北京時(shí)間9月6日清晨，阿根廷比索兌美元收高1.38%，暫時(shí)止住貶值勢(shì)頭。在結(jié)束了與國(guó)際貨幣基金組織（IMF）兩天的談判后，阿根廷財(cái)政部長(zhǎng)杜霍夫內(nèi)（Nicolas Dujovne）對(duì)救助表示樂(lè)觀，稱貸款已經(jīng)征得了美國(guó)的同意，預(yù)計(jì)九月底IMF或?qū)?duì)救助進(jìn)行投票。

在美元急劇升值導(dǎo)致的本輪新興市場(chǎng)危機(jī)中，阿根廷無(wú)疑是損失最為慘重的代表——今年以來(lái)阿根廷比索已經(jīng)貶值逾50%，是表現(xiàn)最差的新興市場(chǎng)貨幣之一。

阿根廷也同樣是本輪危機(jī)中首個(gè)對(duì)IMF提出救助請(qǐng)求的國(guó)家。早在6月7日，阿根廷已與IMF簽署協(xié)議，議定36個(gè)月期的500億美元融資。但6月的融資協(xié)議并未解決阿根廷貨幣的崩潰，而這也成為本周雙方就提前發(fā)放貸款所進(jìn)行的下一輪談判主題。

但I(xiàn)MF的貸款是否能夠真正起到救市的作用？對(duì)于1956年以來(lái)經(jīng)受過(guò)40個(gè)國(guó)際貨幣基金組織救助項(xiàng)目的阿根廷來(lái)說(shuō)，答案可能并不是肯定的。

Capital Economics分析師Edward Glossop表示，IMF啟動(dòng)全面救助，反而可能會(huì)令阿根廷經(jīng)濟(jì)深度下行。因?yàn)轭A(yù)算削減加速，無(wú)法繼續(xù)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前阿根廷2019年到期的債務(wù)已經(jīng)達(dá)到1200億美元，再度舉債的可能性和效果都頗為存疑。

盡管如此，更多的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體可能將在不遠(yuǎn)的未來(lái)面臨尋求救助的命運(yùn)。市場(chǎng)認(rèn)為，土耳其、剛果、巴基斯坦都被認(rèn)為是需要繼續(xù)救援的國(guó)家。

阿根廷救助計(jì)劃

根據(jù)報(bào)道，IMF或?qū)⒃诮衲?月達(dá)成的向阿根廷提供為期三年的500億美元貸款的協(xié)議框架內(nèi)提前撥付290億美元，用來(lái)讓該國(guó)償還債務(wù)并履行削減財(cái)政赤字的承諾。

只不過(guò)，鑒于阿根廷十分堪憂的國(guó)內(nèi)外現(xiàn)況，預(yù)計(jì)IMF會(huì)要求該國(guó)政府滿足更為苛刻的條件才能換取提前放貸。

在將利率提升至60%仍然無(wú)效后，馬克里政府宣布了包括改變出口商品稅率的緊急財(cái)政緊縮政策，以期提振投資者信心。

如果本周談判后仍然無(wú)法“預(yù)支”足夠的救濟(jì)資金，那么比索繼續(xù)下跌的可能性將進(jìn)一步加大。

與阿根廷相同，7月底，巴基斯坦正在制定向IMF尋求該國(guó)有史以來(lái)最大規(guī)模的救助計(jì)劃。

一位政府顧問(wèn)表示：我們處境艱難，需要幫助。沒(méi)有IMF的援助，我無(wú)法想象我們能夠渡過(guò)難關(guān)。巴基斯坦可能需要100億至120億美元的貸款。這是該機(jī)構(gòu)上一次于2013年向該國(guó)提供的53億美元貸款的兩倍，也將是IMF第13次向巴基斯坦提供救助。

盡管目前阿根廷、巴基斯坦等國(guó)在尋求援助，但其效果卻存疑。一方面是紓困計(jì)劃所承諾的緊縮，另一方面是紓困本身的負(fù)債性質(zhì)使得脆弱經(jīng)濟(jì)體負(fù)重更多。

在1992年-1999年期間，IMF對(duì)阿根廷有6起援助項(xiàng)目，但是阿根廷沒(méi)有完成其中任何一次救助所提的要求。

市場(chǎng)同時(shí)認(rèn)為，阿根廷政府拿到這筆錢以后，通過(guò)財(cái)政部屬下的央行賣出并買入美元，成為買入比索唯一的實(shí)體，而IMF救助資金又回到了倒賣比索的交易者手中。相當(dāng)于，IMF救助的資金只是轉(zhuǎn)手給了參與近期外匯交易的人，沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)改善阿根廷現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況沒(méi)有發(fā)揮任何實(shí)際作用。

外債外儲(chǔ)難平衡

強(qiáng)美元之殤無(wú)法回避的本質(zhì)是新興市場(chǎng)對(duì)美元融資的超高需求，而其中又衍生出外債規(guī)模巨大以及顯著的外儲(chǔ)降低。

從債務(wù)來(lái)看，目前委內(nèi)瑞拉的外債高達(dá)1200億美元，是其外匯儲(chǔ)備的14倍。而阿根廷和土耳其的外債分別為2537億美元和4667億美元，相當(dāng)于其外儲(chǔ)的4.4倍和3.8倍。

根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，包含跨境貸款和功能性相當(dāng)?shù)难苌吩趦?nèi)，新興市場(chǎng)的美元債務(wù)已經(jīng)飆升至7.2萬(wàn)億美元，為歷史最高，且從未經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的測(cè)試。

這表明隨著全球債務(wù)占GDP比達(dá)到318%，較2008年金融危機(jī)前夕還要高出40個(gè)百分點(diǎn)。IIF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robin Brooks表示，今年10年期美債收益率僅上漲60個(gè)基點(diǎn)就導(dǎo)致新興市場(chǎng)開始“暴走”，嚴(yán)重程度堪比2013年美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE。

而從外匯儲(chǔ)備來(lái)看，委內(nèi)瑞拉2008年的外匯儲(chǔ)備還有430億美元，到2014年降至214億美元，而到2018年6月只剩下85億美元。土耳其2014年外儲(chǔ)峰值為1500億美元，而2018年6月的外儲(chǔ)還剩1243億美元，相比峰值萎縮了17%。

而阿根廷2018年7月的外匯儲(chǔ)備依然高達(dá)580億美元，位于歷史最高點(diǎn)附近，但是這其實(shí)是個(gè)“假數(shù)據(jù)”。因?yàn)榘⒏⒌纳唐泛头?wù)項(xiàng)目近幾年的逆差在不斷擴(kuò)大，而資本項(xiàng)目下缺乏資金流入，誤差和遺漏項(xiàng)顯示的熱錢在流出，因此其外匯儲(chǔ)備的上升全靠外部融資。

摩根士丹利新興市場(chǎng)固定收益部門主管James Lord認(rèn)為，部分新興市場(chǎng)貨幣貶值和資金外流的狀況還有較長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間。