實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)需求上升 金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置加大

期市投資者結(jié)構(gòu)悄然變化

今年以來，實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)避險(xiǎn)需求比以往更加強(qiáng)烈；私募等金融機(jī)構(gòu)加大商品類資產(chǎn)配置；期貨市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放，吸引國(guó)際投資者入場(chǎng)；各大交易所不斷優(yōu)化制度安排，以吸引機(jī)構(gòu)投資者入市……在眾多因素共同作用下，我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)日益明顯

日前，在大連商品交易所主辦的“2018機(jī)構(gòu)大宗商品衍生品論壇”上，與會(huì)嘉賓表示，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)正在從過去單一、封閉的市場(chǎng)，向一個(gè)多元、國(guó)際化綜合性衍生品市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者越來越重視大宗商品期貨及衍生品市場(chǎng)，并積極參與。與之相應(yīng)，期市投資者結(jié)構(gòu)也在悄然變化，出現(xiàn)機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)。

大宗商品配置需求旺盛

大宗商品期貨及衍生品已成為與股票、債券、現(xiàn)金、房地產(chǎn)等并列的大類資產(chǎn)配置的主要方式之一。從國(guó)際上看，大宗商品在全球機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置中的比重在快速上升。

據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，若統(tǒng)計(jì)2017年商品期貨和期權(quán)的成交量，中國(guó)的3家商品期貨交易所，即上期所、大商所和鄭商所分別位列第一位、第三位和第五位。不過，我國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和影響力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，表現(xiàn)在定價(jià)權(quán)還不夠。其中一個(gè)重要原因，就是投資者結(jié)構(gòu)有待改善。長(zhǎng)期以來，我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)存在“三多三少”的情況：個(gè)人戶多、法人和機(jī)構(gòu)戶少，民營(yíng)企業(yè)多、國(guó)有企業(yè)少，貿(mào)易商多、生產(chǎn)加工企業(yè)少。可以說，這種不完善的投資者結(jié)構(gòu)，一定程度上影響了期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率，市場(chǎng)運(yùn)行品質(zhì)。

目前，這一情況正在改善。從市場(chǎng)層面看，年初至今，雖然商品期貨市場(chǎng)整體漲幅有限，但其中亮點(diǎn)不少，蘋果期貨、焦炭期貨、PTA期貨……熱點(diǎn)頻出。這些現(xiàn)象的背后是金融機(jī)構(gòu)對(duì)于大宗商品資產(chǎn)配置需求加大；由于當(dāng)前外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些新挑戰(zhàn)，對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)避險(xiǎn)需求比以往更加強(qiáng)烈。

在政策層面，各大交易所不斷優(yōu)化制度安排，以吸引機(jī)構(gòu)投資者入市，促進(jìn)市場(chǎng)功能更好發(fā)揮。商品期權(quán)加速推出，原油期貨、鐵礦石期貨相繼國(guó)際化，期貨公司深化境外布局，業(yè)務(wù)觸角已延伸至新加坡、美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家和地區(qū)……大量境外投資者開始參與中國(guó)期貨市場(chǎng)。

在眾多因素共同作用下，期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)中，期貨產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)客戶比重在增加。以大連商品交易所為例，2016年10月份，大商所法人客戶成交量占總量的21%，法人客戶持倉(cāng)量占比44%。而如今，據(jù)大商所總經(jīng)理王鳳海表示，截至2018年7月底，大商所法人客戶持倉(cāng)量占比達(dá)到54%，在豆粕、豆油、棕櫚油等成熟品種上，持倉(cāng)占比超過60%，單位客戶已成為大連期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

永安期貨股份有限公司總經(jīng)理葛國(guó)棟告訴記者，永安期貨客戶結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明顯。具體表現(xiàn)就是保證金有一半來自于特殊法人戶，包括期貨基金專戶、期貨資管賬戶、陽(yáng)光私募專戶等。

