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　　3月26日，原油期貨將于上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易。3月27日，華泰期貨于上海浦東新區(qū)齊魯萬(wàn)怡酒店召開(kāi)“原油合作新際遇”2018年上海高峰論壇，幫助境內(nèi)外機(jī)構(gòu)第一時(shí)間了解境內(nèi)原油期貨最新動(dòng)態(tài)。

　　往下翻，瞅瞅大咖們都講了什么？

　　1． 中國(guó)原油和國(guó)際衍生品市場(chǎng)——梅拉梅德

　　世界金融期貨之父，CME交易所榮譽(yù)主席利奧·梅拉梅德先生發(fā)表了開(kāi)場(chǎng)演講——《中國(guó)原油與國(guó)際衍生品市場(chǎng)》，帶領(lǐng)現(xiàn)場(chǎng)的嘉賓回顧了波濤壯闊的衍生品市場(chǎng)發(fā)展史，領(lǐng)略了衍生品工具在原油行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理上發(fā)揮的巨大價(jià)值。

　　梅拉梅德先生認(rèn)為原油產(chǎn)品非常重要，這是中國(guó)第一個(gè)允許外國(guó)投資者參與的品種。從一開(kāi)始我就在說(shuō)服中國(guó)的監(jiān)管者，中國(guó)的商品期貨一定要允許國(guó)際投資者參與，這樣才會(huì)有定價(jià)權(quán)的意義。

　　千里之行，始于足下，昨天原油期貨上市就是一個(gè)很好的開(kāi)始。我很高興能夠在原油期貨的合約設(shè)計(jì)中提供意見(jiàn)。中國(guó)原油期貨一定能夠成功，但是冰凍三尺非一日之寒，一個(gè)成熟的產(chǎn)品需要時(shí)間積累。

　　2． INE原油期貨定價(jià)機(jī)制與上市策略推薦——潘祥

　　1． 原油期貨活躍交易時(shí)段的影響

　　在日盤(pán)時(shí)間段基本上沒(méi)有流動(dòng)性好的外盤(pán)油價(jià)走勢(shì)可以參照，很可能走勢(shì)較為獨(dú)立，但在夜盤(pán)交易時(shí)間活躍交易時(shí)段與境外原油重疊，因此走勢(shì)和外盤(pán)相對(duì)趨同，我們預(yù)計(jì)INE SC 上市初期的主要活躍時(shí)間段或?yàn)橐贡P(pán)交易時(shí)間。

　　2． INE SC 原油期貨的主力合約與換月規(guī)律

　　預(yù)計(jì) INE SC 主要活躍時(shí)間大概率將在夜盤(pán)時(shí)段，以 M+4 月為主力合約逐月?lián)Q月。

　　3． INE SC 價(jià)格錨定：

　　日盤(pán)開(kāi)盤(pán)交易時(shí)間段將錨定標(biāo)的是歐洲交易結(jié)算后的 ICE Brent 原油期貨以及 OTC 產(chǎn)品 Brent-Dubai Swap、Dubai Swap、Oman/Dubai Swap。夜盤(pán)開(kāi)盤(pán)時(shí)段錨Platts Oman 結(jié)算價(jià)格。

　　4． 賣(mài)方套利邊界：

　　SC1809 對(duì) Oman1807 升水幅度超過(guò) 3.25 美元/桶，將打開(kāi)賣(mài)方套利窗口的對(duì) Oman1807 升水超過(guò) 3.92 美元/桶，所有的交割庫(kù)套利窗口都對(duì)賣(mài)方敞開(kāi)。

　　5． 買(mǎi)方套利邊界：

　　SC1809 對(duì) Oman1807 升水幅度小于 2.25 美元/桶，將打開(kāi)買(mǎi)方套利窗口的上方邊界，SC1809 對(duì) Oman1807 貼水 1.8 美元/桶或以下時(shí)，買(mǎi)方套利邊界對(duì)國(guó)內(nèi)所有煉廠敞開(kāi)。

　　6． INE SC 的理論遠(yuǎn)期曲線：

　　經(jīng)過(guò)測(cè)算 Oman 理論遠(yuǎn)期曲線、遠(yuǎn)月進(jìn)口升水幅度，遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)相關(guān)研究： 以及人民幣遠(yuǎn)期匯率之后，我們得出 SC1809、1810、1811、1812、1901、1902、1903、 1906、1909、1912、2003 的理論價(jià)格為 449.9、444.3、444.4、442.7、439.7、438.1、436.7、429.3、422.3、415.2、407.3。        

　　3． 原油套保策略案例分析——唐國(guó)靖

　　原油期貨想要成功，在剛開(kāi)始一定需要實(shí)體企業(yè)參與，期貨市場(chǎng)需要現(xiàn)貨市場(chǎng)的配對(duì)。市場(chǎng)投機(jī)者為套保者提供了流動(dòng)性，但是如果沒(méi)有實(shí)體企業(yè)參與僅僅依靠資金的力量無(wú)法將中國(guó)的原油期貨做成一個(gè)成熟的品種。

　　整個(gè)原油產(chǎn)業(yè)鏈從上至下，勘探企業(yè)有套保以及貿(mào)易需求，煉制加工廠需要進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理以及融資需求，而石化產(chǎn)品用戶則是對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)最敏感的參與者。

