚至倒掛，長短端利差也開始縮窄、接近于零、最后甚至小于零。

趨平的利率曲線

?倒掛的利率曲線

三、以史為鏡，可以知興替

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自1980年至今的40年時間里，美國國家經(jīng)濟(jì)研究局 （NBER）的數(shù)據(jù)顯示，共有3次經(jīng)濟(jì)衰退，每次都出現(xiàn)了收益率曲線的倒掛。反過來，收益率曲線的5次倒掛里，僅有1次未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。在1998年亞洲金融危機(jī)期間，美國國債利率倒掛2個多月。因美國并非危機(jī)的核心爆發(fā)區(qū)域，對其自身經(jīng)濟(jì)的沖擊并不是很大。

我們看看小紅圈附近都發(fā)生了什么？

1、美國1979年至1982年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從1979年4月到1982年11月，危機(jī)持續(xù)44個月。工業(yè)生產(chǎn)下降12．1％，其中耐用品下降19．7％，原料生產(chǎn)下降20．1％。

2、1988年至1990年，伊朗石油危機(jī)。

3、1998年的亞洲金融危機(jī)。

4、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

5、2008年的次貸危機(jī)。

我們看到灰色條會在小紅圈偏后一點(diǎn)的位置，有一個時間差，一般收益率曲線一般會在經(jīng)濟(jì)衰退前一到兩年開始倒掛。這就是為什么今年拿這個說事的文章比較多，但是不是每次快接近倒掛就不會回升了呢？這是一個看圖思考題。

我們再來看股市和利率曲線的關(guān)系，下面這些圖，橫軸是VIX，衡量標(biāo)普500的波動率，也就是恐慌指數(shù)。豎軸是利率曲線斜率，你可以理解成利率曲線越陡，數(shù)值越高。

每個周期都從利率曲線越來越陡開始（曲線從右下往右上走），對應(yīng)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。

陡到一定程度，波動率就開始減?。ㄇ€從右上走到左上），對應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)行到中期階段。

然后，利率曲線開始變平，就比如現(xiàn)在，美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，圖上的曲線從左上往左下移動，對應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入復(fù)蘇的最后階段。

接下來的事你也能猜到了，利率曲線不能再平的時候，就要從左下往右下走了——沒錯，波動率開始加劇，也正是現(xiàn)在我們正在經(jīng)歷。

四、當(dāng)下的狀況和未來的可能

美國這幾年在搞加息和縮表，導(dǎo)致這個利率曲線也跟著發(fā)生變化了。下面這圖是過去5年美債收益率曲線，每條線代表一年。你可以看出從2013到現(xiàn)在，這個曲線在逐漸走平：

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你看2018年平的特別明顯，而且是短期（左側(cè)）上移了很多，而長期（右側(cè)）沒怎么變。這是因?yàn)榧酉⒌牧Χ缺瓤s表的力度大，加息影響的是短期利率，縮表影響長期利率。

歷史不會簡單的重復(fù),但總是壓著相同的韻腳。如今的利差大約和2005年第四季度和2000年年初水平相當(dāng)。如果美國經(jīng)濟(jì)沒有持續(xù)特別強(qiáng)勁的利好，美聯(lián)儲加息沒有停下來緩一緩，喘口氣。那么下一次金融危機(jī)極有可能在2019年年末或2020年年初出現(xiàn)。

如今93bps的利差基本與2005年第四季度和2000年年初水平相當(dāng)。如果歷史是重復(fù)的，假設(shè)美聯(lián)儲沒有放緩加息的步伐，那么美國國債收益率曲線很有可能在明年出現(xiàn)倒掛，下一次金融危機(jī)極有可能在2019年年末或2020年年初出現(xiàn)。

最后分享個圖。美國減稅后，未來財(cái)政赤字會越來越大，到2020年可能達(dá)到25萬億美元（現(xiàn)在約19萬億）。

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五、再掏一些干貨，相關(guān)網(wǎng)站。

美國財(cái)政部的每日國債收益率數(shù)據(jù)。

https://www./resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2018

每日更新，歷史可以查詢，可以通過XML獲取，可以導(dǎo)出。

美國財(cái)政部的收益率曲線生成對比工具。

https://www./resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/Historic-Yield-Data-Visualization.aspx

上面的收益率曲線圖就來源與此，需要瀏覽器支持Flash。

美聯(lián)儲加息概率的預(yù)測

https://www./trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html