來源：零壹財經

作者：宋美橋

近年來我國金融領域杠桿過高，資金脫實向虛，資產泡沫加劇，金融市場波動劇烈，系統(tǒng)性風險升高。為控制風險，中國銀監(jiān)會率先出手，于2017年3月28日，中國銀監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉套利、關聯(lián)套利”專項治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕46號），要求“針對當前各銀行業(yè)金融機構同業(yè)業(yè)務……中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題開展的專項治理”；2017年4月7日銀監(jiān)會發(fā)布《關于銀行業(yè)風險防控工作的指導意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2017〕6號），要求“整治同業(yè)業(yè)務，加強交叉金融業(yè)務管控”；2017年4月11日銀監(jiān)會辦公廳再次發(fā)布《關于開展銀行業(yè)“不當創(chuàng)新、不當交易、不當激勵、不當收費”專項治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕53號），要求“同業(yè)業(yè)務方面，銀行要自查是否對特定目的載體投資實施了穿透管理至基礎資產，是否存在多層嵌套難以穿透到基礎資產的情況……”。其實，針對銀行同業(yè)業(yè)務暴露出的問題，2014年中國銀監(jiān)會就已開始了專項整治。彼時，素有同業(yè)之王之稱的興業(yè)銀行在同業(yè)市場上可謂獨領風騷、獨占鰲頭。在經歷兩輪強力整頓之后，興業(yè)銀行還好嗎？我們就來一探究竟。首先還得從同業(yè)業(yè)務本身說起。

一、同業(yè)業(yè)務為何備受青睞？

傳統(tǒng)意義上的同業(yè)業(yè)務是商業(yè)銀行的短期流動性管理工具，當某銀行資金不足以應對短期流出需求時，從其他銀行借入資金填補缺口；相反，存在短期富裕資金時，則可拆出或存放于另一銀行以獲得較高短期收益。隨著銀行同業(yè)業(yè)務的發(fā)展，逐漸形成了同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購）等同業(yè)融資業(yè)務和同業(yè)投資業(yè)務等業(yè)務形態(tài)。

同業(yè)業(yè)務備受中小銀行青睞，主要在于：第一，不受地域限制，中小銀行通常只能在一定地域范圍內經營業(yè)務，而同業(yè)業(yè)務則可使銀行參與全國金融市場。第二，同業(yè)理財產品價格靈活，隨市波動，在利率下行期間可節(jié)約成本。第三，單筆資金規(guī)模較大、盡管期限短，但整體收益高。

在國家層面上，同業(yè)業(yè)務可便利銀行實施流動性管理、優(yōu)化金融資源配置并可服務實體經濟發(fā)展，但隨著同業(yè)業(yè)務的發(fā)展，也暴露出不少問題。

二、同業(yè)業(yè)務為何被整治？

總體而言，同業(yè)業(yè)務的發(fā)展大致經歷了萌芽、非標發(fā)展和主動負債三個階段（林書亦，2017）。

（一）同業(yè)業(yè)務的三個階段

萌芽階段。2008年之前，我國的同業(yè)業(yè)務以實現(xiàn)流動性管理需求為主，在產品模式上采用網(wǎng)下同業(yè)存款、票據(jù)回購等形式。

非標發(fā)展階段。2009—2013年，為非標發(fā)展階段，銀行采用銀信合作、銀銀合作等形式，將資產從表內轉移到表外，主要產品有同業(yè)代付、票據(jù)買斷以及各類資管、信托計劃。這一時段同業(yè)業(yè)務在本質上，先有貸款的需求，再進行同業(yè)業(yè)務。

大致操作過程為：企業(yè)要借款，但是部分企業(yè)很難從銀行處拿到貸款，便向信托公司申請。那信托公司的錢是哪里來的呢？首先，A銀行用自己的超額儲備從B銀行處獲得買入返售金融資產，B銀行再通過信托公司采用信托的方式將資金向企業(yè)放貸。

圖1：非標發(fā)展階段（銀信合作模式）

主動負債階段。2013—2016年，我國貨幣政策寬松的大背景下，銀行采用同業(yè)加杠桿模式，銀行首先主動負債，然后再找高回報資產，依靠利差獲利。即銀行先擴張負債，再找資產。

大致操作過程為：B銀行想擴張自己的負債，便從A銀行處得到A銀行的超額儲備，給A銀行較高的利率，然后B銀行為了獲得更高的回報，再將自己的超額儲備轉給非銀金融機構，由非銀金融機構代B銀行進行投資，非銀金融機構多數(shù)投資市場上的債券，當然還有其他產品，之后由非銀金融機構將在債券市場上獲得的委外收益再給到B銀行。一些發(fā)行債券的企業(yè)獲得資金后將部分錢款存入B銀行。

