益豐藥房(603939)

益豐藥房收購河北新興大部分86%的股權(quán)

7月13日，公司公告擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買新興藥房86.31%股權(quán)，股權(quán)作價為13.8億。其中，新興藥房48.96%股權(quán)的交易價格為7.8億，以現(xiàn)金方式支付；37.35%股權(quán)的交易價格為6.0億元，以發(fā)行股份方式支付，價格為42.43元/股。

新興藥房在河北是第二龍頭，成長空間巨大

新興藥房成立于2002年，自設(shè)立以來一直專注于中西成藥、中藥飲片、保健品及醫(yī)療器械等的直營連鎖零售業(yè)務(wù)，目前在河北省及北京市擁有462家直營門店，2017年銷售超過9億元。經(jīng)過多年發(fā)展，新興藥房是河北省內(nèi)第二大連鎖藥房企業(yè)。新興藥房主要從事藥品、保健品、醫(yī)療器械以及與健康相關(guān)的日用品等的連鎖零售業(yè)務(wù)，子公司河北新興作為公司內(nèi)部集中采購平臺，兼顧少量對外藥品批發(fā)業(yè)務(wù)。

根據(jù)專業(yè)醫(yī)藥數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)中康CMH監(jiān)測數(shù)據(jù)，2017年河北省藥店零售市場規(guī)模為173.00億元，新興藥房在河北省的零售業(yè)務(wù)收入為82,437.14萬元，據(jù)此計(jì)算，新興藥房在河北省藥店零售市場的市場份額為4.77%。通過查詢國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)及大眾點(diǎn)評網(wǎng)相關(guān)信息，河北省區(qū)域市場主要競爭者所占市場份額總體比例較低，包括新興藥房在內(nèi)的主要參與者占據(jù)河北省藥店總數(shù)的比例為11.11%。省內(nèi)以河北神威大藥房（717家藥店），新興藥房（453家藥店），龍馬醫(yī)藥（386家藥店）以及華佗藥房（369家藥店）為絕對龍頭。

河北省內(nèi)零售藥店集中度低，行業(yè)較為分散，有進(jìn)一步提升空間。同時，截止2017年11月，全國藥品零售連鎖率為50.5%，仍有進(jìn)一步提升空間。新興藥房在北京市的門店數(shù)量為9家，市場份額及門店家數(shù)在北京市較少。以區(qū)域市場醫(yī)藥零售規(guī)模與當(dāng)?shù)谿DP比值測算，北京市和河北省比值分別為0.32%、0.38%，分別位列第20名和第26名，低于上述30個省市的中位數(shù)0.42%，未來河北省和北京市醫(yī)藥零售業(yè)仍有進(jìn)一步提升空間。

新興藥房近期業(yè)績優(yōu)異

2016年、2017年及2018年一季度，新興藥房的營業(yè)收入分別為69972萬、90492萬、24926萬，扣非歸母凈利潤分別為3501萬、4382萬、3501萬。業(yè)績承諾2018年度凈利潤不低于6,500萬元，2019年度凈利潤不低于8,450萬元，2020年凈利潤不低于9,950萬元。凈利潤指標(biāo)的公司合并報(bào)表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤。相當(dāng)于承諾期內(nèi)的業(yè)績增速約為48.33%，30%，17.75%。并購后，能夠和益豐藥房協(xié)同發(fā)展，這能夠顯著增加公司的業(yè)績。

益豐藥房規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)

本次收購?fù)瓿珊螅鹃T店將從2328家增加到2790家（其中加盟店95家）。經(jīng)營版圖原來有中南地區(qū)（湖南省、湖北省、廣東?。┖腿A東地區(qū)（江蘇省、上海市、浙江省、江西?。?，現(xiàn)又?jǐn)U展了華北地區(qū)（河北省、北京市）。擴(kuò)大了公司在全國的布局，進(jìn)一步提高了市場競爭力，有利于公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步發(fā)揮成本優(yōu)勢。

新興藥房在河北省內(nèi)有較完善的布局，益豐藥房輸出管理，與其協(xié)同發(fā)展，將會大大地促進(jìn)新興藥房在河北省內(nèi)的競爭優(yōu)勢，能夠加快在區(qū)域內(nèi)的布局，更快地提高市場的份額，擴(kuò)大公司的規(guī)模，提升持續(xù)經(jīng)營的能力。新興藥房的業(yè)績承諾指標(biāo)達(dá)成將會帶來并表后，公司業(yè)績豐厚，并且看好后期業(yè)績能力不斷深化。

盈利預(yù)測與投資建議

暫不考慮股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷及新興藥房收購事項(xiàng)，若不考慮新興藥房并表因素，我們預(yù)計(jì)公司2018–2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為62.5億、81.2億和105.3億元，歸母凈利潤分別為4.0億元、5.2億元和6.7億元，分別同比增長27.6%、29.6%和29.2%，折合EPS分別為1.10元/股、1.43元/股和1.85元/股，分別對應(yīng)估值58.9倍、45.5倍和35.2倍；給予增持評級，目標(biāo)價66.0元。

假設(shè)2018年8月末現(xiàn)金支付的第一次付款完成，標(biāo)的資產(chǎn)開始并表，2018年并表4個月，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.22億元、6.04億元和7.72億元，分別同比增長34.6%、42.4%和27.8%。