IPO發(fā)行

  過去三年，中國股市仍然可以定義為大熊市行情，而自今年以來，經(jīng)過了近900點累計最大下跌空間之后，中國股市可以認為已經(jīng)陷入深度熊市的境地之中。隨著深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)先后創(chuàng)出本輪熊市調(diào)整新低，實際上也意味著A股市場步入全面創(chuàng)新低的趨勢之中。

  2016年1月27日，上證指數(shù)創(chuàng)出2638.30低點，而時隔兩年多時間，A股市場再一次接近15年下半年以來的調(diào)整新低點，這對于市場投資信心而言，本身也是一個沉重的沖擊。然而，對于這一輪的非理性調(diào)整，卻并非建立在上市公司盈利增速能力發(fā)生實質(zhì)性拐點的基礎之上，同時也并非建立在上市公司基本面全面惡化的前提之上，反而對于此次股市非理性下行，卻充滿著或多或少的神秘色彩，但經(jīng)過了這一輪的非理性下跌風波后，目前A股市場的估值水平以及破凈率水平已經(jīng)創(chuàng)出了近年來的新紀錄水平。

  其中，截至8月3日，上證指數(shù)平均市盈率13.55倍、深證成指平均市盈率23.24倍、深市主板平均市盈率15.84倍。至于中小板以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，其平均市盈率則分別錄得27.28倍以及36.76倍。

  除此以外，對于目前A股市場的破凈股數(shù)量，同樣再創(chuàng)近年來的新高水平，而截至目前滬深兩市的破凈股數(shù)量超過200家，且有持續(xù)擴大的趨勢。實際上，對于持續(xù)擴容的破凈股數(shù)量，其實已經(jīng)趕超2008年極端熊市所對應的破凈股數(shù)量水平。從某種角度思考，當A股市場破凈股數(shù)量創(chuàng)出近年來新高乃至歷史新高之際，往往意味著股票市場的投資價值開始逐漸展現(xiàn)，而市場的投資風險也有望加快釋放。

  但是，回顧最近一段時期的A股市場，呈現(xiàn)出典型的跌跌不休表現(xiàn)，但給投資者的感覺，卻是越跌越?jīng)]有底氣。確實，從市場的投資情緒來看，在股市跌跌不休的背景環(huán)境下，投資者似乎難以揣測市場究竟底在何方，而就目前看來，即使股市估值水平已經(jīng)接近或達到歷史估值底部狀態(tài)，但仍然不是股市止跌企穩(wěn)的有效條件，而市場的下跌力度也超越了市場的心理底線。

  實際上，對于最近一段時期的A股下跌，往往來自于多方面的因素綜合影響。

  其中，最直接的影響因素，莫過于近年來轟轟烈烈的去杠桿化、去泡沫化過程，而對于國內(nèi)金融市場而言，政策監(jiān)管的松緊與否卻關乎著金融市場的命運，而用力過猛的去杠桿舉動，反而容易觸發(fā)局部系統(tǒng)風險，甚至對部分負債率高企的企業(yè)構(gòu)成信用危機的風險。

  在金融市場延續(xù)去杠桿的政策環(huán)境下，對于股票市場影響最深刻的，莫過于股權(quán)質(zhì)押平倉風險爆發(fā)的問題。事實上，對于A股市場而言，卻存在著上市公司“無股不押”的現(xiàn)象，而上市公司涉及股權(quán)質(zhì)押的比例甚至達到極高的水平。然而，在股市非理性下跌的過程中，對于質(zhì)押率偏高，或深陷股權(quán)質(zhì)押問題的上市公司而言，反而越容易觸發(fā)局部系統(tǒng)性風險，而股市跌跌不休，且深陷深度熊市的背景環(huán)境，給上市公司帶來的沖擊影響往往是頗具未知性的。

  再者，外部政策環(huán)境的好壞，同樣對市場起到較大的沖擊。然而，作為新興市場的我們，往往缺乏比較充分的風險防御能力，加上危機應急水平相對薄弱，往往很容易受到外部因素的沖擊影響。時下，雖然A股市場上市公司的盈利能力、基本面狀況尚且保持良好的發(fā)展態(tài)勢，但在外部政策環(huán)境不明朗的背景環(huán)境下，一旦政策環(huán)境持續(xù)惡化，無疑會對外部市場依賴度高、依賴海外成熟市場核心配件的部分上市公司構(gòu)成實質(zhì)性的盈利沖擊，這對于部分上市公司的盈利估值體系，確實存在著不可小覷的沖擊影響。對于股票市場而言，往往屬于預期的反映，而當未來企業(yè)盈利能力、基本面狀況發(fā)生實質(zhì)性的變化時，其股票價格也往往會提前作出反映，這也是股票市場最具不確定性的投資風險。

  除此以外，則需要考慮到A股市場的重融資定位問題。實際上，對于一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏，也是以往從未出現(xiàn)的發(fā)行頻率。但，自16年11月份起，在IPO新規(guī)持續(xù)深入推進的背景下，一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏，卻成為了新時期下的IPO發(fā)行常態(tài)化現(xiàn)象。

  回顧歷年來的大熊市調(diào)整行情，在股市投資信心低迷的時候，其IPO發(fā)行節(jié)奏以及募資規(guī)模會根據(jù)市場環(huán)境的變化作出縮減的策略。更有甚者，還會因極度低迷的市場環(huán)境而停發(fā)IPO。與之相比，時下的A股市場，股市投資信心甚至更低于以往多輪的熊市環(huán)境，但遺憾的是，股票市場仍然延續(xù)一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏，雖然單批次核發(fā)力度以及募資規(guī)模較以往有所縮減，但面對如今極度疲軟的市場投資環(huán)境，實際上對于這一頻率的IPO發(fā)行力度還是顯得用力過猛。

  需要注意的是，對于CDR發(fā)行工作階段性放緩，這本身不能夠作為穩(wěn)定股市的有效舉措。究其原因，主要還是在于極端低迷的市場環(huán)境下，巨頭企業(yè)往往不愿意發(fā)行CDR回歸A股市場，而在疲軟市場環(huán)境下發(fā)行CDR，不僅無法獲得超預期的估值與市值水平，而且還可能會因此影響到企業(yè)的聲譽。然而，從政策定位的角度來看，似乎并未充分考慮到市場自身的真實承受能力，反而還在積極引導大企業(yè)、巨頭企業(yè)回歸上市，這本身并沒有從投資者切身利益保護的角度思考問題。

  歸根到底，在不利的外部政策環(huán)境背景下，加上金融市場用力過猛的去杠桿舉動，實際上往往容易強化股市熊市行情“放大利空，縮小利好”的表現(xiàn)。但，對于股市跌跌不休，越跌越?jīng)]有底氣的表現(xiàn)，很大程度上還是在于股市政策定位、政策監(jiān)管出牌秩序的問題，而市場發(fā)展究竟站在投資者的角度還是站在企業(yè)家、大機構(gòu)的角度思考，這無疑影響到投資者在A股市場的投資回報預期。