圖2：主動負債階段（金融加杠桿模式）

（二）同業(yè)業(yè)務的三大問題

從三個階段可以看出，在第二和第三個階段，同業(yè)業(yè)務已經不再是流動性管理，而是演化為一種規(guī)避監(jiān)管、獲取收益的業(yè)務。這就有違“便利流動性管理、優(yōu)化金融資源配置、服務實體經濟發(fā)展”的政策初衷。甚至產生諸多風險：

第一，提高了系統(tǒng)性風險的可能性。在第二階段和第三階段，銀行同業(yè)之間的債權債務網(wǎng)絡日趨負債，銀行體系脆弱性加大。比如A銀行將超額儲備存入B銀行，B銀行再將其超額儲備存入C銀行，C銀行用這些同業(yè)負債進行對外投資，一旦投資失敗，資金收不回來那么可能導致A和B兩家銀行資金緊張，進而增加系統(tǒng)性風險可能。

第二，推高實體經濟融資成本。從圖1和圖2可以看出，資金在經過多層中介方才到達實體企業(yè)，每道環(huán)節(jié)都會收取相應費用。這樣勢必增加企業(yè)融資成本，進而降低實體企業(yè)利潤，最終違背“服務實體經濟發(fā)展”的初衷。

第三，虛增銀行資產規(guī)模。從圖1和圖2可以看出，資金經過多道環(huán)節(jié)到達實體企業(yè)，每道環(huán)節(jié)中的銀行一方面增加負債，另一方面增加資產，導致銀行資產負債規(guī)模迅速膨脹，以致扭曲實際資產負債規(guī)模。

當然，還可能因借短放長導致期限錯配、利率下調導致利率倒掛等風險，增加銀行自身的風險。

正是因為同業(yè)業(yè)務發(fā)展到第二階段和第三階段后，出現(xiàn)了上述問題，所以監(jiān)管機構才不得不出手在2014年開始整治同業(yè)業(yè)務。在2014年之前，興業(yè)銀行在同業(yè)業(yè)務領域出盡風頭。

三、興業(yè)銀行的昔日風光

興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務始于1996年的證券清算業(yè)務，經過一系列發(fā)展舉措，同業(yè)業(yè)務成效顯著，遠遠領先其他銀行：同業(yè)收入占比曾高達工商銀行的12.6倍，同業(yè)收入達工商銀行的2.72倍。

筆者對比分析了興業(yè)銀行和中國銀行等7家銀行2010—2017年同業(yè)收入占其利息總收入的比重，發(fā)現(xiàn)，興業(yè)銀行曾領跑同業(yè)業(yè)務，確實當之無愧。興業(yè)銀行同業(yè)收入占利息總收入在2015年之前是絕對領跑其他銀行。占比最高的2012年，興業(yè)銀行同業(yè)收入占利息總收入的比重是工商銀行的12.64倍，同業(yè)收入的是工商銀行同業(yè)收入的2.72倍。2011—2014年這四年中，占比均超過了30%，遠遠高于其他銀行。

2014年央行牽頭整治同業(yè)業(yè)務，在2015年之后，這一數(shù)據(jù)急劇下滑，至2016年占比僅有3.26%，而到了2017年更是跌至2.46%，這也看出強監(jiān)管下，興業(yè)銀行的同業(yè)之路并不好走。

圖3：2010—2017年部分銀行同業(yè)收入占總收入的比重單位：億元

四、興業(yè)銀行的近況如何？

在監(jiān)管機構強力整治同業(yè)業(yè)務背景下，盡管同業(yè)收入急速下降，但興業(yè)銀行整體狀況還算良好。

（一）凈資產收益率仍具有相當優(yōu)勢

筆者計算了2010—2017年間，興業(yè)銀行等八家銀行的凈資產收益率（圖4）。從興業(yè)銀行自身縱向對比來看，其凈資產收益率從2011年的22.14%下降到2012的20.47%。但8年中還是普遍高于3家國有銀行，在股份制商業(yè)銀行中，也處于前列。