場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展壯大

場(chǎng)外市場(chǎng)的大發(fā)展，也為機(jī)構(gòu)投資者、產(chǎn)業(yè)投資者壯大提供了機(jī)遇。當(dāng)前，大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)與起伏，讓企業(yè)日益意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，紛紛通過大宗商品衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。市場(chǎng)存在數(shù)萬(wàn)億元的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司金融類場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增交易量累計(jì)約455億元，同比增長(zhǎng)1829%，商品類場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增交易額累計(jì)1614.79億元，同比增長(zhǎng)339%。期貨專家張宜生認(rèn)為，大量場(chǎng)外期權(quán)開發(fā)推出，給實(shí)體企業(yè)提供了更多風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)期貨市場(chǎng)的需求。

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)紛紛加大大宗商品衍生品市場(chǎng)的業(yè)務(wù)開拓，為產(chǎn)業(yè)客戶進(jìn)行資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理。如，通過開展基差貿(mào)易、倉(cāng)單服務(wù)、期現(xiàn)結(jié)合、合作套保等業(yè)務(wù)，服務(wù)企業(yè)管理價(jià)格、利率等風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)優(yōu)化庫(kù)存管理，鎖定成本和利潤(rùn)。再比如，通過針對(duì)企業(yè)需求，自主開展期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期等場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，提供個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。

大宗商品衍生品市場(chǎng)是一個(gè)各類機(jī)構(gòu)共同參與的市場(chǎng)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)葛偉平表示，證券公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)已經(jīng)平穩(wěn)起步。目前，已有15家證券公司通過了場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的專業(yè)評(píng)價(jià)，28家公司通過了收益互換業(yè)務(wù)專業(yè)評(píng)價(jià)。截至2018年7月31日，場(chǎng)外衍生品的初始名義本金（交易雙方在協(xié)議中所確定的合約規(guī)模）累計(jì)3.27萬(wàn)億元，存量2973.54億元。

私募基金加大布局

大宗商品在投資組合中的配置價(jià)值受到越來越多資管機(jī)構(gòu)的重視。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)胡家夫表示，私募基金在參與衍生品市場(chǎng)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，發(fā)揮了重要作用，目前已成為公募基金、保險(xiǎn)資金之后第三大機(jī)構(gòu)投資者。

截至2018年6月底，私募基金投資期貨及其他衍生品共796億元，較2017年增長(zhǎng)45.3%。私募基金的參與，完善了衍生品市場(chǎng)的投資者機(jī)構(gòu)。南華期貨總經(jīng)理羅旭峰認(rèn)為，在私募基金大規(guī)模發(fā)展的時(shí)期，客戶結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)品化；而場(chǎng)外業(yè)務(wù)大發(fā)展的時(shí)期，產(chǎn)業(yè)客戶會(huì)大規(guī)模進(jìn)入期貨市場(chǎng)，客戶結(jié)構(gòu)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。目前，這兩個(gè)趨勢(shì)在開始。

美國(guó)大型資產(chǎn)管理公司ECM創(chuàng)始人兼首席投資官厄爾內(nèi)斯特·杰法利安表示，中國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展引起了世界的關(guān)注和贊嘆。在中國(guó)市場(chǎng)上，單純的投機(jī)者將會(huì)越來越少，越來越多的專業(yè)流動(dòng)性提供者參與到市場(chǎng)中，這將是中國(guó)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的一支關(guān)鍵力量。隨著機(jī)構(gòu)投資者開始理解到大宗商品投資的好處，多元化的機(jī)構(gòu)投資組合，挖掘大宗商品市場(chǎng)的投資價(jià)值會(huì)更流行。

更多的產(chǎn)業(yè)投資者、機(jī)構(gòu)投資者參與商品期貨市場(chǎng)，有效改善了投資者結(jié)構(gòu)，有利于引導(dǎo)投資者理性、長(zhǎng)期投資。