智飛生物(300122)

事件：1）近日海南省完成九價HPV疫苗招標，招標價為1298元/支（原預(yù)測1000元/支），預(yù)計其他省市陸續(xù)補標，考慮到后續(xù)進口報關(guān)、送中檢所等流程審批也將加速，預(yù)計18年6-7月有望實現(xiàn)上市銷售，上市進程和招標價格超市場預(yù)期，也超我們預(yù)期；2）默沙東近日暫停香港九價HPV供貨，預(yù)計默沙東將從香港等地區(qū)以及其他國家調(diào)貨到中國大陸，18年供貨量有望超預(yù)期；3）AC-Hib（預(yù)灌封）19年有望上市銷售，定價預(yù)計約270元/支，未來三聯(lián)苗業(yè)績貢獻有望超預(yù)期。

點評：

太平洋醫(yī)藥業(yè)內(nèi)第一家大膽提出“19年凈利潤30億”、“18年凈利潤超18億”、“18年市值破千億”、“2年市值1500億”、“中期疫苗有望貢獻80億凈利潤，合理估值2000億”。請參考前期一系列公司深度和行業(yè)深度報告。目前邏輯和市值快速兌現(xiàn)。九價HPV招標進展&定價超預(yù)期，HPV疫苗（四價+九價）業(yè)績貢獻持續(xù)超預(yù)期。1）招標進程超預(yù)期：受益國家自上而下政策推動，九價HPV進口審批、招標進程持續(xù)超預(yù)期。近日海南完成九價HPV招標，預(yù)計其他省市將陸續(xù)補標，考慮到后續(xù)進口報關(guān)、中檢所檢測等環(huán)節(jié)也將加速，我們預(yù)計6-7月有望實現(xiàn)銷售；2）定價超預(yù)期：海南招標價為1298元/支，超前期預(yù)測1000元/支，預(yù)計凈利潤約227元/支；3）四價+九價HPV疫苗18年有望貢獻超10億凈利潤：宮頸癌疫苗類似醫(yī)療美容產(chǎn)品，可在女性群體中口口相傳，實現(xiàn)快速放量，四價HPV一季度銷量70-80萬支，貢獻超1億凈利潤，已逐季兌現(xiàn)新型疫苗“暴力美學”邏輯。預(yù)計四價HPV全年銷量約600萬支，貢獻超7億凈利潤，九價HPV疫苗18年預(yù)計銷量約150萬支，貢獻約3億凈利潤，九價+四價HPV合計18年有望貢獻超10億凈利潤；預(yù)計19年合計銷量約1100萬支（四價600萬支+九價500萬支），有望合計貢獻約19億凈利潤（四價超7億凈利潤，九價超11億凈利潤）。未來九價&四價HPV疫苗供貨充足情況下，不考慮超年齡群體使用，假設(shè)16-26歲人群均接種9價HPV疫苗、27-45歲均接種四價HPV疫苗，峰值銷售收入超150億，凈利潤約28億元。

詳細的業(yè)績拆分及預(yù)測，請見尾頁。

三聯(lián)苗&HPV&五價輪狀&預(yù)防用微卡&15價肺炎&三代狂苗，將演繹“80億凈利潤是如何煉成的”。獨家品種AC-Hib受益逐步替代Hib單苗、AC結(jié)合，有望貢獻超11億凈利潤；HPV疫苗（九價+四價）峰值有望貢獻28億凈利潤；五價輪狀病毒疫苗18Q3-Q4有望上市銷售，穩(wěn)態(tài)后有望貢獻超5億凈利潤；EC診斷+預(yù)防用微卡預(yù)計19年獲批，穩(wěn)態(tài)后有望貢獻超15億凈利潤；15價肺炎有望21年獲批，預(yù)期峰值銷量約300萬支，貢獻10億凈利潤；三代狂苗有望21年上市，預(yù)期峰值銷量約300萬支，貢獻12億凈利潤。

盈利預(yù)測與投資建議。最強銷售，最先突破，業(yè)績成長大牛股，18年市值破千億，中期看2000億市值！市場對智飛銷售能力有認知，卻忽視了公司強大的產(chǎn)品線（自有+代理），疫苗企業(yè)當中有望最先突破30億凈利潤，中期凈利潤超80億。假設(shè)四價/九價HPV供應(yīng)充足且均在適用人群中接種，九價HPV上市將極大增厚公司業(yè)績，并在18年顯現(xiàn)。再次上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計18年凈利潤18.1億（三聯(lián)苗6.4億、4價/9價HPV10.5億、其他1億多）、19-20年凈利潤30億元，39.4億元，18-19年合理估值1000億（55倍PE）、1200億（40倍PE），一年市值空間70%，中期疫苗業(yè)務(wù)有望貢獻超80億凈利潤，合理估值2000億，若治療性生物藥取得突破，將打開長期成長空間，維持“買入”評級。

風險提示：銷售低于預(yù)期；新產(chǎn)品未能獲批的風險等。