宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來越差，改革遲遲沒有動(dòng)靜，股票市場(chǎng)的平均市盈率還沒有跌到歷史最低，外部因素極可能繼續(xù)，土耳其崩盤可能引起新興市場(chǎng)的又一次傳染…如果愿意，還可以列出幾十條。

這不是邊際思維，這是總量思維。

小編從來沒有否認(rèn)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)繼續(xù)向壞。如果大家看9月10月的指標(biāo)，會(huì)發(fā)現(xiàn)PPI會(huì)顯著下行，民間的固定資產(chǎn)投資仍在負(fù)增長(zhǎng)…一系列指標(biāo)都不會(huì)好看。表現(xiàn)在圖上，應(yīng)該是這樣：

如上圖，經(jīng)過年初到6月的大緊縮，我們的宏觀經(jīng)濟(jì)一定還會(huì)持續(xù)下滑，在越過圖上的那個(gè)點(diǎn)之后，還會(huì)繼續(xù)向壞，但會(huì)逐漸趨于平緩。為什么趨于平緩？因?yàn)榫o縮的政策方向改變了，去杠桿逐漸被穩(wěn)杠桿替代。

但如果表現(xiàn)在邊際增長(zhǎng)率上，上面的圖就可能變?yōu)橄旅娴膱D：

如果你認(rèn)為影響股市的核心原因是去杠桿，那么隨著去杠桿思路的轉(zhuǎn)變，貨幣的寬松，利率的急劇下降，信心不再繼續(xù)崩潰，經(jīng)濟(jì)的急劇下滑可能會(huì)變?yōu)榈撞科交?，那么拐點(diǎn)就出來了。圖中的這個(gè)點(diǎn)，就是拐點(diǎn)。

這個(gè)拐點(diǎn)在圖一中，表現(xiàn)在半山腰。經(jīng)濟(jì)總量仍然會(huì)持續(xù)向下。但這個(gè)拐點(diǎn)在圖二中，就表現(xiàn)在底部，增長(zhǎng)率不會(huì)繼續(xù)惡化。

你選擇相信哪一個(gè)點(diǎn)，作為對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷依據(jù)？

再看圖三，這是上海銀行間市場(chǎng)利率3個(gè)月期的走勢(shì)圖：

目前三個(gè)月的shibor是2.8%，是2010年8月以來的最低值。僅高于2008年4萬億大放水后的利率。那時(shí)利率最低達(dá)到過1.6%。

如果9月份宏觀指標(biāo)遠(yuǎn)低于預(yù)期，不排除會(huì)繼續(xù)寬松，那時(shí)利率水平可能會(huì)繼續(xù)下降。

利率對(duì)股市有影響嗎？當(dāng)然有！

學(xué)過資本資產(chǎn)定價(jià)模型的人都知道，利率是計(jì)算價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)因子，它代表的是投資股市的機(jī)會(huì)成本。

利率越低，就會(huì)有越多的錢從銀行跑出來，從事其它活動(dòng)，比如股票投資。因?yàn)槟汶S便動(dòng)一動(dòng)，就能賺回銀行的利息。比如，買建設(shè)銀行的股票，現(xiàn)在價(jià)格是6.85，去年分紅是0.291。股息率4.2%。

利率和股票市場(chǎng)有關(guān)系，但是什么樣的關(guān)系呢？我們?cè)倏磮D四：

階段一是2007年的那個(gè)大牛市，利率升到一定階段，股票市場(chǎng)就見頂了。

階段二是2008年4萬億大放水后，利率形成向下拐點(diǎn)的時(shí)候，股票市場(chǎng)就見底了。

階段三是2014年的那次放水，利率一旦形成向下拐點(diǎn)，股市的向上拐點(diǎn)也隨之形成。

現(xiàn)階段就是今天，利率在持續(xù)向下，看你怎么判斷股市了。

需要說明的是，用shibor三個(gè)月利率，只是個(gè)代表，并不能準(zhǔn)確說明問題。

投資者們還可以說出許多風(fēng)險(xiǎn)，比如外部因素對(duì)凈出口的影響，比如匯率可能持續(xù)下跌，比如土耳其崩盤是否可能引起一場(chǎng)全球危機(jī)。等等等等，不勝枚舉。

但毛主席教導(dǎo)過我們，抓主要矛盾。

如果股票市場(chǎng)這場(chǎng)危機(jī)，主要是由簡(jiǎn)單粗暴的去杠桿引起的，那現(xiàn)在這個(gè)外部因子起了變化，我們就要小心。

最后，小編為什么要在組合中加倉(cāng)銀行和保險(xiǎn)？

因?yàn)檎l被去杠桿打得最狠，誰就會(huì)在杠桿政策轉(zhuǎn)變后受益最多。

原先大家在嚴(yán)厲的去杠桿政策下，認(rèn)為：

1、銀行沒錢，貸不出去款；

2、企業(yè)貸不到新款，就還不上舊貸；

3、債券持續(xù)違約，形成壞賬；

4、風(fēng)險(xiǎn)連鎖傳導(dǎo)，銀行可能倒閉。

但現(xiàn)在情況變了，過去壓制銀行的不利因素，有些變成了有利因素，我們不也應(yīng)該適當(dāng)改變嗎？

畢竟， 現(xiàn)在銀行的市盈率只有不到10倍，比美國(guó)13-15倍的銀行股市盈率更低。中國(guó)人不喜歡，但外資或許會(huì)喜歡。

銀行股的股息率普遍在4%左右，十年期國(guó)債的收益率目前也才3.57%。

另據(jù)最新消息，7月新增人民幣貸款1.45萬億，同比多增6237億，是去年同期的兩倍。