　　1． 原油銷(xiāo)售方 期權(quán)套期保值

　　對(duì)于原油的銷(xiāo)售方來(lái)說(shuō)，采用買(mǎi)入看跌期權(quán)套保是實(shí)現(xiàn)原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的重要途徑。在這一點(diǎn)上，墨西哥政府做的尤為突出。在2008年，墨西哥政府由于在衍生品市場(chǎng)上買(mǎi)入原油的看跌期權(quán)，獲利60多億美元。之后幾年，隨著市場(chǎng)起起伏伏，該策略或有盈虧，但是因?yàn)槠渲饕麧?rùn)來(lái)自于原油銷(xiāo)售，利用買(mǎi)入看跌期權(quán)實(shí)現(xiàn)了原油銷(xiāo)售利潤(rùn)的平滑。

　　作為自營(yíng)商，向墨西哥政府賣(mài)出看漲期權(quán)。

　　2． 煉油廠——裂解價(jià)差期權(quán)套保

　　產(chǎn)業(yè)鏈中端的煉油廠既面對(duì)上游原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，又面對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。因此它需要的是對(duì)煉油價(jià)差的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。煉廠可以采用期貨的方式將裂解價(jià)差鎖死，但是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了裂解利潤(rùn)擴(kuò)大。如果可以采用期權(quán)組合的方式則可以在規(guī)避價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留一部分裂解價(jià)差的利潤(rùn)。

　　3． 現(xiàn)貨交易中隱含裂解價(jià)差期權(quán)交易

　　將裂解價(jià)差期權(quán)加入結(jié)構(gòu)性貿(mào)易中，可以更加靈活地處理。

　　4． 點(diǎn)價(jià)策略

　　以期貨合約價(jià)格作為未來(lái)貿(mào)易結(jié)算計(jì)算的基準(zhǔn)價(jià)格。點(diǎn)價(jià)是指買(mǎi)家或賣(mài)家在交割前的某日，選擇用當(dāng)天的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)鎖定未來(lái)的交割價(jià)格。通過(guò)期貨合約的反向操作，可以更靈活地實(shí)現(xiàn)同樣的價(jià)格鎖定效果。點(diǎn)價(jià)策略的目標(biāo)，就是判斷選擇進(jìn)行點(diǎn)價(jià)/期貨對(duì)沖的時(shí)機(jī)，盡可能實(shí)現(xiàn)套保價(jià)格的優(yōu)化。下面以原油購(gòu)買(mǎi)方為例，說(shuō)明點(diǎn)價(jià)如何操作。

　　假設(shè)每個(gè)月，購(gòu)買(mǎi)方都可以選擇：1． 在該月（點(diǎn)價(jià)月）內(nèi)進(jìn)行擇時(shí)點(diǎn)價(jià)；2． 無(wú)任何操作，到期用交割期的均價(jià)結(jié)算。

　　以原油購(gòu)買(mǎi)方為例來(lái)說(shuō)說(shuō)點(diǎn)價(jià)策略目標(biāo)設(shè)定，

　　情形1：交割均價(jià)低于點(diǎn)價(jià)期間的所有價(jià)位，所以決定不點(diǎn)，而使用均價(jià)。

　　情形2：價(jià)格單調(diào)上漲，交割均價(jià)高于點(diǎn)價(jià)期間的所有價(jià)位。所以在點(diǎn)價(jià)期一開(kāi)始便點(diǎn)。

　　情形3：價(jià)格先跌后漲，交割均價(jià)高于點(diǎn)價(jià)期間的某些價(jià)位。所以到達(dá)點(diǎn)價(jià)區(qū)內(nèi)最低價(jià)位再點(diǎn)。

　　5．點(diǎn)價(jià)策略核心：

　　如何生成對(duì)三類(lèi)曲線的判斷，對(duì)到期合約的趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)？分析市場(chǎng)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)作用。

　　點(diǎn)價(jià)—套期保值擇時(shí)策略  例1

　　2017年9月1日，對(duì)未來(lái)兩個(gè)月每個(gè)星期的價(jià)格預(yù)估。如果交割期均價(jià)高于前期點(diǎn)價(jià)區(qū)域的價(jià)格，則在點(diǎn)價(jià)區(qū)域某一點(diǎn)選擇點(diǎn)價(jià)。預(yù)期12日為最優(yōu)點(diǎn)價(jià)時(shí)期。

　　點(diǎn)價(jià)—套期保值擇時(shí)策略  例2

　　2018年1月，基于對(duì)9周的市場(chǎng)判斷，預(yù)計(jì)均價(jià)低于上一月任何一周的價(jià)格，因此不采用任何操作，點(diǎn)價(jià)按照均價(jià)進(jìn)行。

　　點(diǎn)價(jià)—套期保值擇時(shí)策略  總結(jié)：過(guò)去4年的均價(jià)點(diǎn)價(jià)策略結(jié)果重現(xiàn)

　　點(diǎn)價(jià)—套期保值擇時(shí)策略  總結(jié)：

   

　　作者及單位：

　　利奧·梅拉梅德  CME榮譽(yù)會(huì)長(zhǎng)，金融期貨之父

　　潘    翔     華泰期貨研究院原油及商品策略研究總監(jiān)

　　唐國(guó)靖     華泰長(zhǎng)城資本管理有限公司常務(wù)副總

責(zé)任編輯：張瑤