在討論平安值多少錢以前，我們先討論他的核心公司：平安壽險。

平安壽險是平安的核心子公司，目前業(yè)績占集團百分60。如果單獨來看，平安壽險會值多少錢呢？

要評估一家公司值多少錢，那么，大概要預(yù)測一下這家公司5年10年后每年的利潤是多少？

好，我們就從這里入手。

（一）三種視角下的業(yè)績增長

18年中期，看研報的時候，有些人會有點暈，壽險的增長，平安提供了三種結(jié)果

第一種，中期利潤大增59%，根據(jù)舊的統(tǒng)計方式（其他保險公司依然用的）。這種方式，浮虧是掛在賬上。

第二種，中期利潤增43.3%，（報表呈現(xiàn)的方式）總投資收益從4.5變成真實投資收益4。虧損體現(xiàn)在報表。

第三種，運營利潤

（二）運營利潤是研究壽險的核心邏輯

運營利潤，只有增長23.9了。

關(guān)于運營利潤的解釋如下。注意，運營利潤的目的是消除短期因素，更符合壽險的視角。這個視角，這么多年來我一直在提，你不能說熊市保險公司賺錢能力變差，也不能說牛市保險公司經(jīng)營好了幾倍；不能因為債券波動說保險公司厲害或者糟糕；也不能因為保險公司賣了一棟大樓就說賺錢能力變強（這點針對小保險公司）。

所以，運營利潤是長線投資者的視角，這個視角，符合保險公司的經(jīng)營邏輯。

（三）用運營利潤推算未來價值

在中期業(yè)績發(fā)布會上，有兩點解釋是關(guān)于營運利潤的。

一是平安未來的分紅派系，會和運營利潤掛鉤。

二是營運利潤來源最主要是剩余邊際攤銷（占比80%），營運偏差112億，主要來自實際經(jīng)驗好于準備金的假設(shè)（包括退保、費差、死差，還有風險邊際的釋放）。

注意，我們可以用運營利潤，去計算平安壽險長期利潤的趨勢。

由于剩余邊際攤銷占80%，我們其實算剩余邊際攤銷的趨勢就可以了。

（四）平安未來的剩余邊際攤銷，一年會有多少？

關(guān)于這點，我以前討論過。再次重復(fù)基本的計算邏輯：

1、新業(yè)務(wù)價值是貼現(xiàn)過的。現(xiàn)在一元錢，未來貼現(xiàn)兩元錢。（下圖506+516）

平安17年新業(yè)務(wù)價值700億，對應(yīng)了未來僅僅17年的新業(yè)務(wù)價值，就可以釋放1400億的利潤。

2、保單的價值逐年釋放，存量保單越高，釋放量每年也就越多。17年平安的新業(yè)務(wù)價值達到近700億，12年只有100多億。

存量保單高速增長，使得平安的剩余攤銷保持年20-30的速度在增長。而由于目前的剩余攤銷只有新業(yè)務(wù)價值的三分之一，所以會高速增長很多年（下圖中，新業(yè)務(wù)價值遠遠高于剩余邊際攤銷----出水遠遠高于進水）。那一天，剩余邊際攤銷和新業(yè)務(wù)差不多了，這個時候，才會停止增長

（五）每年2000億利潤，中速增長，這家公司會值得多少錢？

可以預(yù)見，平安的新業(yè)務(wù)價值幾年內(nèi)可以達到1000億，（17年已經(jīng)有700億左右了）

那么，對應(yīng)的未來某一年，會產(chǎn)生2000億的利潤。

平安壽險一年2000億利潤后，還會處于中速增長（保險的空間+平安的競爭力----平安代理人的優(yōu)勢，詳見昨天我的中報分析：https://xueqiu.com/2340719306/112522554）

同時，平安壽險還是會持續(xù)高分紅的現(xiàn)金牛

那么，僅僅平安壽險的估值就不只2萬億

（六）中國平安值多少錢

簡單看，2萬億的平安壽險，加上平安一堆的金融子公司，加上平安一堆的互聯(lián)網(wǎng)子公司，估計能值3萬億吧。