工商銀行(601398)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

受益量?jī)r(jià)齊升，一季度撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)10.4%，增速逐季上升。維持目標(biāo)價(jià)8.83元，對(duì)應(yīng)18年1.41倍PB，增持評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)：

投資建議：撥備前利潤(rùn)增速持續(xù)改善，同時(shí)受益撥備新政，維持18/19年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為4.5%/6.4%，對(duì)應(yīng)EPS0.84/0.89元，BVPS6.28（-0.03，IFRS9影響）/6.86元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)18/19年7.13/6.70倍PE，0.95/0.87倍PB。金融供給側(cè)改革國(guó)有行較受益，維持目標(biāo)價(jià)8.83元，對(duì)應(yīng)18年1.41倍PB，增持評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)概述：18Q1同比撥備前利潤(rùn)+10.4%、歸母凈利潤(rùn)+4%。ROE15.4%、息差2.30%、不良率1.54%，-1bp；撥備覆蓋率175%，+20pc。

最新認(rèn)識(shí)：受益撥備新政，盈利增長(zhǎng)持續(xù)

1.撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。撥備前利潤(rùn)17Q1-3/17A/18Q1累計(jì)同增8%/9%/10%。預(yù)計(jì)后續(xù)三季度生息資產(chǎn)量?jī)r(jià)齊升、資管新規(guī)對(duì)中收的影響可控，撥備前利潤(rùn)依然可維持在較高水平。

2.凈息差較17年提升8bp。一季度日均余額口徑凈息差2.30%，較17年每季度累計(jì)凈息差2.12%、2.16%、2.17%、2.22%持續(xù)上升。單季度看，18Q1較17Q4的凈息差微幅收窄，或歸因于債基、貨基分紅收入科目的調(diào)整，由原先的利息收入調(diào)整至投資收益，小幅影響生息資產(chǎn)收益率。

3.受益撥備新政撥備增厚。18Q1不良率1.54%，環(huán)比-1bp，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。受益I9影響，撥備覆蓋率環(huán)比提升20pc至175%，安全墊增厚。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管節(jié)奏失當(dāng)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。