圖4：2010—2017年部分銀行凈資產收益率

（二）不良率有所攀升但處于中間水平

2010—2017年，興業(yè)銀行，浦發(fā)銀行等8家銀行的不良率總體呈上升趨勢（圖5）。興業(yè)銀行的不良率有2010年的0.42%上升至1.59%，但整體上仍低于農業(yè)銀行，招商銀行等。2017年高于中國銀行，工商銀行，低于農業(yè)銀行，招商銀行，浦發(fā)銀行等。

圖5：2010—2017年部分銀行不良率

（三）撥備覆蓋率下滑但具有相對優(yōu)勢

2010—2017年，興業(yè)銀行，浦發(fā)銀行，華夏銀行等八家銀行的撥備覆蓋率總體呈下降趨勢（圖6）。興業(yè)銀行的撥備覆蓋率由2010年的325.51%下滑至2017年的211.78%，但整體上仍高于業(yè)內水平。2017年高于除招商銀行以外的其他6家銀行。

圖6：2010—2017年部分銀行撥備覆蓋率

四、興業(yè)銀行的今夕同業(yè)業(yè)務又如何？

在強監(jiān)管之下，興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務急速下滑，從同業(yè)往來負債、同業(yè)收入和同業(yè)成本可管窺一二。

（一）同業(yè)往來負債負增長

2015年之后，同業(yè)負債的增長的下降勢頭很猛烈，一直到2016以及2017年的負增長，這就說明在強監(jiān)管背景下，興業(yè)銀行的同業(yè)縮表相當嚴重（圖7）。

圖7：2010—2017年興業(yè)銀行同業(yè)往來負債情況

（二）同業(yè)負債占計息負債比重下滑

單單只看同業(yè)往來負債的增長率的變化，也許不夠直觀。因此為了更直觀的看出其在興業(yè)銀行負債業(yè)務中的變化，我們可以從下圖的分析開始。在我國開始金融監(jiān)管之前，2010年-2015年的時間里，同業(yè)負債在所有計息負債的比重可以說是逐漸增加，這就體現(xiàn)了，同業(yè)業(yè)務在興業(yè)銀行中的分量，然而從2015年往后，也就是金融監(jiān)管的力度加大的前提下，2016年占比下降到30.59%，2017年更是下降到24.65%，也是近幾年的新低。從近兩年不斷下降的占比，這也表明興業(yè)銀行在強監(jiān)管的背景下同業(yè)業(yè)務縮水的信號。

圖8：2010—2017年同業(yè)負債占比

（三）同業(yè)收入急速下滑

興業(yè)銀行同業(yè)收入2014年以前穩(wěn)步增長，之后2014年的657.62億直接降到333.71億，并且2016年和2017年繼續(xù)減少，下降幅度之大也是令人震驚（圖9）。

圖9：2010—2017年同業(yè)收入情況

（四）同業(yè)資金成本攀升

剛剛我們分析了興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務的收入變化，再來看下同業(yè)利息的支出情況。筆者按“同業(yè)及其他金融機構利息支出/同業(yè)往來負債”初步匡算興業(yè)銀行的同業(yè)資金成本。結果顯示，2010—2017年，資金成本呈“之”字型，2017年攀升至4.43%（圖10）。

圖10：2010—2017年同業(yè)資金成本情況

五、資管新規(guī)微調或有利好

7月20日，央行發(fā)布《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》（簡稱《通知》）。《通知》對4月27日發(fā)布的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（銀發(fā)[2018]）106號，簡稱指導意見）的第十條做出了進一步闡釋，明確公募產品資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債券類資產，但應當符合《指導意見》關于非標投資的期限錯配，限額管理，信息披露等監(jiān)管規(guī)定。同時《通知》進一步明確，過渡期內，金融機構可以適當發(fā)行一部分老產品投資一些新資產，但這些新資產應當優(yōu)先滿足國家重點領域和重大工程建設續(xù)建項目以及中小微企業(yè)的融資需求。這一微調對興業(yè)銀行或許是一種利好，但實效如何，尚有待觀察。

六、未來發(fā)力什么？

同業(yè)受限，只能轉向其他業(yè)務板塊。從數(shù)據(jù)看，個人貸款、融資租賃和結算和銀行卡或許是其重點。數(shù)據(jù)顯示，興業(yè)銀行2015、2016和2017年三年，個人貸款業(yè)務收入分別同比增長11.95%，14.64%，25.69%；融資租賃業(yè)務的利息收入在這三年同比增長分別為33.14%，-8.27%，11.15%，；而結算與銀行卡業(yè)務收入在這三面同比增長分別為，9.97%，24.55%，64.57%。尤其是結算與銀行卡業(yè)務發(fā)面的收入，復合增長達到1.22倍。