勁嘉股份(002191)

煙標行業(yè)：上游原材料價格上漲，下游卷煙市場結(jié)構(gòu)調(diào)整

上游：近一年來紙張等原材料價格上漲明顯，公司通過大宗采購的方式統(tǒng)一議價采購，公司具有較強的議價權(quán)；同時公司加大自給供應(yīng)的比例，成本管控能力突出。下游：控煙政策推動卷煙結(jié)構(gòu)調(diào)整，呈現(xiàn)出“量降價升”的發(fā)展趨勢，其中“細中短爆”等新品類增速顯著。受卷煙銷量下滑影響，2017年煙標市場規(guī)模約為310億元，同比下降1.5%；煙標行業(yè)總體呈壟斷競爭態(tài)勢，全國性煙標企業(yè)的市占率較高，勁嘉位居第一。

傳統(tǒng)煙標包裝業(yè)務(wù)：客戶、技術(shù)優(yōu)勢顯著，奠定行業(yè)龍頭地位

公司作為煙標行業(yè)龍頭，通過持續(xù)的股權(quán)收購已與全國大部分中煙公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，與客戶深度綁定，并形成規(guī)模優(yōu)勢，在煙草行業(yè)近年來持續(xù)調(diào)整的情況下公司營收依舊保持正向增長。另一方面，公司研發(fā)投入占比呈上升趨勢，2016年達1.37億元，營收占比近5%，近年來專利數(shù)量與授權(quán)數(shù)量大幅增長，科研成果豐富；從財務(wù)指標綜合來看，勁嘉表現(xiàn)也優(yōu)于同業(yè)其他煙標公司。此外，公司2月11日公告以自有資金進行股份回購，顯示出公司對于未來業(yè)績持續(xù)增長的信心。

牽手茅臺，酒業(yè)包裝、智能包裝布局加速

2017年12月23日，公司與茅臺技開司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，茅臺技開作為茅臺集團旗下重要子公司，主要負責酒業(yè)生產(chǎn)的上下游業(yè)務(wù)開發(fā)及經(jīng)營，旗下上海仁彩和申仁包裝占2016年茅臺集團包裝采購的比重近14%，且盈利能力優(yōu)秀，凈利率分別為41%和21%，公司以共計3.76億元現(xiàn)金收購上述2家茅臺酒類包裝供應(yīng)商的部分股權(quán)，實現(xiàn)了雙方深層次的業(yè)務(wù)綁定，利于公司向酒包市場的進一步拓展。此外，公司通過成立物聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部、相關(guān)子公司等積極向智能包裝領(lǐng)域進軍，從傳統(tǒng)包裝產(chǎn)品向“防偽、可追溯”的智能包裝產(chǎn)品升級改造，是公司未來業(yè)績新的增長點。

戰(zhàn)略布局新型煙草，抓住煙草變革新機遇

公司借力復(fù)星集團卓越的健康產(chǎn)業(yè)資源、人才及研發(fā)儲備、管理經(jīng)驗等，依靠自身的品牌和產(chǎn)業(yè)資源，將加快在新型煙草相關(guān)領(lǐng)域的投資并購，抓住新型煙草的戰(zhàn)略機遇期，推動公司業(yè)績和競爭力邁上新的臺階。

投資建議與盈利預(yù)測

我們預(yù)計公司2017-2019年的營收分別為30.57/33.01/33.98億元，凈利潤為6.92/8.37/8.98億元，當前市值對應(yīng)的PE為17/14/13倍。基于公司在煙標行業(yè)的龍頭的規(guī)模優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、酒類包裝市場的開拓，我們給予公司2018年24倍PE，目標價格13.5元，維持“買入”評級。

風險提示：煙草政策風險、發(fā)展不及預(yù)期、酒業(yè)包裝和新型煙草業(yè)務(wù)風險